文｜明明 章立聪 史雨洁 杨宏宇
截至24Q3，全市场公募基金总规模已突破31万亿元，但不同于上半年增长基本由固收类产品贡献，三季度市场增量基本集中在股票型产品。权益市场脉冲上涨、债市波动加剧影响下，债券基金和货币基金市场规模环比均出现小幅回落，24Q3末分别收于10.15万亿元和13.03万亿元。投资者对债基8月与10月的赎回潮保持高度关注，我们认为随着债基产品工具属性的大幅增强，其负债端的申赎波动会逐渐常态化，短期来看年内债基对债市的买盘支持或边际弱化，但中长期维度下市场规模仍有较大增长空间。
▍24Q3公募基金概览：股强债弱特征显现。
截至24Q3，全市场公募基金总规模已突破31万亿，三季度市场主要增量基本由权益类产品贡献，整体市场的风险偏好有所上升；债券基金方面，债市波动、权益上涨对产品净值形成冲击影响，债基市场整体规模出现收缩；货币基金方面，随着存单存款利率回落导致底层资产收益回报降低，叠加权益走牛带来的虹吸效应，三季度货基市场规模小幅收缩；股票及偏股混合基金方面，货币财政双发力，投资者乐观预期大幅升温，场外资金流入与估值修复形成共振，股基市场规模快速修复；QDII、商品基金市场规模维持增长。
▍24Q3固收基金的市场结构和收益表现如何？
纯债基金中，24Q2市场增量基本以开放式产品为主，负债稳定性本身并不强，因此在三季度债市的波动调整中亦出现一定流失，短债基金尤为明显；混合型债基市场规模在三季度小幅下跌，产品净值修复仍难驱动增量资金流入；被动指数债基中，投资者对中长利率指数产品的偏好并未减弱；债券ETF方面，虽然市场波动有所加剧，但低利率环境下机构参与债市波段轮动的积极性大幅提升，对具备更强交易和工具属性的债券ETF产品的需求大幅提升。收益方面，混合类产品净值明显修复，纯债类产品业绩受到较大扰动，中长纯债产品与利率市场相关度更高，短债产品则更多受信用市场催化影响。
▍24Q3纯债基金的策略变化
债券配置结构：利率信用大致参半，政金债占比最高。整体持仓上，纯债基金债券配置中利率与信用品种大致参半，同时受负债赎回影响，24Q3债基对各类债券均有小幅减持；从重仓券来看，纯债基金重仓券中大量配置政金债，对普通金融债配置占比则位居第二，同时对非银信用债和中期票据也有一定的配置，此外纯债基金对国债重仓占比自23Q4大幅提升，对应去年末以来超长债持续的火热行情。
久期策略：利率维持高位，信用变化较小。债市行情、负债波动、政策预期等多重因素的综合影响下，24Q3纯债基金久期水平上涨趋势暂缓，但仍维持在二季度以来的较高水平；信用债方面，纯债基金对城投债、产业债的重仓配置基本集中在3Y以内，季度间变化不大，但对城投债有边际拉久期的趋势。
信用策略：城投评级有所下沉。非银信用债方面，信用利差走扩叠加化债政策支持，纯债基金24Q3对城投债下沉明显，对产业债则主要配置高等级品种；银行二永债方面，纯债基金对银行二永债的评级偏好变化不大，交易性较好的国股大行品种为市场追捧；结合估值观察，伴随信用利差的边际走阔，24Q3基金重仓债券的估值收益率重新抬升，产品票息收益性价比有所增加，但后续仍需对产品净值风险保持关注。
▍债市展望：
我们观察到24M10以来基金于现券市场大幅抛售债券，对各类品种的净卖出规模均达近两年之最，净值波动、机构止盈与权益虹吸仍是主要影响因素；具体来看，基金10月的卖盘主要集中在国庆节后的前三个交易日，对应权益市场情绪最为高涨的时点，目前基金卖盘已大幅收敛，但在诸多扰动因素最终落地前，年内基金对债市的买盘支持或较为有限；同时我们强调基金产品的定位已发生变化，其愈发突出的工具属性将导致其负债波动成为常态，投资者需适应市场生态的变化；中长期维度下，我国利率中枢仍处于下行通道，参考欧美市场的经验，资本利得助推下债基市场规模仍有增长空间，预计2024年全市场债基规模或稳定在10万亿左右，策略上提升久期与信用下沉仍是趋势。
▍风险因素：
产品净值大幅波动，债市利率快速调整，投资者风险偏好超预期改善。
