2024-12-18
大盘观点
政治局会议、中央经济工作会议相继召开，市场波动较大， 从“高举高打”到“交易现实”，我们今天对政策脉络加以盘点，同时对未来一周的市场风格再次进行推演。
一、如何理解A股市场近期市场波动：
（一）政治局会议通稿的表述中，2010年以来再度提及“适度宽松的货币政策”，但从市场表现来看，市场对“水牛”逻辑并不认可。
理论上，大幅宽松的流动性预期，容易形成债券市场的“水牛”，但股票市场则需要其它因素配合。因为二者本质区别是风险属性，国债属于无风险资产。如果要推动股票市场的“水牛”，以下三个因素缺一不可：
1.一个不可证伪的ROE未来能够大幅提升的预期；
2.“利润预期”推动市场产生初步的赚钱效应，提升场外投资人的风险偏好；
3.一个可以驱使银行间流动性以无风险收益的形式参与股票这类风险资产的渠道，才能把银行间的过剩流动性引流到股票市场。
（二）“超常规逆周期调节”的表述变化导致预期落差，也是影响短期情绪的重要原因。
12号中央经济工作会议后，市场大跌，投资人因通稿中没有提到“超常规逆周期调节”而产生分歧。而在9号的政治局会议上，首次出现了“加强超常规逆周期调节”的字样，也被大部分投资人解读为是会议主要超预期的内容之一。但是，中央经济工作会议的对外通稿中，没有重复这样的表述，让部分投资人产生担忧。
近几日，市场方面的影响并没有对此有明显放大：一方面，每年12月的的政治局会议，是核心领导层的定调会议，级别更高，更重磅。而随后的中央经济工作会议是扩大化的会议，类似于定调后的工作安排，基调基本不可能一周之内就做调整。尤其新闻联播播出的中央经济工作会议通稿是浓缩版本，不建议过度解读。另一方面，中央经济工作会议的通稿中，也明确提出了提升赤字率，过往来看，除了2020年应对疫情，赤字率临时提升到3.6%，其余大部分年份都在3%或3%以下，2023和2024年目标赤字率都是3%。因此，2025年提升目标赤字率已经就是很明确的“超常规逆周期调节”了。（目标赤字率不能简单计算带来多少增量财政，更多应该理解为对广义财政的定调）。
（三）11月高频经济数据对逆周期调节的“目标”没达成有效支持。
1、9号公布的CPI数据，2024年11月份，全国居民消费价格同比上涨0.2%，环比下降0.6%。
2、13号央行公布社融数据，11月社融存量同比增长7.8%，低于预期的8%，直接跌到了今年最差的水平；M1同比减少3.7%；M2同比增长7.1%，环比下滑0.4%。
3、16号，银行间主要利率债收益率盘初继续下行，10年期国债“24附息国债11”收益率下行1bp报1.76%，续创历史新低。
9.24政策出台之后，降息、降LPR给市场注入充裕的流动性，但两个月来的经济反馈却并不乐观。市场是否会对政策的有效性或者对经济的复苏进程有所怀疑我不清楚，但至少现表现出的是对短期经济预期不好，资金去买确定性更强的国债，锁定了未来10年的收益。
二、跨年阶段市场风格和投资机会
（一）高股息与红利类
国债利率跌到1.76%，从贴现率模型的角度，国债利率作为无风险利率，构成了折现率的一部分，对于红利类资产，基本面、预期、分红、现金流都相对比较稳定，通常变化不大，因此无风险利率构成的折现因子就显得非常关键。
近期红利类资产表现较强，受益于国债破2以及年底配置型资金的加仓。从未来一个季度的情况来看，考虑的政策定调和风险偏好的因素，预计红利类资产具有绝对收益，但是相对角度与2023年底、2024年初，应该有较大差距。
（二）小盘风格出现分歧，是短期调整，还是会中期复制24年初的风险暴露？
我认为当前A股市场位于在普林格周期第二阶段，小盘股表现占优在经验上是正常的，当前外部环境就是“经济衰退末期或复苏早期阶段”，这个环境的特点主要是两个：
1、逆周期调节政策、流动性、监管环境，都比较呵护。
2、整体基本面和ROE仍然不清晰。
展望来看，在未来的跨年行情和春季躁动过程中，大概率很难被证伪，因此小盘风格出现类似年初的系统性风险的概率也不大，短期调整之后可能仍然代表市场盈利效应。未来如果十年期国债阶段性调整，股债跷跷板效应可能带来新的趋势性买入机会。
资料数据来源：天风高财生、财联社、刘晨明S0260524020001《如何理解重磅会议周的市场表现》2024.12.15
付琦 执业编号：S1110615070001
风险提示：以上仅代表天风证券投资顾问观点，所含信息均来源于公开资料，对所提及股票不承诺盈利可能性，对使用本观点所引致的任何损失不承担任何责任。详细规则请参见交易所、结算公司等相关业务规则。请投资者关注所投资标的的风险收益特征，与自身风险承受能力适当性匹配的基础上，审慎作出投资决策 。投资有风险，入市需谨慎！
更多资讯扫码下载高财生APP即可享受
