2024/09/27 燃料油热点评论：新加坡低硫的边际变量
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前言
新加坡8-9月低硫货源偏紧，整体月差上行明显。国内新一轮低硫出口配额仅下发100万吨，不及预期背景下整体外盘月差，内外价差及内盘月差均上行到较高水平。
01
近月低硫发货新加坡行情复盘
从新加坡低硫燃料油来源地来看，主要运往新加坡的国家有巴西，亚太，欧洲，尼日利亚，科威特，阿尔及利亚等地。6月虽出口至新加坡整体货物量偏少，但减量部分主要来自印度尼西亚等亚太国家，船期更多影响当月，在较低的船燃需求及充足的库存背景下整体并未对行情产生较大影响。
而7月起巴西国内转切生产汽柴油导致产量下移，同时部分转出口日本使得整体7月出口新加坡的货偏少（船期1个月8月到港）。港口卸货出现一定问题更加导致了阶段性货物的紧缺。
且与此同时，欧洲低硫出口更多在区域内流转而鲜有套利货运往亚洲，这也使得原本偏富足的供需在新加坡地区变得紧张。
02
之后变量在哪
从新加坡区域供需看，低硫后续边际变化主要在巴西，尼日利亚，阿尔及利亚，欧洲及科威特。
首先从新加坡进口尼日利亚及阿尔及利亚的物流看，10月环比出现了较大幅度的增量（+41.6万吨）。一方面，亚洲溢价带动阿尔及利亚物流从欧洲转向亚洲；另一方面，dangote9月试车前最后的出料于9-10月到达新加坡。Acelen从巴石油收购的RLAM炼厂有从科威特进口直馏低硫燃料油补充进料及转运美国的需求，而巴西整体运往新加坡的量则在其旺季转产的汽柴油回切后整体运行较为稳定，且物流的延滞使得10月整体增量至62.6万吨（+28.9万吨）。但我们预测伴随dangote的FCC装置投产后续低硫不出料及巴西阶段性出口恢复稳定，11月后预计新加坡从这三个地区进口环比减量34万吨（尼日利亚-24，巴西-10）。
欧洲来看，目前虽然套利窗口有所打开，但整体新加坡进口欧洲低硫维持在20万吨左右的低位。去年欧洲装置检修时低硫有消耗库存及调和运往新加坡的动作，但整体窗口在被打到10美元/吨以上才会有大量套利货出现。故目前给到10-12月进口依旧是环比平衡状态。
科威特来看，10-12月存在3套装置的加氢脱硫轮检动作，在检修时伴随剩余装置的提负，且后续伴随气温下降国内发电需求季节性有所下降，整体低硫供应有所溢出，Al-Zour炼厂重启10-12月月均13万吨的低硫招标，整体10-12月能给到新加坡的环比增量预计在13万吨/月。
中国新增配额100万吨，加上之前留下的90万吨配额。推算月度满足国内需求需进口约55万吨。这部分多数从目前较高的内外窗口下新加坡货流的转运。目前窗口上中石油买了28万吨10月现货，但在昨日油价大幅下降引发部分交易商抛售货物后有回撤买单操作，后期依旧还有一定缺口等待回补。
综上所述，10月新加坡市场上供应稳定能给到50多万吨的环比增量，自身需求持平下能满足国内配额不足带动的部分增量需求。11月环比10月会少了尼日利亚进口货及部分巴西货的物流，但无法确定的是欧亚套利窗口打开状态下欧洲的到货，同时亚太地区调和低硫动作也能影响到区域市场的供需。
国内的月间价差在新加坡供需没有得到明显改善的背景下依旧会维持back结构，但实际11-12，12-1的正套空间或将难以超越前期高位，但临近月月间价差的中枢空间在油价企稳后依旧能回到100-120元/吨左右。后期重点观察指标在欧洲套利货和科威特最终转运新加坡的量级以及新加坡贴水和月间价差变化之上。
蒋硕朋
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