作者：谭逸鸣/刘雪/赵悦颖
摘 要
12月末银行间债市杠杆率环比上升：月末银行间市场杠杆率为108.48%，较上月末的108.05%上升0.43pct，总体与历年同期杠杆率相近。
2、托管数据总览
2024年12月，中债登、上清所债券总托管规模159.89万亿元，环比增加33091亿元；其中，中债登环比增加15943亿元、上清所环比增加17148亿元。
3、分券种：国债净融资下滑，同业存单净融资增长
利率债：2024年12月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模105.05万亿元，环比增加18126亿元；广义基金为增持主力，增持4413亿元，信用社、保险机构小幅增持；商业银行为减持主力，减持3209亿元，证券公司、境外机机构亦减持。
信用债：2024年12月，主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模15.10万亿元，环比减少26亿元；商业银行增持401亿元，为增持主力，证券公司、广义基金减持，保险机构、信用社、境外机构小幅减持。
同业存单：2024年12月，同业存单托管规模为19.45万亿元，环比增加14232亿元；广义基金为最主要的增持机构，增持16105亿元；信用社、商业银行分别减持653亿元、618亿元。
4、分机构：商业银行增配地方债，广义基金增配同业存单
商业银行：主要券种托管规模78.23万亿元，环比减少3427亿元。其中，商业银行分别减持利率债、同业存单3209亿元、618亿元，增持信用债401亿元。
广义基金：主要券种托管规模34.15万亿元，环比增加20368亿元。其中，广义基金分别增持利率债、同业存单4413亿元、16105亿元，减持信用债150亿元。
境外机构：主要券种托管规模4.00万亿元，环比减少123亿元。其中，境外机构分别减持利率债、信用债446亿元、6亿元，增持同业存单575亿元。
保险机构：主要券种托管规模3.78万亿元，环比增加57亿元。其中，保险机构分别减持利率债、同业存单、信用债466亿元、24亿元、4亿元。
证券公司：主要券种托管规模2.69万亿元，环比减少1084亿元。其中，证券公司减持利率债、信用债1746亿元、124亿元，增持同业存单237亿元。
信用社：主要券种托管规模1.74万亿元，环比减少301亿元。其中，减持同业存单、信用债653亿元、1.9亿元，增持利率债179亿元。
报告核心图表（点击可查看大图，完整图表详见正文）
12月末银行间债市杠杆率环比上升：月末银行间市场杠杆率为108.48%，较上月末的108.05%上升0.43pct，总体与历年同期杠杆率相近。
分券种看，国债、地方政府债、政策性银行债、中期票据、同业存单贡献增量，环比分别增加913亿元、16653亿元、560亿元、1370亿元、14232亿元，企业债、短融超短融、定向工具贡献减量，环比分别减少483亿元、913亿元、227亿元。
1、利率债：商业银行减持国债、政策性银行债
2024年12月，国债托管规模为33.86万亿元，环比增加913亿元。分机构看：商业银行、证券公司为主要减持机构，广义基金、境外机构、保险机构亦增持，信用社小幅增持。
政策性银行债托管规模为23.82万亿元，环比增加560亿元。分机构看：广义基金为主要增持机构，商业银行为主要减持机构。
地方政府债托管规模为47.37万亿元，环比增加16653亿元。分机构看：广义基金为增持主力，除境外机构外，其他机构均增持。
2、 信用债：广义基金、商业银行继续增持中票
2024年12月，企业债托管规模为1.92万亿元，环比减少483亿元。分机构看：广义基金大幅减持，商业银行、证券公司亦减持。
中期票据托管规模为11.17万亿元，环比增加1370亿元。分机构看：广义基金、商业银行为增持主力，保险机构亦小幅增持。
短融托管规模为6047亿元，环比增加33亿元。分机构看：广义基金增持，商业银行减持。
超短融托管规模为1.40万亿元，环比减少947亿元。分机构看：广义基金大幅增持，商业银行减持。
总结来看：2024年12月，主要利率债（国债、地方政府债、政策性银行债）合计托管规模105.05万亿元，环比增加18126亿元；广义基金为增持主力，增持4413亿元，信用社、保险机构小幅增持；商业银行为减持主力，减持3209亿元，证券公司、境外机机构亦减持。
主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模15.10万亿元，环比减少26亿元；商业银行增持401亿元，为增持主力，证券公司、广义基金减持，保险机构、信用社、境外机构小幅减持。
此外，同业存单托管规模为19.45万亿元，环比增加14232亿元；广义基金为最主要的增持机构，增持16105亿元；信用社、商业银行分别减持653亿元、618亿元。
广义基金主要券种托管规模34.15万亿元，环比增加20368亿元。其中，广义基金分别增持利率债、同业存单4413亿元、16105亿元，减持信用债150亿元。细分券种看：利率债方面，广义基金增配政策性银行债，减配国债；信用债方面，广义基金增配中票、短融，减配超短融、企业债。
境外机构主要券种托管规模4.00万亿元，环比减少123亿元。其中，境外机构分别减持利率债、信用债446亿元、6亿元，增持同业存单575亿元。细分券种看：利率债方面，境外机构减配国债、政策性银行债；信用债方面，境外机构小幅增配短融，减配中票、超短融、企业债，各品种变动不大。
保险机构主要券种托管规模3.78万亿元，环比增加57亿元。其中，保险机构分别减持利率债、同业存单、信用债466亿元、24亿元、4亿元。细分券种看：利率债方面，保险机构减配政策性银行债、国债；信用债方面，保险机构小幅增配中票，减配短融、超短融、企业债。
证券公司主要券种托管规模2.69万亿元，环比减少1084亿元。其中，证券公司减持利率债、信用债1746亿元、124亿元，增持同业存单237亿元。细分券种看：利率债方面，证券公司减配政策性银行债、国债；信用债方面，证券公司减配企业债、超短融，增配中票、短融。
信用社主要券种托管规模1.74万亿元，环比减少301亿元。其中，减持同业存单、信用债653亿元、1.9亿元，增持利率债179亿元。细分券种看：利率债方面，信用社增持政策性银行债、国债，增持地方政府债；信用债方面，各品种变动较小。
1、经济增长不及预期。
2、政策不确定性。货币政策、财政政策超预期变化。
3、信用事件超预期。超预期信用事件演绎将影响机构行为。
研究报告信息
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