这是一篇超越市场认知的文章
这一篇文章分析了CXO的市场规模、市场结构和行业增速？
只有分析了CXO的市场结构才能把握住投资CXO的核心逻辑
CXO的投资核心逻辑是药品生产外包，也就是CDMO环节，高端制造才是CXO的本色
在药物生产外包里面，生物药的生产外包（CDMO）是整个CXO里面最亮眼的赛道
从行业分析看，最值得关注的是药明生物和药明合联
1、市场规模
CXO市场空间=CRO市场空间+CDMO市场空间
CRO市场空间=医药市场空间*研发费用率*研发外包渗透率
CDMO市场空间=制药成本（医药市场空间-医药市场空间*毛利率）*外包渗透率
为什么要提外包渗透率，因为有的环节一般不外包，例如临床CRO，就是在医院进行药品临床检测阶段，把药品在人身上做试验，检查药品的安全性和疗效，这一环节大部分药企都是自己做，不进行外包
全球制药企业研发费用2130亿美金，如果100%外包，那么CXO的市场空间也是2130亿美金，所有外包渗透率是一个观察指标
核心关注点不在市场规模，而是增速
从下图可以看出全球制药企业研发费用增速近年来大概在3%左右
那么如何理解中国CXO的高增长和投资价值？
全球CRO市场规模超千亿美金，市场增速高于全球制药企业的研发费用增速
研发增速慢，为什么CRO增速高，特别是中国增速更高，核心原因是制药企业外包身体率的提升及全球外包向中国转移
根据 Frost & Sullivan预测，2021-2026年，美国医药研发外包比例将从41.30%提升至57.80%。中国医药研发外包比例将由 39.40%提升至 49.90%。
全球医药外包市场需求继续快速向中国转移。2016年美国占全球医药外包产业40%，中国仅占全球医药外包产业的 6%。至 2021 年，中国市场预计迅速上升至 12%，至 2026 年预计有望进一步提升至 22%，与美国市场的占比差距日益缩小，快速提升全球市场占比。
为什么中国CXO增速更高，核心原因还是中国成本低
为什么具备成本优势：人口和工程师红利使中国成为 CXO应许之地
2、市场结构：市场结构才是分析中国CXO高速发展的本质
下面这张图找了很久才找到，虽然数据比较老了，但是这种图对理解中国CXO的投资逻辑非常重要
我们可以看到CXO的本质是生产制造环节的外包
研发外包生市场规模350亿美金，其中临床前CRO市场规模122亿美金，临床CRO市场规模228亿美金
生产外包CDMO市场规模628亿美金，生产外包才是大头
具体到药明康德和药明生物，他们主要聚焦在临床前的CRO（122亿美金市场规模）和生产外包CDMO（628亿美金市场规模），结合这一篇行业文章，更能理解我上一篇文章《CXO产业链 | 药明康德和药明生物的产品本质》，药明康德和药明生物本质是生产制造企业，也就是高端制造业
资料来源：广发证券测算2017年的CRO市场规模
既然投资CXO的核心逻辑是投资生产外包环节，也就是CDMO环节
我们再来巨头分析药物生产外包CDMO环节的市场结构
CDMO 行业规模日益壮大，造就千亿美元市场。随着全球新药研发需求愈发旺盛、新兴技术的喷涌而出，CDMO 行业的市场规模加速扩张。据 Frost & Sullivan 数据，2018 年，全球 CDMO 行业规模约为 237 亿美元，预期 2025 年将达到近 1500 亿美元市场，2018-2025 年 CAGR 为 30%。2018 年，中国 CDMO 行业规模约为 339 亿元，预计 2025 年将达到 1200 亿元，2018-2025 年CAGR 为 20%。
CDMO市场结构又分为小分子、CGT、大分子
从下图可以看到小分子市场规模最大，核心原因是小分子主要是成熟的化学药品，国内绝大部分CXO公司都是以小分子化学药生产外包为主，例如药明康德、康龙化成、凯莱英、博腾股份、九州药业等
有一个简单的区分方法
一般小分子，指的是小分子化学药品
大分子，指的是生物药
一个化药，一个生物药
生物药属于创新药里面的未来发展趋势和制高点，门槛比小分子化学药高，增速也更高
这也是为什么过去药明生物的估值要远高于其他CXO企业的原因，因为药明生物是做生物药的
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