核心CPI持平。10月美国CPI同比增速升至2.6%，较上月回升0.2个百分点。不过，核心CPI同比增速较上月持平为3.3%。CPI同比回升，主因能源项拖累有所减轻。从具体分项来看，本月食品和核心商品项同比增速有所回落，而能源项和核心服务项有所上行。首先，本月能源项对CPI同比下行的贡献有所减弱。由于地缘风险减弱，10月油价略有反弹，叠加去年同期基数走低，带动能源项同比降幅收窄。其次，核心商品对CPI贡献较上月持平。其中服装价格环比转负，而二手车价格反弹。不过，10月二手车价格领先指标曼海姆指数有所回落，新车市场仍然在高库存下未见起色，指向未来汽车价格压力或仍将缓解。最后，住房通胀顽固。不过，房价和市场租金指数等领先指标仍在下行，未来房屋项通胀或仍将继续回落，同时汽车保险价格压力也在逐步减轻。整体来看，虽然通胀暂遇颠簸，但未来通胀仍有望继续缓解。
能源项降幅收窄。10月CPI能源项同比增速较上月上行1.9个百分点至-4.9%，其中，汽油项同比增速较上月上升3.1个百分点至-12.2%。10月布伦特原油现货均价略有回升至75.8美元/桶，主因地缘风险消退，此外，美欧经济放缓引起需求担忧，10月美国ISM制造业PMI续降至46.5，制造业景气度仍然低迷。11月OPEC下调了2024年全球石油需求增长预期，布伦特油价再度回落。综合来看，在全球经济放缓的背景下，能源价格趋于回落。此外，特朗普即将在明年重返白宫，竞选时他曾承诺将尽快解决地缘冲突，并削弱限制、加大油气产量，未来油价或趋于回落。
二手车价格反弹。10月核心商品同比增速录得-1%，较上月保持不变，环比增速回落归零。其中，新车和服装价格环比增速较上月有所下降，家具物资价格较上月持平，二手车价格加速上涨。二手车方面，本月二手车价格有所反弹。不过，10月曼海姆二手车价值指数有所下降，意味着未来二手车价格仍将再度回落。新车方面，凯利蓝皮书显示，近一年来新车价格基本保持不变，较高的库存对新车价格造成下行压力。新车的激励措施连续第四个月增加，达到了汽车均价的7.7%，与一年前相比新车激励措施已增加60%以上，反映需求仍显疲软。我们认为，在二手车等核心商品价格回落的带动下，未来核心商品项通胀仍将保持低位。
房屋项通胀顽固。10月核心服务同比增速为4.8%，较上月上升0.1个百分点，环比增速录得0.3%，较上月下降0.1个百分点。本月服务项同比增速略有反弹，主因业主等价租金和医疗保健贡献均有提升。其中，房屋项通胀较为顽固。10月业主等价租金同比增速持平于5.2%，但环比增速略有上行。不过，10月房租项同比增速较上月回落0.2个百分点。由于CPI租金项反映的是持续租客占用房屋的租金，而租金在租约到期时才会发生变化，因此市场租金的下降需一定时间才能反映在CPI中。从房价和市场租金指数等领先指标来看，房屋价格同比增速仍然在下行通道中，指向未来房屋项通胀仍将继续回落。此外，汽车保险因需要与各州监管机构谈判，价格调整缓慢，目前同比增速也呈回落趋势。整体来看，房屋项通胀或有望持续下降，带动服务项通胀压力继续缓解。
长期通胀预期抬升。11月密歇根消费者1年通胀预期降至2.6%，较前值下行0.1个百分点，而5年通胀预期升至3.1%，较前值上行0.1个百分点。消费者对短期物价预期有所回落，为2020年12月以来的最低水平，但对长期通胀预期仍然偏高，相较于疫情前两年的读数小幅上升。
12月降息25bp仍有可能。10月通胀数据公布后，市场对美联储12月降息预期有所升温，12月降息25bp概率升至79%。同时，美股三大指数有所下跌，美债收益率回落，而美元指数下挫。本月CPI增速虽有所反弹，但主因能源项对通胀下行的贡献减少。剔除能源项后，核心CPI价格同比增速较上月持平。我们认为，通胀虽遇颠簸，但仍然处于降温过程中。一方面，二手车价格领先指标曼海姆指数有所下行，有望带动核心商品价格回落，未来通胀压力仍将持续缓解。另一方面，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，同时汽车保险价格压力也正在逐步缓解，未来核心服务通胀仍将回落。10月非农就业受到飓风和波音公司罢工影响大幅回落，但前值下修，失业率有所走高，就业市场降温趋势不变。综合来看，美联储仍有可能在12月降息25bp。
风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国就业超预期强劲。
