预计11月工业增加值同比增长5.4%。11月全国制造业PMI回升至50.3%，线上继续回暖。主要分项指标中，产需双双回升，原材料和出厂价格均有回落，产成品库存升。从11月以来的中观高频数据来看，样本钢厂钢材产量同比增速降幅有所收窄，汽车半钢胎开工率同比增速稳中有进，化工产业链开工率同比增速涨多跌少。同时，六大发电集团耗煤同比增速回落，主因为换季气温降低，民用电负荷大减、部分高耗能产业减产致工业用电下滑。整体来看，工业生产景气度有所回升。我们预计，11月工业增加值同比增速升5.4%。
预计11月固定资产投资累计同比增长3.5%。10月固定资产投资累计同比增速基本维稳在3.4%，具体来看三大类投资，房地产投资累计同比增速有所放缓，制造业和基建均有回升。我们预计，11月投资增速或有所上行。首先，从基建相关的高频数据来看，平板玻璃产量同比增速降幅仍在走扩，但水泥和石油沥青开工率略有回升，基建投资或略有回升；其次，商品房销售面积、新开工面积均有回暖，房屋施工面积有小幅回落，地产投资或略有走高；最后，在大规模设备更新政策的带动、创新驱动发展以及产业升级发展等因素的作用下，制造业投资增速将有所回升。我们预计，11月固定资产投资累计同比增速或上行至在3.5%。
预计11月社会消费品零售总额同比增长6.8%。以旧换新效果显著，10月社会消费品零售总额增速回升1.6个百分点至4.8%。分品类来看，10月必需消费品增速回升2个百分点，可选消费品增速回升5.3个百分点。11月前24天乘联会乘用车零售销量同比增长29%，主因国家报废更新和各地以旧换新政策补贴的鼓励。据乘联会预测，11月狭义乘用车零售同比预计增长15.4%。同时，今年“双十一”大促期长于以往，据星图数据发布的《2024年双十一全网销售数据解读报告》显示，“双十一”全网销售总额同比增长26.6%。因此，我们预计，11月社会消费品零售总额同比增速将大幅回升至6.8%左右。
预计11月出口同比增长8%，进口同比下降至-1%。我国11月出口集装箱运价指数CCFI环比增速录得0.8%，且11月前20日韩国出口同比增速为5.8%，较上月均有明显改善，外需或有回升。但本月增速或低于10月，主因10月由于货物积压推迟导致出口异常高增。首先，特朗普上台后对华政策不确定性可能带来一定程度抢进口。其次，近期美国码头工会再次取消罢工问题对话，劳资双方就自动化问题依旧存在意见分歧，次年1月的潜在罢工隐患或将刺激企业提前发货，以实现自我保护。最后，此前台风对港口运输扰动消失，积压货物已于10月陆续发出完毕，后续将回归常态。我们预计，11月出口同比增速降至8%，进口同比增速下降至-1%，贸易顺差约为947亿美元。
预计11月新增信贷1.1万亿元，新增社融2.8万亿元，M2增速7.2%。10月信贷投放依然偏弱，继续对社融构成拖累，政府债对于社融的支撑作用也有所减弱。信贷结构上，10月居民部门信贷有所转暖，尤其是居民新增中长贷同比由少增转为多增，与10月新房销售量价齐升互为印证，而在十一假期以及消费品以旧换新等政策支持下，10月居民新增短贷同比少增额也有明显收窄。相较而言，10月企业部门信贷表现仍显疲弱。11月新房销售继续回暖，或带动居民部门中长期贷款改善，我们预计11月新增人民币贷款规模与去年同期水平相当，对社融的拖累趋于减弱。在特殊再融资债券密集发行的背景下，11月政府债发行提速，本月政府债净融资规模较去年同期高出7000亿元以上，而11月企业债净融资规模也有所抬升，债券融资规模走高或带动11月新增社融转为同比多增。我们预计，11月新增信贷规模或约1.1万亿元，新增社融规模2.8万亿元左右，M2增速降至7.2%。
预计11月CPI同比增长0.5%，PPI同比增长-2.5%。11月以来，肉蛋蔬果月均批发价格继续下降，不过，蔬菜和水果月均批发价同比增速较上月大幅提升。另外，高基数影响明显减弱，原油月均现货价同比增速有所回升。我们预计，11月CPI同比增速升至0.5%。11月以来，铜、铝、钢铁和原油价格均有所下降，不过，油价的拖累有所减弱，且11月生产资料价格指数月均值同比增速有所回升。我们预计，11月PPI同比增速降幅或收窄至-2.5%。
风险提示：政策变动，经济恢复不及预期，政策力度不及预期。
