PX-PTA：基本面向下VS成本向上

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观点小结

PX

核心观点：中性  原油基本面仍然健康，库存低位，短期欧美加大对俄罗斯影子油轮制裁力度，俄油发运显著减少，油价暂时以震荡偏强思路对待。PX短流程回落明显，PX装置有装置重启，负荷显著增加，下游PTA装置不变，基本面边际转宽松，预计PX价格成本端有支撑，基本面走弱，价格维持震荡局面。

成本：偏强  原油市场受欧美加大对俄罗斯影子油轮制裁力度，供应下降的影响整体表现偏强震荡。但进入一季度需求淡季，累库的可能性增加，原油价格上行空间预计有限。

供应：偏空  亚洲PX装置负荷相对上周大幅增加，国内有装置重启，近日PXN走强，PX生产利润改善。

需求：中性  PTA装置负荷变化不大，PTA产量持稳，PX需求稳定。

供需平衡：中性  PX供应增加，而需求环比持稳，基本面边际转宽松，整体矛盾尚不突出。

PTA

核心观点：偏弱  成本方面，PX价格跟随原油区间震荡。PTA现货加工费维持在300元/吨上下，环比上周小幅回升，前期供应高位对利润的压制显现，降负增加，供应压力有所缓解。而聚酯开工好于预期，随着淡季的临近，下游备货补库增加。PTA单边受成本和自身基本面影响维持震荡局面，反弹乏力。从价差上看，PTA加工费显著走弱，PTA投产压力仍然较大，下游需求季节性走弱，关注5月PTA加工费380以上滚动做空的机会。

成本：中性  PX自身基本面边际转宽松，价格维持震荡格局。

供应：偏多  PTA负荷变化不大，环比上月显著下降，供应压力有所改善。

消费：偏空  本周长丝产销数据表现一般，节前的备货补库持续时间不会太长，需求的前置并不意味着需求的真实改善。聚酯品种的利润均在走弱，对中游价格的上涨接受度有限，随着聚酯负荷进一步下滑，需求将进一步下降。

供需平衡：偏空  PTA供应方面稳定，聚酯负荷继续下降，PTA累库压力较大。

PTA价格回顾

数据来源：wind，大地期货研究院

成本端，当前原油自身基本面较为健康，库存保持低位。欧美国家加强对俄罗斯的影子油轮的制裁力度，俄罗斯原油发货量自10月份以来大幅下滑11%，同时OPEC方面原油出口环比上月也出现了显著的下降。需求预期仍然较差，但供应阶段性的显著下滑触发市场对俄罗斯原油供应前景的担忧，油价未来震荡偏强的概率更大。

上周石脑油价格小幅上涨，日本CFR中间价643.88美元/吨，环比上周+4.63美元/吨，涨幅0.72%。

PX CFR中国主港831.33美元/吨（周环比-5.34美元/吨），表现弱于石脑油，跌幅-0.64%。

PX期货价格继续上涨，2024年12月24日，主力合约收于7038元/吨，环比上周+192元/吨，涨幅2.8%。

截至12月24日，PXN最新为195.33美元/吨，环比上周+13美元/吨，涨幅10.23%。PX短流程生产利润78.83美元/吨，环比本周-5.5美金/吨。当前PX表现相对石脑油更强，年底蒸汽裂解装置主动去库压制石脑油需求，且下游聚酯产销和终端订单好于预期，PXN环比修复。

PX-MX价差继续维持下跌趋势，本周66.5美元/吨，环比上周下滑10美元/吨。

数据来源：wind，大地期货研究院

亚洲炼厂裂解价差环比走弱，欧美两地裂解持稳，其中汽油裂解显著下滑。中长期来看随着中国成品油达峰，以及新炼厂的投产，成品油供应渐趋宽松，成品油利润被压缩。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

截至12月24日，PTA现货均价在4810元/吨，环比上周-60元/吨，跌幅1.23%。伴随部分PTA进入交割库 ，当前现货市场流通性维持，贸易商心态观望，本周现货基差变动不大。周内主港现货基差整体维持在01贴水50~53附近，个别偏高或偏低，宁波货基差在01贴水50附近。个别仓单在01贴水30~31有成交。

截至12月24日收盘，PTA期货价格见底回升，主力合约收于4948元/吨，环比上周-68元/吨，跌幅1.36%。

数据来源：wind，大地期货研究院

本周PTA加工差基本维持在300元/吨上下，周均在296元/吨，较上周略有改善。周内PTA现货商谈氛围较上周转淡，个别聚酯工厂递盘，日均成交量在1~2万吨附近。

数据来源：wind，ccf，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

供需

本轮PX产能扩张周期接近尾声，山东裕龙石化还有300万吨投产，但只能生产MX，尚未拿到PX的生产批文，2025年后暂无明确的产能增长。

数据来源：wind，大地期货研究院

从PX进口来源分布来看，中国PX进口来源国主要是韩国、日本、台湾省、文莱，越南、马来西亚等东北亚国家和东南亚国家或地区。

数据来源：中国海关，大地期货研究院

海外装置：海外装置两套装置重启，日本有48万吨装置重启，阿曼82万吨检修12月底重启。

注：中海油惠州二期150万吨PX装置于6.20日附近出产品。因此自2023年7月1日起，中国大陆地区PX产能基数上调至4367万吨。印尼TPPI装置自2月下旬重启，其产能也自55万吨扩大至78万吨。因此自2024年3月1日起，CCF亚洲（含中东）PX产能同步上调至7915万吨，亚洲PX负荷同步调整。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：金联创，钢联，大地期货研究院

PX国内装置目前开工率86.97%，环比上周+2.82%。亚洲PX装置开工率78.84%，环比上周+1.54%。

国内PX11月份产量310.1万吨，环比10月-5.83万吨，降幅1.85%。考虑到短流程及歧化利润回落，12月份产量存在减量预期。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX10月总的库存量390.22万吨，环比上月-10.78万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

2024年1-11月份国内PTA总产量6476.01万吨，同比+772.69万吨，增幅13.5%。PTA产能和开工负荷均高于去年往年同期水平，带动产量大幅增加。11月PTA产量604.4万吨，环比-3%，同比+10.5%。

数据来源：钢联，大地期货研究院

2024年1-11月，中国PTA出口量为416万吨，同比去年+86.9万吨，增幅26.4%。

主要目的地为土耳其、越南、埃及、阿曼、印度、沙特阿拉伯、俄罗斯以及巴基斯坦等国家。与去年同期相比，PTA出口目的地出口前十国家中，除印度以外的国家或地区均同比增长，出口至印度对中国大陆PTA供应商的BIS认证到2023年6月底到期导致印度从中国PTA进口量大幅下降。

数据来源：钢联，大地期货研究院

今年以来，国内已有两套PTA新装置投产，合计产能450万吨。其中，台化150万吨装置于3月底投产，；4月初仪征化纤300万吨PTA新装置两条线相继投料生产，均已产出合格品。PTA总的产能已经达到8511.5万吨，减去长停（停机时间半年以上）的装置，有效产能在7679万吨。

去年2023年PTA产能增速15%，今年产能增速大幅下降仅有6%，除了一季度的450万吨投产之外，独山能源三期（270万吨/年）、海伦石化（320万吨/年）延后至明年。

2025年投产压力大增，预计明年投产增速达到13%。需要关注产能过剩背景下，加工差长期维持低迷水平下，老装置逐渐退出或长停，如海南逸盛老装置。

数据来源：wind，大地期货研究院

中国大陆装置变动：个别装置负荷有波动，PTA负荷略下调。

海外装置正常运行。

注：仪化300万吨PTA新装置4月投产，目前已经正常运行，2024年5月1日起，中国大陆地区PTA产能基数调整至8511.5万吨。文字背景黄色为长停装置。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：忠朴，大地期货研究院

忠朴最新库存数据，截至12月20日，PTA社会库存继续增加3.52万吨至288.5万吨。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，ccf，大地期货研究院

年初聚酯产能总体规划超过1000万吨，但截至11月份底，我国聚酯产能8570万吨，实际投产仅有586万吨，增速8.08%。主要原因在于利润压缩较为严重，不少投产计划搁置或推迟。

数据来源：钢联，大地期货研究院

数据来源：钢联，大地期货研究院

长丝和短纤库存继续减少。POY2.6天（-6.7天）、DTY18.1天（-4天）和FDY12.3天（-4.4天）。短纤权益库存天数8.77天（-0.6天）。

数据来源：钢联，大地期货研究院

截至12月19日终端织造成品（长纤布）库存平均水平为26.11天，较上周增加0.47天。工厂放假时间多在元旦过后，部分厂商外贸订单交期偏长，因此存年后预留部分订单预期，多数厂商正在进入年底收尾阶段，尾款交付，需求已明显下降，节后开机率或有大幅下降，部分厂商生产春季订单，成品库存周内较上周上涨。

截至12月19日终端织造企业原料（涤丝）库存平均水平为12.97天左右，较上周增加3.69天。目前原丝价格处于近年来的低点，部分厂商春季订单下达存在刚性备货需求，叠加周内成本上涨，原料借机适当出货，下游厂商本周逢低补仓，存在集中补货。

终端需求下滑，江浙织机和加弹开机率增加，圆机和印染开机率回落。截至12月20日，织机、加弹、圆机和印染开工率分别为73%（+5%）、88%（+2%）、33.43%（-1.16%）、59.27%（-1.07%）。

数据来源：ccf，大地期货研究院

数据来源：钢联，大地期货研究院

PTA装置检修增加，需求端表现尚可，负荷回落速度偏慢，支撑PTA价格。但离春节越来越近，聚酯负荷还将继续回落，PTA累库预期仍在。

数据来源：钢联，大地期货研究院

PX与PTA总的库存换算到聚酯端，12月份供需松平衡，1月份以后聚酯需求进入淡季，累库压力较大。

数据来源：wind，大地期货研究院

数据来源：wind，大地期货研究院

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