2024/12/23 燃料油：炼厂税改政策即将落地,但高硫整体依旧看强库存端：中性 新加坡显性库存增量明显，高硫无论是中东还是新加坡浮仓都在去化中。供应端：中性 俄罗斯产量提升出口预期环比增量，但炼厂继续受袭短时影响部分供应，两伊及墨西哥出口减量，欧洲前期高硫生产炼厂仍未完全恢复。国内仓单质量问题下整体FU近月价格持续偏高。需求端：中性 埃及，中东及南亚净出口量维持高位，整体发电需求环比有所下降。冬季发电需求下整体燃料油需求依旧有小幅增量预期。炼厂进料需求及船燃需求依旧环比维稳，美国焦化检修结束后或带动需求小幅增量。估值：中性偏多 1月新加坡380裂解价差上行至-3.93美元/桶附近。核心逻辑：中性 高硫供应端有增量预期，需求端发电需求逐渐下移，国内传85%抵税或带动300元/吨附近成本抬升，炼厂需求或将小幅下行。目前主要的矛盾还是地缘冲突影响下重油的供应问题，目前看新加坡市场逐渐有低价货到达，供需面也是呈现宽松化的态势，后续裂解存在相当的下行空间，但短期在俄炼厂持续受袭及美国加深对伊朗的制裁背景下高硫依旧偏正套看待。LU
库存端：中性 新加坡低硫整体浮仓位于中性偏低位置，全球整体燃料油库存位于季节性低位。
供应端：偏多 欧洲及阿尔及利亚增，科威特及巴西小幅减量，尼日利亚环比增量，利比亚炼厂受袭致低硫供应小幅减量。
需求端：中性 12月低硫预计需求稳定，第一批配额周内下发，目前预期在600万吨附近。
估值：偏空 1月新加坡低硫裂解价差下降在10.72美元/桶附近。核心逻辑：中性 低硫供应端整体增量，需求端维持稳定，目前国内的矛盾主要围绕第一批配额下发量级影响主营月度排产上，整体看在全球宽供应及高低硫替代背景下长期内外及月间依旧偏反套思路看待，但是内盘更应结合显性库存（仓单量）去进行反套操作。
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院FU：原洋山到货与交割品品质不符后，物流转向舟山销往加注
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院截至12.17，中东高硫浮仓下降至102万吨，但整体量级依旧位于高位。不同于2022年整体库存高垒，380裂解及月差较弱，2024年的高浮仓或更多受贸易商囤货及地缘冲突影响。
从中东浮仓分布情况看，呈现伊拉克浮仓占比逐渐下降而伊朗浮仓占比上升的态势。影子舰队的制裁加深使得转口贸易形式受到限制，浮仓更多累向供应端。![]()
周内新加坡燃料油库存大累，一方面浮仓去化转库存；另一方面净进口增多增量库存累计
数据来源：EA，Kpler，Platts，大地期货研究院LU2-3继续维持反套，仓单开始去化到低位后整体月差或将有所回升
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院
汽柴油利润上行，但依旧不能给出对低硫很好的比价拉动供需改变
亚欧实际套利空间关闭，欧洲运往亚洲的低硫量大幅减少
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数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院高硫供应端：俄罗斯炼油量提升明显，Novoshakhtinsk炼厂受袭约影响10万吨燃料油出口
数据来源：EA，Kpler，Platts，大地期货研究院伊拉克主要出口港为与伊朗交界处的KhorAl ZubairPort，或存在部分伊朗物流规避制裁及封锁通过伊拉克出口的可能。
两伊有国内发电需求，整体出口环比有所下降。
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院墨西哥：接连遭遇炼厂火灾后整体出口继续下移，炼厂进料缩减致原油出口有增量
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院高硫需求端：山东炼厂进料（传之后消费税按85%抵扣，若属实则整体成本将抬升300-350元/吨，部分影响进料需求）
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院目前岚桥石化，华星石化，昌邑石化等装置复产时间仍待定。2025年地炼存垦利，海科，万通，中海化，正和及延安炼厂等多套装置预期检修。
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院高硫需求端: 稀释沥青出口维持，港口库存低位贴水持续上涨
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院据悉，Al-Zour
10-12 月招标现货FOB
KUWAIT价格在MOPS-5.5到-6美元/吨附近。11月预期出口低硫73.1万吨，其中往卡塔尔13.6万吨；阿联酋37.4万吨；新马地区22.1万吨。12月目前预计出口36.3万吨，其中阿联酋27.7万吨，卡塔尔8.6万吨。
目前Al
Zour CDU维持在75%左右负荷。
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院供应端：巴西明年继续新投产炼厂，同时检修量环比减半
Rnest今年新建一套UTAA-42脱碳减排装置，2025年一季度前计划完成对炼厂常减压及焦化装置及配套管道的改造升级炼能增加到115千桶/天（前期升级为图上黄色装置），2029年前完成所有升级。
2025年巴西整体炼厂检修量将相较2024年缩减一半。
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欧洲逐渐检修逐渐结束后低硫出口有增量，增量来自英国，意大利，爱沙尼亚及德国。阿尔及利亚出口季节性上移。
尼日利亚新复产炼厂产低硫后，整体月度低硫出口量有所拐头，Dangote在寻找好非洲汽油销路后整体FCC装置继续维持高开机，或将难继续有低硫出口。
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