11月制造业PMI线上续升，供需双双改善，其中生产强于需求，内需强于外需，非制造业略降，其中服务业持平上月，建筑业有所回落。PMI表现如何？首先，本月全国制造业PMI录得50.3%，受季节性影响较上月上升0.2个百分点，需求改善是主要贡献。从分项来看，新订单与生产指数均有回升，受现有政策落地显效以及全球制造业PMI回升影响，内外需呈现同步改善，内需强于外需。需求回暖拉动生产创疫情爆发后同期新高。其次，非制造业PMI略降，入冬淡季导致建筑业再度回落，但业务活动预期有所改善，与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数仍在52%以上的较高水平，指向基建投资活动保持扩张；服务业持平上月，受节日需求释放完毕影响，淡季拖累新订单有所回落。最后，经济高频数据也印证本月供需回升，从高频数据来看，当月房地产销量增速降幅显著收窄，乘用车销量增速大幅回升，需求回暖拉动生产改善。随着现有政策落地显效，以及增量措施的进一步出台，经济仍将继续回暖。
此外，有三点值得关注：一是企业规模越小，PMI改善幅度越大。本月大型企业PMI略有回落，但仍在线上。中型企业改善幅度较大，近6个月以来首次回到荣枯线。小型企业改善幅度最大，生产上升3.9个百分点，新订单上行2.4个百分点，或与外需回暖有关。二是高技术和消费品回升较快。受现有政策和年关将至影响，高技术和消费品制造业PMI分别上升1.1和1.3个百分点。其中，农副食品、食品饮料、纺织服饰、汽车、铁路船舶航空航天以及计算机通信等行业表现亮眼。三是价格指数波动增大。在上月原材料购进和产成品出厂价格大幅回升的背景下，本月原材料购进价格和出厂价格分别下降3.6和2.2个百分点，或部分受大宗商品价格回落影响。
制造业PMI线上续升。本月全国制造业PMI录得50.3%，受季节性影响较上月上升0.2个百分点。除了从业人员下降和原材料库存持平外，其他主要分项指标均有上升，其中新订单指数上升幅度最大，主因一系列存量政策和增量政策持续协同发力以及全球制造业PMI回升，推动内外需呈现同步改善。内需线上续升，生产持续上升，产成品库存回补，原材料库存持平上月，原材料和出厂价格均下降。从PMI变动构成来看，本月新订单指数带动PMI上升0.24个百分点，是推动本月PMI上行的主要贡献。
中小企业显著改善。本月大型企业制造业PMI录得50.9%，较上月下降0.6个百分点，仍保持在51%左右的较好水平。中型企业PMI上升0.6个百分点至50%，在连续6个月运行在50%以下后回到荣枯线，且生产指数和新订单指数分别上行0.6和0.8个百分点。小型企业PMI录得49.1%，较上月上行1.6个百分点，其中生产指数较上月上升3.9个百分点至51%以上，新订单指数较上月上升2.4个百分点至48%以上，或与外需改善有关。从历史情况来看，大型企业、中型企业和小型企业PMI均位于历年同期中位。
供需均有回升，内需强于外需。产需双双上行，新订单指数自今年5月份以来首次升至扩张区间。从需求端来看，受现有政策落地显效以及全球制造业PMI回升影响，内外需呈现同步改善，内需强于外需。本月新订单指数录得50.8%，较上月上行0.8个百分点，新出口订单指数录得48.1%，较上月上升0.8个百分点。从生产端来看，需求回暖拉动生产创疫情爆发后同期新高，本月生产指数较上月上升0.4个百分点至52.4%，指向制造业企业扩张步伐有所加快。
分行业来看，生产端中，通用设备、汽车等行业生产指数均位于54%以上，生产较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业生产指数均低于临界点，指向行业生产释放相对不足。需求端中，与生产端类似，通用设备、汽车等行业新订单指数均位于54%以上，相关行业市场需求较快释放；石油煤炭及其他燃料加工、专用设备等行业新订单指数均低于临界点，表明需求释放相对不足。高技术和消费品制造业较快上升。其中，农副食品、食品饮料、纺织服饰、汽车、铁路船舶航空航天以及计算机通信等行业表现亮眼。
价格有所下降，库存原材料持平、产成品回补。受近期部分大宗商品价格下降等因素影响，本月原材料价格指数较上月下降3.6个百分点至49.8%。从11月以来的高频数据来看，一系列工业生产原材料如原油、螺纹钢、铁矿石以及煤炭价格均有下降。受原材料价格影响，出厂价格指数较上月下降2.2个百分点至47.7%，本月出厂价格与原材料购进价格之差由降转升，指向企业成本转嫁增强，利润或有所增加。本月原材料库存指数录得48.2 %，持平上月，采购量上升1.7个百分点至51%，在产需双双回升的背景下，本月产成品库存回升至47.4%。从历史数据来看，原材料库存指数位于历年同期高位，产成品库存位于历年同期中位。
非制造业回落，淡季拖累建筑业下行。本月非制造业商务活动指数录得50%，较上月下降0.2个百分点，处历年同期低位。其中，建筑业商务活动指数录得49.7%，较上月下降0.7个百分点，新订单指数录得43.5%，与上月持平，受天气转冷户外施工逐渐进入淡季等因素，建筑业生产活动有所放缓。从行业来看，房屋建筑和建筑装饰及安装业商务活动指数均在50%以下，与基建相关的土木工程建筑业商务活动指数仍在52%以上的较高水平，指向基建投资活动保持扩张。从市场预期看，业务活动预期指数为55.6%，比上月上升0.4个百分点，建筑业企业对近期行业发展预期总体保持乐观。
服务业景气持平上月，淡季拖累新订单回落。服务业商务活动指数录得50.1%，持平上月，受节日需求释放完毕影响，淡季拖累新订单有所回落。从行业来看，电信广播电视及卫星传输服务、互联网软件及信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业商务活动指数均位于55 %以上较高景气区间，业务总量增长较快；受国庆假期效应消退等因素影响，与居民出行消费相关的零售、住宿、餐饮等行业商务活动指数不同程度回落。从市场预期看，业务活动预期指数为57.3%，比上月上升1.1个百分点，为近5个月以来高点。其中航空运输、邮政、货币金融服务、保险等行业业务活动预期指数均高于65%，相关行业企业对市场发展信心较强。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。
