PPI环比转正，改善初现端倪——11月物价数据解读【财通宏观•陈兴团队】
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财经
2024-12-09 19:25
上海
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CPI增速继续放缓，PPI环比由降转涨。CPI方面，11月CPI同比增速录得0.2%，较上月继续放缓，环比降幅走扩。剔除能源和食品的核心CPI同比继续改善，但环比略有下降。PPI方面，政策效果进一步显现，PPI同比降幅收窄至-2.5%，环比增速转正，国内工业品需求逐步改善。
食品价格超季节性下降拖累CPI。11月食品价格同比增速较上月回落1.9个百分点，环比降幅走扩至-2.7%，超近十年同期平均水平2.5个百分点。主因今年11月全国平均气温5.5℃，较常年同期偏高2.0℃，为1961年以来历史同期最高，冷空气过程偏少，利于农产品生产储运。从细项来看，受气温影响较大的鲜菜和鲜果等鲜活食品价格多数超季节性下降。
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地产基建需求改善带动PPI回升。PPI同比降幅收窄，环比由降转涨。主因一系列存量政策和增量政策协同发力之下，地产、基建项目加快推进，带动水泥、有色、钢材等工业产品价格上涨。从环比贡献拆分来看，上游材料仍是主要贡献；中游制造环节由拖累转为拉动；季节性影响下，公用事业由拖累转为拉动；下游消费价格的拖累逐步减弱。另外，生活资料价格同比降幅收窄，环比持平上月。11月耐用消费品价格环比回正至0.2%，其中，部分车型新款上市，燃油小汽车价格上涨0.2%，为近9个月以来首次转涨。![]()
CPI同比增速继续放缓。11月CPI同比增速录得0.2%，涨幅较上月回落0.1个百分点。核心CPI同比增速录得0.3%，较上月上涨0.1个百分点。本月CPI同比增速中，翘尾因素贡献约为0.1个百分点，今年价格变动的新影响约为0.1个百分点。
分品类来看，食品价格上涨1.0%，涨幅较上月回落1.9个百分点。其中，猪肉和鲜菜价格增速回落至13.7%和10.0%，鲜果价格同比转负至-0.3%，牛肉、羊肉、食用油、禽肉类和粮食价格均不及去年同期。非食品价格持平去年同期，降幅比上月收窄0.3个百分点。其中，能源价格下降3.8%，降幅收窄1.3个百分点；通信工具价格由下降转为上涨0.7%；燃油小汽车价格下降5.5%，降幅有所收窄；服务价格上涨0.4%，涨幅与上月相同。
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CPI环比降幅走扩。11月CPI环比增速录得-0.6%，降幅较上月扩大0.3个百分点。核心CPI环比增速录得-0.1%，较上月下降0.1个百分点。分品类来看，食品价格下降至2.7%，降幅超出季节性。主因今年11月冷空气过程偏少利于农产品生产储运，食品中鲜活食品价格大多超季节性下降，其中鲜菜、猪肉、鲜果和水产品价格分别下降13.2%、3.4%、3.0%和1.3%，合计影响CPI环比下降约0.5个百分点，占CPI总降幅约八成。非食品价格由持平转为下降0.1%。旅游出行进入消费淡季，飞机票、宾馆住宿和旅游价格分别季节性下降8.6%、7.3%和5.6%；冬装换季上新，服装价格上涨0.6%。
从高频数据来看，12月以来，猪肉和鲜菜价格延续下降，但环比降幅均有所收窄，鲜果价格已经有所上涨，同时原油价格环比降幅也有所收窄。随着气温下降和春节临近，我们预计，12月CPI环比将有改善，但同比增速或继续放缓。
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PPI同比降幅略收窄。11月PPI同比增速录得-2.5%，降幅较上月收窄0.4个百分点。其中，翘尾影响约为-0.3个百分点，今年价格变动的新影响约为-2.2个百分点。具体来看，生产资料价格同比增速录得-2.9%，降幅比上月收窄0.4个百分点；生活资料价格同比增速为-1.4%，降幅比上月收窄0.2个百分点。主要行业中，油气开采（-12.5%）、煤油加工（-11.6%）、化工（-5.0%）、非金属矿（-3.4%）、计算机通信（-2.5%）、电气机械（-2.4%）和电力热力（-0.9%）行业价格降幅均明显收窄。有色（9.7%）和文教工美体娱（6.0%）行业价格涨幅均有所扩大。不过，钢铁（-8.2%）和煤炭开采（-6.3%）行业价格降幅均有走扩。PPI环比降幅由降转涨。11月PPI环比增速录得0.1%，较上月上涨0.2个百分点，由下降转为上涨。其中，生产资料价格环比上涨至0.1%，涨幅与上月相同；生活资料价格转为持平，较上月上涨0.4个百分点。一系列存量政策和增量政策效果持续显现，房地产、基建项目加快推进。
分行业来看，非金属矿（1.2%）上涨较多，其中水泥和玻璃分别上涨6.2%和1.8%；有色（1.2%）、钢铁（0.2%）价格也有所上行。同时冬季来临，电力和燃气需求季节性增加，燃气（0.7%）、电力热力（0.3%）行业价格上涨。不过，煤炭保供力度较大，煤炭开采（-0.4%）行业价格有所下降。装备制造业中，计算机整机制造业价格上涨0.6%，通信终端设备制造业价格上涨0.4%。消费品行业中，农副加工业价格下降0.4%，纺织业价格下降0.2%，文教工美体娱业价格上涨0.3%。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，极端气候影响超预期。![]()
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研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《PPI环比转正，改善初现端倪——11月物价数据解读》
对外发布时间：2024.12.09
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师：陈兴
SAC证书编号：S0160523030002
联系人：陈莹
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