主要观点
核心观点：震荡偏空
·巴西压榨末期糖产超预期，同时北半球印度、泰国压榨进度良好，外盘空头继续施压；同时巴西上调估产在利润和汇率的影响下会导致出口预期跟随上调，因此一季度贸易流紧张程度需要减缓修正。
·内盘糖浆进口政策炒作冷却，但仍存隐患的广西减产问题仍可形成一定支撑，内强外弱格局延续，短期外盘主导方向向下，等待下周巴西双周报数据指引。
进口利润：中性 配额内进口利润（盘面）快速走强至600元/吨以上，达到近三年的偏高位区间，短期预计继续坚挺。
截至12月19日，配额内巴西糖进口成本约5262元/吨，配额外进口成本约6711元/吨；配额内进口利润（销区）1138元/吨，配额外进口利润（销区）-311元/吨。
01
巴西再超预期
天气预报圣保罗12月下旬或有暴雨
数据来源：路透 大地期货研究院
11月下半月数据反弹超预期
此前巴西24/25榨季中南部糖产预期逐渐集中至3950万吨附近，但11月下半月数据超预期的好，产量预期上调至3980-4000万吨，形成近期较大的利空驱动。
根据Unica的说法，11月下半月产量增多的原因是上半月降雨较多，压榨转移至下半月，若这一趋势延续至12月，则会继续引发利空。
2024年11月下半月，巴西中南部累计压榨甘蔗6.03亿吨，同比-2.75%；累计产糖3936万吨，同比-3.72%；累计产醇312亿升，同比+4.3%；累计制糖比48.34%，同期-1个百分点。双周甘蔗压榨量同比-15.2%，糖产同比-23%。
出口续命，空头时间窗口延长
产量预期上调+雷亚尔汇率持续贬值，导致高出口或出现一定后延，一季度贸易偏紧的问题有所缓解。
巴西11月出口预期小幅回落但仍处高位，出口大幅回落的情景可能最早要到12月份，空头窗口期仍然存在。
2024年11月巴西食糖出口339万吨，环比-9%，同比-8%，11月出口仍在高位。
2024年12月前两周巴西食糖出口116万吨，环比-15万吨，12月出口尚未见大幅回落，高于此前预期。
数据来源：巴西海关 路透 Cepea 大地期货研究院
糖醇价差继续维持高位
截至12月13日，巴西醇油比0.67；
截至12月13日，乙醇折糖价+Cbio仍处15-15.5美分/磅区间，小幅回落至15美元附近，糖醇价差接近6美分/磅。
数据来源：Anp Unica Cepea 大地期货研究院
02
印度、泰国压榨进度偏好
泰国压榨也偏乐观
泰国12月开榨数据也比较不错。
截至2024年12月15日，泰国甘蔗累计压榨447万吨；累计糖产35万吨，同比+23万吨。
2024年10月，泰国糖出口19万吨，同比-6%；本榨季出口累计同比-42%。
数据来源：OCSB 泰国海关 大地期货研究院
03
广西减产接力糖浆炒作
内强外弱格局延续
广西糖增产或不及预期
截至11月底，24/25榨季累计产糖137万吨，同比+48万吨，累计销糖61万吨，同比+29万吨，工业库存76万吨，同比+19万吨。
数据来源：中糖协 大地期货研究院
糖浆进口政策基本落地
2024年11月我国进口食糖53万吨，同比+21%。
2024年11月我国糖浆及预拌粉进口22万吨，折糖约16.5万吨，同比+70%。
商务部数据显示配额外巴西原糖进口归0。
内外反套强势
内强外弱格局下，内外反套（配额内盘面）走强至600元/吨以上，达到近三年的偏高位区间，短期预计继续坚挺。
目前配额内巴西糖进口成本约5262元/吨，配额外约6711元/吨。
数据来源：Wind 沐甜科技 中国海关 大地期货研究院
年度平衡表
数据来源：大地期货研究院
04
价差结构
升贴水及原白价差
数据来源：Wind 泛糖科技 大地期货研究院
CFTC持仓
外盘牵制内盘
现货价差
基差及月差
数据来源：Wind 大地期货研究院
从业资格证号：F03113155
投资咨询证号：Z0019678
研究联系方式：zhaocy@ddqh.com
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