核心CPI连续两个月持平。11月美国CPI同比增速略上升0.1个百分点至2.7%，核心CPI同比增速较上月持平为3.3%，已连续两个月保持平稳。具体来看，能源项降幅收窄是CPI反弹的主要原因，核心商品同比增速降幅也有收窄，不过，核心服务增速顺利回落。
服务通胀回落，释放良好信号。一方面，11月核心商品通胀反弹，家具、新车和服装价格均有回升。在过去一年中，商品为降通胀的主要力量，本月商品通胀的反弹成为降通胀的阻力。不过，另一方面，此前顽固的服务项通胀有所缓解，业主等价租金、交通服务等价格涨幅均有放缓。服务项占美国CPI权重约六成，住房成本的下降，释放了通胀降温的良好信号。从二手车领先指标曼海姆指数来看，未来汽车价格或不会大幅回升，此外，房价和市场租金指数等领先指标仍在下行。综合来看，未来通胀或震荡运行，但不会大幅反弹。
能源项降幅收窄。11月CPI能源项同比增速录得-3.2%，较上月上行1.7个百分点。其中，汽油项同比增速降幅较上月收窄至-8.1%，上升4.1个百分点。11月布伦特原油现货均价略有下跌至74.6美元/桶，主因OPEC下调原油需求预期，市场对需求不足的担忧增加，同时以色列与黎巴嫩真主党达成停火协议，中东地缘风险降温。12月，OPEC+宣布延长减产计划，原油价格得到支撑，12月布伦特原油均价略降至74美元/桶。此外，特朗普即将在明年年初就任，竞选期间，他曾承诺将尽快解决地缘冲突、发展传统能源。综合来看，未来能源价格或趋于回落。
商品通胀反弹。11月核心商品同比增速录得-0.6%，较上月上行0.4个百分点，环比增速走高至0.3%。其中，家具物资、新车和服装价格环比增速较上月均有上升，仅二手车环比增速有所放缓。二手车方面，在美国二手车零售销量上涨的带动下，11月二手车价格的领先指标曼海姆指数有所回升。新车方面，凯利蓝皮书显示，11月新车价格连续两个月同比上涨，主因更高的激励措施和折扣吸引了更多买家，叠加大选结束后消费情绪有所改善。在过去一年中，商品价格回落是通胀降温的主要力量。从曼海姆指数等领先指标来看，未来核心商品项通胀或不会大幅反弹。
住房成本顺利下降。11月核心服务同比增速为4.6%，较上月下升0.2个百分点，环比增速录得-0.2%，较上月下降0.2个百分点。此前顽固的房屋项通胀顺利回落，11月业主等价租金同比增速降至4.9%，下降0.3个百分点，房租项同比增速也有下行0.2个百分点。由于市场租金的下降需一定时间才能反映在CPI中，从房价和市场租金指数等领先指标来看，房屋价格同比增速未来仍将下行，带动房屋项通胀回落。此外，汽车保险因需要与各州监管机构谈判，价格调整缓慢，交通服务的价格涨幅已在上半年得到充分释放，目前呈稳步回落趋势。整体来看，服务项通胀压力仍将继续缓解。
短期通胀预期抬升。12月密歇根消费者1年通胀预期回升至2.9%，较前值上行0.3个百分点，而5年通胀预期降至3.1%，较前值下行0.1个百分点。消费者对短期物价预期有所回升，为近六个月以来的最高水平。相比之下，消费者对长期通胀预期仍然偏高，相较于疫情前两年的读数小幅上升。
12月降息25bp预期升温。11月通胀数据公布后，市场预期美联储12月几乎必定降息25bp，而此前预期降息概率为90%。同时，美股三大指数涨多跌少，美债收益率下降，而美元指数小幅走低。11月CPI增速虽有所反弹，但主因能源项对通胀下行的贡献减少，但此前顽固的服务通胀有所回落，为通胀降温释放良好信号。我们认为，未来通胀或保持区间震荡，但不会大幅反弹。一方面，房价和市场租金价格的回落正在逐渐反映在CPI中，同时汽车保险价格压力也正在逐步缓解，未来核心服务通胀仍将回落。另一方面，二手车价格领先指标曼海姆指数显示，未来商品价格或不会大幅反弹。考虑到11月美国失业率录得4.2%，劳动力市场仍在降温，美联储12月继续降息25bp的可能性较大。
风险提示：美联储货币紧缩超预期，美国经济下行超预期，美国就业超预期强劲。
