债市启明｜年末债市机构行为有何规律？
财富
财经
2024-11-06 08:08
北京
通过梳理历年年末债市机构行为，我们发现投资者确实存在止盈情绪，但配置型机构“逢高买入”的策略优先级更高，交易型机构对净值波动则较为敏感。结合近期机构行为，我们预计今年年末配置型机构依然可以发挥债市稳定器作用，利率大幅上行的风险较小；但同时交易型机构面临的扰动因素较多，可能更多以防御姿态参与债市，因此利率也缺乏向下大幅调整的驱动力。总体来看，在财政信号明确前，长端利率或将维持在2.1%附近小幅波动。
▍近年年末机构行为复盘和2024年现状。
2021年：资管新规过渡期将尽，市场交易主线重回政策与基本面的博弈。2022年：防疫政策优化叠加地产政策扩容，市场预期反转，债市调整引发“赎回潮”。2023年：政府债供给冲击基本结束后，“资产荒”逻辑下机构抢跑带动年末行情再度演绎，并持续至2024年。2024年临近收官：一系列增量政策先后落地驱动资本市场波澜再起，固收资管规模又发生了一定的波动。
▍机构年末行为逻辑梳理。
通过对于年末机构行为和债市走势的复盘，我们总结了如下规律：其一，投资者确实存在止盈情绪，完成全年考核目标后“落袋为安”的思想会使得配置策略更加保守。其二，配置型机构“逢高买入”的策略优先级更高，因此在趋势性行情出现时，即便是年末也依然会选择“抢跑”行情。其三，交易型机构对净值波动依然较为敏感，基金的工具属性愈发突出使得其净值管理需要更加谨慎。
▍今年年末机构行为如何演绎：
考虑到信贷短期提振空间有限，因此银行的配置力量依然存在；同样作为配置机构的保险资金，对长期利率中枢下行的判断不改以及利差损因素的缓和将支持险资继续托底债市。因此配置型机构依然可以发挥债市稳定器作用，即便后续政府债出现了一定的供给冲击，利率大幅上行的风险依然较小。但另一方面，交易型机构面临的扰动因素较多，产品净值波动和权益上涨对部分稳定性不强的资金形成的虹吸效应仍在持续，交易性机构可能更多以防御姿态参与债市，因此利率也缺乏向下大幅调整的驱动力。
▍风险因素：
货币政策不及预期；经济修复不及预期；流动性超预期收紧等。
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