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超强非农重创降息预期 美国股债大跌
1月10日，美国劳工部公布数据显示，去年12月非农就业人数为25.6万人，为9个月最大增幅，远超预期的16万人。超强非农意味着经济异常强劲，美联储降息的节奏料将进一步放缓。受此影响，美股当日大跌并抹去年内全部涨幅。美债抛售也在加剧，10年期美债收益率逼近4.8%，创下2023年11月1日以来的最高水平。
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财政部：2025年财政政策将“非常积极”
1月10日，财政部副部长表示，2025年财政部门将按照中央经济工作会议的部署，实施更加积极的财政政策，持续用力，更加给力，打好政策的组合拳。更加积极的财政政策未来可期，主要体现在力度、效率、时机三个方面。2025年财政政策的方向是清晰明确的，充分考虑了加大逆周期调节的需要，是非常积极的。
03
证监会：持续推动资本市场“1+N”政策落地见效
近日，证监会党委书记、主席吴清在北京召开专题座谈会，与专家学者、媒体负责人、上市公司、内外资机构代表深入交流，充分听取意见建议。吴清强调，证监会将深入贯彻党的二十届三中全会、中央经济工作会议部署，更加深刻认识和把握我国资本市场主要特点和运行规律，走好中国特色金融发展之路。坚持稳中求进、以进促稳，持续推动新“国九条”和资本市场“1+N”政策落地见效。
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全球自动驾驶峰会
1月14日（二），第四届全球自动驾驶峰会将在北京中关村国家自主创新示范区展示交易中心-会议中心举行。本次峰会以“技术新周期 产业新征程”为主题，全方位呈现自动驾驶端到端新周期里的科研成果、技术探索、产品方案创新与未来趋势。
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成品油调价窗口
1月16日（四），国内成品油调价窗口将开启。此前1月2日，国内成品油价格迎来2025年首次调整，国内汽、柴油价格每吨均上涨70元。
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2024年国民经济运行数据
1月17日（五），国家统计局将发布商品住宅销售价格指数月度报告，并随后发布国民经济运行情况、规模以上工业生产、能源生产、固定资产投资、房地产开发和销售、社会消费品零售、全国居民收支、全国工业产能利用率等一系列经济数据。
政策加码值得期待 春季躁动渐行渐近
投资者仍在等待外部扰动因素落地以及内部政策加码，但年初以来市场本身已经迅速完成降温过程。短期可预见的增量资金来自活跃资金择机加仓和保险资金择机增持，随着外部扰动因素落地，政策加码值得期待，春季躁动渐行渐近。一方面，从政策出台的时机来看，1月下旬关税等海外扰动因素有望落地，为了对冲潜在外部压力，逆周期调节和稳市场政策均值得期待。另一方面，从市场本身运行的阶段来看，我们的交易损耗指标显示短期内市场止跌概率较高，同时活跃资金成交占比已迅速降至2023年以来低位，完成现金回拢。我们认为市场已具备春季躁动的基础，只需耐心等待外部扰动落地和内部政策加码，我们维持红利+主题的配置策略，红利内部更偏向消费型红利，主题内部仍围绕机器人、端侧AI和新零售轮动。
2025年春季行情或正孕育中
历史上春季行情年年有，但开启时间与上年三四季度行情有关，若三四季度行情好，则春季行情启动较晚。开年下跌并不能改变春季行情的历史规律，且牛市中春季行情幅度更大。春季行情年年如约而至，即使在历史上出现开年下跌的情况，随后依然会迎来春季行情。2025年春季行情或正孕育中，增量政策落地、基本面企稳修复是催化，结构上科技和中高端制造或是中期主线。展望2025年，随着增量政策出台落地，宏微观基本面有望加速修复。因此，无论从政策催化、流动性，还是基本面角度看，今年春季行情均值得期待。未来随着行情徐徐展开，市场的中期主线将逐渐明晰，关注兼具供需优势的中高端制造以及受益于产业周期回升的科技制造。此外，并购重组主题也值得关注。
新一轮创新高行情仍可期待
继续看好二月春季行情，主题再活跃：主题相关行业短期性价比已改善。政策预期有修复空间，“中央经济工作会议定调，两会前便发生变化”是一种过度悲观的预期。产业趋势主题正在形成强共识，新一轮创新高行情仍可期待。赚钱效应扩散受阻带来的交易性资金退坡是小波段，二月活跃度可能再度提升。继续看好有产业趋势的科技主题，这是回调中更值得布局的方向。国内AI应用、机器人、低空经济可能有新一轮创新高行情。高股息短期绝对和相对收益都弱于预期，继续提示高股息结合市值管理和回购注销选股，可以增强弹性。
春节前可能是第二次买点
历史上牛市初期，经常会出现交易量回升幅度大于增量资金流入幅度，比如2019年Q1。牛初第一波上涨完成后，随着市场进入震荡，交易量也会明显下降，传统的资金流入渠道（比如开户数）会降温到熊市的水平，但由于已经流入的增量资金不会都流出去，而且震荡期，大多会出现某一类资金持续逆势稳定流入，比如2019年Q3-20年Q1的震荡期，公募基金发行量稳步增加，2013年Q2-14年Q2的震荡期，融资余额逆势稳步增长。最近市场的休整，我们认为是牛市初期上涨过后的正常休整，ETF份额有可能会在震荡过程中稳步增长。休整过后，春节前可能是第二次买点。
市场“空窗期”回调后或如何演绎？
当前市场处于“岁末年初”基本面与政策面“风险空窗期”，在信息相对有限的情况下，市场整体波动或加剧。整体而言，近期市场并无大级别利空，上周市场出现大幅调整，显著超出市场大部分投资者预期。就市场后续演绎而言，当前指数急跌阶段或接近尾声。考虑到春节前仍处于关税、楼市韧性等“空窗期”，预计春节前后市场仍有反弹的机会。当前时间点，建议密切关注：中证2000等中小市值的企稳情况。小微盘流动性是决定市场短期何时企稳反弹的最重要指标。
短期可能见底 继续逢低配置科技、部分消费等行业
短期进一步调整空间有限，可能见底。分子端：经济延续弱修复，盈利回升趋势不变。一是高频数据显示经济仍延续弱修复趋势：地产周销售同比增速继续大幅回升，石油沥青装置和螺纹钢开工率有所回落。二是10-11月工业企业利润增速继续回升，A股年报预告逐步开启。流动性：短期维持宽松。一是美国就业数据走弱，人民币汇率进一步贬值压力有限。二是历史经验上央行在1月或2月实施的降准基本在春节前落地，今年节前也可能降准。三是股市资金节前可能弱修复，中证2000再下跌5%以上才能触发大规模融资预警风险。风险偏好：特朗普可能加征关税对市场情绪有扰动，但国内政策对风险偏好仍有支撑。
“新质牛”主基调不改 耐心静待“年度买点”
特朗普2.0政策预期下，全球大类资产呈现再通胀交易特征：美元指数和商品上涨，美股美债下跌。国内则处于增量政策与经济数据空窗期，且临近春节长假，A股部分资金倾向于等待海外不确定性“靴子落地”后再布局。跨年以来A股主要指数出现调整但部分小微盘和科技主题指数在底部反弹，显示A股越是接近至下方关键缺口，资金面向上支撑力量越是增强，春节前后或出现年度重要买点。行业配置上，一是低利率和资产配置荒下，高股息板块作压舱石；二是逢低布局“新质牛”核心资产，主要包括AI+、人形机器人、低空经济、国产替代等。
继续克制 静待中线底部
上周市场在经历前期快速下行后，市场震荡整理。但与此同时，我们已经看到一些积极因素：上周市场下行速度减缓，上证出现60分钟MACD底背离；上证指数在临近3087-3152缺口时展现出抵抗力；此前跌幅领先的北证50多次在周中组织反攻。这也意味着，市场向下空间已经不大，只待时间和结构逐步完善，即有可能在春节前后、在上证3087-3152区域附近形成稳健的中线底部结构。配置方面，建议投资人“继续克制”，在当前位置不宜杀跌，继续等待春节前后增配机会出现。行业方面，建议投资人在中线底部区域关注前期回调幅度较大、且受益于特朗普交易的有色板块，以及类似走势的地产板块。
股指总体预计将保持震荡格局
从内部环境看，政策效应显现，但传导还需过程，未来还需密切跟踪经济数据恢复情况。从外部环境看，美联储最新的表态显示，未来降息节奏或将减缓。监管层表示未来将择机降准降息，进一步稳定了投资者的信心。随着国内宏观调控、促增长政策持续落地推进，未来股指总体预计将保持震荡格局，同时仍需密切关注政策面、资金面以及外部因素的变化情况。建议短线关注电子元件、小金属、半导体以及汽车零部件等行业的投资机会。
A股历史上的一致预期都无法实现吗？
前期的报告中，我们曾经分析，12月和1月，中小盘股票的调整概率是比较大的，核心是每年1月底是全部上市公司年报预告的有条件强制披露的截止日，尤其是在业绩压力比较大的年份，中小股票都可能提前规避这一风险。但是，中小盘股票每次会在年报预告（业绩暴雷和ST风险落地）和春节之后（春节期间海外不确定因素落地）开启一波不错的春季躁动。不要因为“一致预期”而恐慌，大部分时候你所感知的“一致预期”，未必是真实世界的“一致预期”。并且，一旦新的产业趋势形成或者政策层面没有新的显著变化，即便是真正意义上的“一致预期”，也不能扭转股价趋势。
数据来源：Wind，统计区间：1月6日-1月12日
A股：上周A股继续下跌，跌幅较前一周有所放缓，担沪指仍失守3200点大关。截至上周五收盘，沪指全周下跌1.34%，创业板指周跌2.02%，沪深300指数周跌1.13%。
上周行业板块涨跌幅排行（申万一级）
数据来源：Wind，统计区间：1月6日-1月12日
港美股：上周港股美股继续走弱。港股受A股低迷影响大幅回调，科技股跌幅较大。美股因非农等强劲经济数据打压降息预期，引发股票抛售潮。恒指全周跌超3.5%，美股三大指数抹去2025年年内涨幅。
大宗商品：因年末美国股债“双杀”刺激避险情绪，黄金上周大涨逾2%。因全球迎来超级寒潮，油气能源需求预期升温，原油上周再迎大涨。
债市：上周国内外债表现偏弱。中国央行出手停止在公开市场操作中买入国债，美国降息预期进一步降温，中美债市均走跌。
上周宽基与大类资产资金流向方面，沪深300流入80.9亿元，中证1000流出63.6亿元。
数据来源：Wind，统计截至：2025.01.10
上周行业主题方面，红利流入资金超10亿元；芯片流出42.6亿元。
数据来源：Wind，统计截至：2025.01.10
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