9月利润增速大幅回落。2024年9月工企利润增速录得-27.1%，较上月回落9.3个百分点。从工企利润的构成来看，9月工业企业的营收增速较上月小幅回升，主因当月工业生产有所改善所支撑，而营收利润率增速较上月再度显著下降，继续拖累本月利润增速恶化。其中，企业营业成本费用、减值损失、投资收益以及营业外利润等因素，均会影响工企营收利润率的变动。一方面，本月营收利润率再度下行，回落幅度也超过季节性趋势，主因成本费用再度攀升。具体来看，单位营收中成本费用继续上行，续创历年同期新高，且同比增幅再度攀升，成为营收利润率的主要拖累，指向企业经营压力持续加大。另一方面，去年同期营收利润率，受当年政策效果落地显现，维持较高水平，而高基数继续压降本月营收利润率增速。往后看， 9月以来的一揽子新政将刺激经济回暖，内需进一步改善，叠加去年同期高基数压制有所缓解，利润增速或迎来改善。
此外，有两点值得关注。一是行业利润增速普遍回落，但高端装备制造业和部分消费品行业表现相对较好。其中，废弃资源利用、机械修理与电气机械等行业利润增速较上月显著回升，以锂离子电池制造、智能车载设备制造为代表的高技术制造行业也呈现较高韧性。在各地扩内需促消费政策逐步落实、国际市场需求稳定的背景下，部分消费品行业保持较快增长，其中家具制造与木材加工业表现最为突出。二是库存增速受PPI增速下行拖累，较上月下降0.5个百分点，剔除价格因素影响后，实际库存增速持续回升至7.6%。随着近期稳增长政策落地显效，叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需有望较快企稳回升，高频数据显示近期地产与乘用车销售有所改善。随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。
实际库存仍在回升。9月末，工业企业产成品库存增速录得4.6%，较上月下降0.5个百分点，主要受PPI增速下行拖累，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至7.6%，较上月上行0.6个百分点。从细分行业来看，部分中游制造和下游消费品行业处于补库的过程之中，但化纤、黑色冶炼以及石油加工等行业仍在经历主动去库，且8月仍有超四成的行业库存去化。本月库存受价格因素影响略有下行，但随着近期稳增长政策落地显效，叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需有望较快企稳回升，高频数据显示近期地产与乘用车销售有所改善。随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。需求疲软拖累利润增速下降。受有效需求不足、工业品出厂价格低迷以及同期基数明显抬高等多重因素影响，9月当月规模以上工企利润同比增速录得-27.1%，较上月下降9.3个百分点，两年平均增速降幅也有走扩。分企业类型来看，9月除私营企业外，各类企业利润增速降幅均有走扩，从两年年均增速来看，各类企业利润增速均呈下降趋势，其中外商企业降幅显著。从行业结构来看，9月各行业利润增速降幅均走扩，其中采矿业与下游消费品行业为主要拖累，从两年年均增速来看，各行业利润增速回落趋势保持一致。
装备制造业是重要支撑。分行业来看，9月装备制造业利润增速降幅最小，其中废弃资源利用、机械修理与电气机械等行业表现较好，利润增速较上月显著回升。从两年年均增速来看，采矿业与下游消费品行业利润增速降幅相对平缓。在各地扩内需促消费政策逐步落实、国际市场需求稳定的背景下，部分消费品行业保持较快增长，其中家具制造与木材加工业表现最为突出。值得注意的是，以锂离子电池制造、智能车载设备制造以及航天器及运载火箭制造等为代表的高技术制造行业呈现较高韧性，为规上工业利润提供重要支撑。
营收增速略有回升，但利润率再度下行。9月工企营业收入增速录得0%，较上月回升0.9个百分点。1-9月，规模以上工业企业每百元营业收入中的成本为85.38元，同比增加0.31元；每百元营业收入中的费用为8.46元，同比增加0.12元。总体来看，成本费用延续7月以来的上升态势，仍处于历年同期新高水平，同比增幅居高不下。从营收利润率上来看，受成本费用拖累，9月工业企业营业收入利润率从8月的5%下降至4.8%，延续7月以来下降态势，呈现超季节性回落，且显著低于2018年以来同期水平，反映企业经营压力的持续增加。从具体行业来看，所有行业累计营收利润率均有不同程度回落，其中装备制造业降幅相对较小，采矿业降幅最为显著。
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存货周转天数略降，补库有望加快。9月末，工业企业产成品库存增速下降至4.6%，较上月回落0.5个百分点，延续8月以来下降态势，但主要受PPI增速拖累，剔除价格因素影响后，实际库存增速升至7.6%，较上月增长0.6个百分点，已连续四个月回升。9月末产成品周转天数从8月末的20.4天下降至20天。工企库存销售比季节性回落至54.2%，仍处2018年以来同期新高水平。随着10月稳增长政策落地显效，叠加中央层面定调加码刺激，整体来看，内需有望较快企稳回升，高频数据显示近期地产与乘用车销售有所改善。随着市场预期的逆转以及信心的回升，企业补库速度有望进一步加快。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，美联储降息不及预期。
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《利润为何再度回落？——9月工业企业利润数据解读》
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师：陈兴
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分析师：马骏
SAC证书编号：S0160523080004
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