支持力度不减——2024年三季度货币政策执行报告解读【财通宏观•陈兴团队】
文摘
财经
2024-11-09 11:14
上海
贷款利率再创新低。央行公布，今年三季度，金融机构贷款利率较今年二季度回落1bp至3.67%，再创数据有记录以来的新低水平。从分项来看，房贷利率延续回落14bp至3.31%，票据利率下行25bp至1.35%，仅一般贷款利率回升2bp至4.15%。9月末，金融机构超额准备金率为1.8%，相较于二季度上升0.3个百分点，较上年同期高0.4个百分点。货币宽松面临内外约束。央行在本篇报告中特别设置专栏介绍利率传导，首先，央行解释了政策利率传导过程和市场利率体系，明确7天逆回购利率为主导性的政策利率，DR、国债和LPR为市场基准利率。其次，央行指出政策利率在不同市场的传导效率存在差异，导致存贷款市场的传导不畅。最后，存贷款市场的利率传导效率不佳影响了政策调控效果且制约了货币政策空间。此外，央行提到“当前经济运行需要加大逆周期调节力度，但进一步降息面临着净息差和汇率内外部双重约束”，结合央行“坚定坚持支持性的货币政策立场”的表述来看，我们认为货币宽松不会止步，但是政策利率进一步调降可能需等待汇率约束缓解或同步降低银行负债端成本。![]()
M1口径或迎来调整。央行本次在专栏中对货币供应量统计体系进行了回顾和展望，我国货币供应量统计口径经历过四次比较大的修订，近年来我国金融市场和金融创新迅速发展，一是银行卡和移动支付的使用越来越普及，个人活期存款也成为了流动性极强的支付工具；二是非银行支付机构备付金在日常支付中被广泛使用，这两项均可研究纳入M1统计以完善货币供应量的范畴。因此，央行未来或将制定货币供应量统计修订方案，并适当进行历史数据的回溯。
货币政策强化价格调控。针对今年M2大幅波动的现象，央行在专栏中做出了解释，一方面，债市和股市波动较大的背景下，居民存款分流入理财导致M2下行，理财资金流入证券公司客户保证金存款带动M2回升，导致M2的波动较大；另一方面，随着直接融资的加快发展，货币供应量的可测性、可控性以及与经济的相关性趋于下降。基于此，央行指出要继续推进货币政策调控框架转型，同时 “更加注重发挥价格型调控的作用”。整体来看，在新的货币政策框架下，央行继续强调淡化数量目标，强化价格调控。
症结在于需求，坚持支持性立场。首先，Q3货币政策执行报告中，央行对于国内经济形势新增了“社会预期偏弱”的表述。外部环境方面，Q3货政报告继续关注海外通胀进一步回落势头面临挑战和地缘政治风险。其次，在经济形势展望部分，Q3报告仍然最先强调新旧动能的转换，第二明确指出“需求改善仍有空间”。最后，基于以上判断，下一阶段货币政策思路整体更具针对性，在“坚定坚持支持性的货币政策立场”下，提出“加大货币政策调控强度”以及“提高货币政策精准性”，同时删去了Q2报告中“加强逆周期调节”的表述。此外，Q3报告有以下两点侧重，第一，汇率目标灵活性加强，Q3报告用“强化预期引导”替换了“坚决对顺周期行为予以纠偏”的表述，或反映了在美元指数走强的趋势下，人民币贬值压力或加大，同时可能对国内货币宽松构成一定制约；第二，加快落实收储等地产相关政策，Q3报告针对地产的措辞全面更新，一方面，注重增量政策的落地见效，另一方面，央行提到要“积极支持收购存量商品房用作保障性住房，支持盘活存量闲置土地”，结合财政部部署的专项债投向领域拓宽，相关政策有望加快落地。研报信息
文中报告节选自财通证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《支持力度不减——2024年三季度货币政策执行报告解读》
对外发布时间：2024.11.09
报告发布机构：财通证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
分析师：陈兴
SAC证书编号：S0160523030002
分析师：谢钰
SAC证书编号：S0160523080003
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