11月出口增速有所回落，较10月增速下降6个百分点。从量价拆分来看，由于积压货物发出影响结束，数量拉动作用回落，价格拖累略增。从地区和品类来看，对发达国家出口相对较好，“抢出口”或有一定贡献，带动消费电子有所改善。全球制造业PMI回升，对东盟出口仍在高位，服装出口也有韧性。本月出口表现如何？我们认为出口仍强。首先，10月出口增速因包含延迟发货等因素而扭曲高增，对应本月增速重回正常区间，与今年4月以来均值较为接近。其次，在去年同期基数大幅抬升的背景下，本月出口表现实际相对较强，两年年均增速也有回升。最后，从绝对值来看，单月出口值也是近两年新高，指向出口不弱。展望未来，今年出口增速将表现不差，对经济增长或也将由去年的拖累转为拉动。
对于明年，我们认为不必过于悲观，出口节奏或呈现前高后低趋势。一方面，美联储已经开启降息，全球主要央行也在宽松途中，这将带动全球需求回升，考虑历史经验，基准情形下或拉动出口3个百分点。另一方面，美国若加征关税，或在明年年中附近落地，上半年“抢出口”将提供一定韧性，而下半年关税加征以及转口贸易限制实施，将给出口带来一定压力。
积压货物发出影响结束，带动数量拉动下行。按数量和价格因素拆解十余种代表性商品的出口增速，我们发现，11月代表性商品出口增速中，由于积压货物发出影响结束，数量拉动作用回落，价格拖累略增。分品类来看，所有品类数量贡献均有回落，而劳动密集产品价格拖累收窄。
基数抬升拖累出口国别均下行，发达经济体相对较好。从11月同比增速来看，在普遍的高基数背景下，俄罗斯（-2.5%）同比增速大幅下降近29个百分点，拉丁美洲（10.6%）与非洲（10.8%）出口增速下行超10个百分点，其余地区出口增速均有不同程度走弱。相较发展中国家，对发达经济体出口回落幅度较小，其中对美国出口相对较好，“抢出口”或提供一定支撑，对东盟出口也维持在高位，或因全球制造业PMI修复。从增速拉动值来看，主要贸易伙伴对我国出口增速拉动作用均有下降，其中“其他”国家对我国出口拉动回落3个百分点，“其他”国家主要包括一带一路国家以及部分中亚国家。
机械明显回落，消费电子表现较好。从各类商品出口表现来看，各类产品对出口拉动普遍下降。其中机械（1.9%）降幅尤为显著。此外，劳动密集型（2.2%）、原材料（4%）以及电子（8.7%）也有不同程度下降。从产业链来看，交运行业中，通用机械设备（14.1%）降幅最为明显，较上月下降超15个百分点，汽车（-7.7%）以及医疗仪器及器械（9.8%）降幅也超10个百分点。原材料中，成品油（-13.5%）增幅超15个百分点，稀土（-34.8%）以及钢材（2.7%）降幅超20个百分点。电子产业中，除消费电子，如液晶平板显示模组（10.7%）、自动数据处理设备（16.5%）和手机（-0.3%）以外，其余产品增速均有下降，其中家用电器（10.4%）回落超10个百分点。劳动密集产品中，纺织纱线（9.6%）和家具（-2.6%）降幅明显。
进口增速略降，但内需不差。2024年11月我国进口同比增速为-3.9%，虽较上月回落，但内需或不差。一方面，11月原材料价格回落拖累进口增速下行，进口数量仍有韧性。另一方面，高频数据中，地产和汽车等销量数据印证内需并不差。从具体国别来看，除从东盟（-2.5%）进口相较10月有所回升，其余主要贸易伙伴进口增速出现不同程度下滑，其中进口美国降幅超15个百分点，或因新增高科技禁令所致。从进口增速的拉动来看，除东盟与非洲对我国的进口拉动较10月有所上升外，其余主要贸易经济体对进口拉动均有下行。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，数量拉动较上月略有下降，价格拖累或有扩大。
低基数推动能源进口回升明显。从各类商品进口表现来看，能源与机械拖累减少，电子拉动下降，工业原材料拖累扩大。从具体品类来看，进口能源（-3.7%）增幅超10个百分点，机械（-15%）也有一定回升，工业原材料（-8.4%）、与电子（7.9%）均有不同程度下降。从行业来看，能源类产品中，进口原油（-4.6%）增幅超20个百分点，天然气（-8.2%）降幅超30个百分点。工业原材料中，进口稀土（-43.5%）回落明显。电子产品中，进口集成电路（3.8%）与自动数据处理设备及其零部件（45.8%）有所回落。
贸易顺差持续扩大。2024年11月我国贸易顺差为974.4亿美元，较10月增加17.2亿美元。对于明年，我们认为不必过于悲观，出口节奏或呈现前高后低趋势。一方面，美联储已经开启降息，全球主要央行也在宽松途中，这将带动全球需求回升，考虑历史经验，基准情形下或拉动出口3个百分点。另一方面，美国若加征关税，或在明年年中附近落地，上半年“抢出口”将提供一定韧性，而下半年关税加征实施，将给出口带来一定压力。
