2024-12-13
大盘观点
转眼又到了2024年年末，如果用一句话来表达这一年的投资感受，就是过程充满艰难与曲折，但最终否极泰来。这一年上证指数两度探底至2600多点，不过在924之后，一系列稳增长政策的密集发布引爆市场热情，成交量最高冲上3万亿，彻底扭转了过去三年的悲观预期。因此，跨年行情如何演绎成为大家关注的焦点，所谓跨年行情是A股市场经典的“日历效应”之一，一般而言岁末年初是政策发布的关键窗口期，在今年“政策大转变”的情形下，跨年行情更值得期待与布局。
回顾近 15 年以来A股市场在跨年期间，即12月至次年2月的表现，有超过半数的情况出现上涨。其中12-13年、14-15年、2018-2019年表现较好，期间全A涨幅超15%。这几次上涨行情背后的共同点，都是出现了明显的政策预期带动风险偏好提升，以及经济数据改善提振了投资者信心，而宏观流动性投放以及资金面活跃则对于市场表现起到较强支撑作用。
我们结合当前宏观形势及市场环境来看，投资者预期有所升温，股市资金面持续活跃，经济数据出现边际改善，因此，我们认为“跨年行情”值得期待。
首先，政策方面：年底重要会议有望延续积极定调。9月下旬以来我国政策明显加码，多部委围绕地方政府化债、促进房地产市场止跌回稳、惠民生促消费等领域推出多项稳增长政策，投资者政策预期明显改善。结合当前海内外宏观环境，国内有效需求不足仍为主要矛盾，海外压力边际增长或促使逆周期政策进一步加码，尤其财政力度加码期待仍然较强。已经召开的中央政治局会议定调积极，比如加强超常规逆周期调节、十四年以来再度提及货币政策适度宽松等积极定调。相信后续的中央经济工作会议有望延续积极定调，对明年经济工作做出具体指引，有助于提振投资者信心。
其次，资金方面：央行在三季度货币政策执行报告中表态，“坚持支持性的货币政策立场，保持流动性合理充裕”，所以宏观流动性宽松是底色。另外机构仓位逐步提升且仍有上升空间。9月下旬以来个人及机构投资者情绪均有所改善，10月以来A股日均成交额近2万亿元，处于2015年之后资金面最为活跃的阶段，具体来看：1、机构投资者仓位有所提升。截至三季度，从公募整体持仓来看，随着9月下旬市场回暖和ETF基金规模扩张，股票持仓占比回升，其中主动偏股型基金规模增长至2.8万亿元。险资仓位也在提升，保险持有股票及证券投资规模增长至4.1万亿元，为2013年数据公布以来新高，仓位环比上升至12.8%，当前险资仓位刚回到历史均值附近，结合政策鼓励中长期资金入市，险资仓位可能仍有进一步提升空间。2、个人投资者入市意愿仍高。近期融资余额震荡上升且交易活跃度持续，截至目前，融资余额1.87万亿元左右，已高于2021年水平。同时A股新增开户数也在迅速上升。
最后，经济基本面：近期公布的多项经济数据表明我国经济增长动能边际改善。具体包括：1、11月制造业PMI上升至50.3%，继续处于荣枯线以上且好于市场预期。经济数据整体边际改善，以旧换新政策发力见效带动社零总额数据有所好转，传统基建投资受益于财政支出进度加快而增速回升，部分城市地产销售受政策带动也有所回暖。2、工业企业经营数据好转，10月规模以上工业企业利润降幅较9月大幅收窄17.1个百分点，41个工业大类行业中27个行业盈利较上月好转。3、高频数据来看，投资端实现逆季节性平稳，建筑资金到位率边际改善，钢铁建材表观消费量环比小幅回升；消费端以旧换新政策持续推进，我们预计后续社零表现有望修复。
跨年行情可以关注哪些机会呢？
一、政策指引带来的机会。对于A股而言，短期的核心就是政策，所以政策聚焦的方向是重要主线。一方面，在国内经济新旧动能转换、逆全球化兴起、AI时代来临的三大背景下，过去以劳动力增加、资本驱动为核心驱动力的增长模式不再适用，生产效率的提升成为破局关键，发展新质生产力是重要着力点，科技方向值得继续关注。另一方面，在国内有效需求不足和全球贸易环境变差的背景下，“扩内需”是必然之举，而且从“924”以来的政策脉络看，也是先“化债”，后做“增量”，所以，扩内需也是另一个重要着力点，尤其是今年提出的“两重”“两新”或是再加码的核心方向。
二、并购重组带来的机会。并购重组宽松周期重启，让我们想起13-15年的“牛市记忆”，当时也出现了并购潮。而今年以来，在IPO收紧的背景下，支持并购重组的政策接踵而至，从“新国九条”鼓励并购重组，到“科创板六条”，再到“并购十六条”，并购重组市场持续升温。从历史行情看，在13-15年的并购宽松周期，重组指数显著跑赢大盘，获得了尤为丰厚的超额收益，而且超额行情更是延续到2016年末。其原因在于，一是并购重组能够优化资源配置、激发市场活力。二是并购重组给予市场极大的想象空间，因此，央国企主导的券商、有色、公用事业为代表的产业整合是重要的关注方向。
三、困境反转带来的机会。根据wind预期，2025年有望困境反转的行业主要是地产链、医药和新能源等行业，也值得我们关注。
文中部分资料来源：天风金融终端、wind金融终端、中金点睛 李求索 刘欣懿 等 《A股有望迎来“岁末年初行情”》2024.12.1
余彦洪 执业编号：S1110621110005
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