这是CXO系列的最后一篇文章
前面的几篇文章写了药明生物太多的优点，为避免大家太上头，虽然《CXO的未来 | 药明康德与药明生物长期投资逻辑与风险》这篇文章已经提到了风险，这篇文章再补充说一下药明生物的风险
CXO的定性：高端制造业，从商业模式评价重资产、盈利能力一般、好在高成长
我还是像第一篇文章一样，具体查看《CXO产业链 | 药明康德和药明生物的产品本质》，认为CXO的本质投资逻辑是CDMO，定性为高端制造业，为欧美制药企业做生产代工，你也可以说是高端定制化的生产代工，以突出药明生物代工的壁垒
代工并不是贬义词，也不是意味着就是低端和没有壁垒，台积电就是做芯片代工的
为了进一步让大家理解药明生物的高端制造属性，我把药明生物和台积电做了一个对比
台积电是芯片代工
药明生物是生物药生产代工
同样是代工，同样是高端制造
从药明生物和台积电的盈利能力看，台积电无论是毛利率还是净利率都大幅高于药明生物，从综合盈利指标净资产收益率（ROE）看，从2017年到2023年，台积电的平均ROE高达27%，药明生物的平均ROE只有11%，如果按照巴菲特用ROE来评价一家供公司的商业模式，11%的ROE并不是一个优秀的商业模式，在制造业里面也不算优秀的公司
台积电才是制造业里面优秀的公司，所以药明和台积电相比还是差的很远
再看下图，今年中报出来我发现也有逻辑瑕疵，就是这个东西也内卷，也会打价格战，毛利率下降，行业利润增速不及收入增速
当然药明生物过去有新冠药订单的影响，有这两年投入大量资本开支的影响
我们再来比较药明生物和台积电的固定资产
药明生物和台积电模式其实挺像的
同样是高端制造
同样是重资产——巨额的资本开支
药明生物固定资产/收入大概在1.5左右，这意味着药明生物1.5亿的固定资产投入只能带来1亿元的收入
台积电的固定资产/收入大概在1.2左右，这意味着台积电1.2亿的固定资产投入只能带来1亿元的收入，和药明生物相差不大
但是台积电的毛利率和净利率要远高于药明生物，重资产如果没有高的毛利率和净利率，就不会是一个好的商业模式
因为在景气下行周期，高额的固定资产折旧会让企业盈利大幅下降，看看台积电这几年的折旧在8000-9000亿人民币，多么可怕
由于生物药受欧美宏观经济影响，也有景气周期，所以最后的定性是像台积电一样，有周期的高端制造——周期成长股
所以你认为药明生物是不是下一个台积电？
再谈药明生物的风险：
美国创新药无论是研发管线还是市场份额占全球50%以上，中国的CXO50%以上的订单都来自美国，可以说如果中美脱钩，CXO的投资逻辑是无解的
目前雪球上大部分人的观点是认为药明生物不会有制裁的风险，药明康德可能还有潜在的制裁风险，因为药明康德涉及到CGT即细胞基因治疗(Cell and Gene Therapy)的CXO业务。
这里也说明一下，我前面的文章说药明康德是化药CXO，其实不准确，药明康德在CGT即细胞基因治疗（生物药）CXO也是达到了国内垄断的地位，只是这个业务占它收入比重小，我没有过多描述
另外大分子CDMO，也不全都是生物药，也有化药，例如多肽类的，药明康德做的司美格鲁肽等减肥药的CDMO也是大分子，但一般来说小分子CDMO代指化药CDMO，大分子CDMO代指生物药CDMO
继续说这个美国制裁的风险，如果仅仅从经济成本考虑，美国不找中国，基本很难有替代，就是便宜质量又好速度又快的CXO很难找到其他国家的公司替代中国，
但如果他们不考虑经济成本，从政治的角度，杀敌一万自损八千，那就无解了。我有个朋友说现在不能只看经济逻辑。在毛衣战之前，为何国内没有一个专家智囊预测到毛衣战，就是因为专家从经济逻辑认为不可能
但美国快速击倒不可能，CXO这种至少已经在合作的订单是基本无法迁移的，新订单才会找替代者，但也不能太乐观的认为100%不会制裁。
本文仅供交流探讨，不作为任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎！
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