【招商电子】沪电股份：Q3收入利润均保持高速增长，积极加码高端产能助AI算力业务发展
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财经
2024-10-26 21:08
上海
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事件：公司公告三季报，同时亦公告43亿投资新建AI算力芯片配套高端PCB扩产项目。我们点评如下：
Q3业绩符合预期，位于指引区间中值，AI需求持续推动收入及利润高速增长。单Q3季度收入 35.9 亿同比+54.7%环比+26.3%，归母净利 7.1亿同比+53.7%环比+13.0%，扣非归母6.9亿同比+60.3%环比+13.0%，毛利率34.9%同比+2.8pcts环比-3.9pcts，净利率19.6%同比+0.1pct环比-2.3 pcts。Q3收入端呈现加速增长趋势，环比提速增长显示下游AI高算力计算场景对PCB的结构性需求持续旺盛，利润端保持同比高速增长趋势，盈利能力同比提升，而环比下滑主要受产品结构短暂调整及汇率波动影响。
其他重要财务指标分析：1）存货26.9亿同比+49.3%，主要系公司下游订单良好，存货有所增加；2）在建工程12.6亿同比+196.4%，显示公司持续加速国内产能扩建以及泰国工厂新建产能加速扩建，预计 24Q4 投产并进入打样验厂阶段；3）Q3 财务费用 0.54 亿同比增加0.87亿，显示汇率波动对于公司 Q3 单季度产生相应的汇兑损失。43亿投资新建AI算力芯片配套高端PCB扩产项目，扩产投入力度超预期。公司为更好的配合满足客户高速运算服务器、AI等新兴计算场景对高端PCB的中长期需求，将在苏州昆山进一步扩建高层高密度互连积层板的产能，整个项目计划年产约29万平米高端PCB，预估新增年收入约48亿元，将分两个阶段实施：第一/二阶段分别计划年产约 18/11万平米，将在 2028/2032 年以前完成，预估分别新增年收入约 30/18 亿元，预估新增净利润分别为 4.7/2.85 亿元。我们预计此次公司加大 AI 算力PCB产能扩建，有助于公司增强核心竞争力，把握算力行业高速增长红利，持续优化自身产品结构，有利于中长线公司利润增长，进一步打开公司成长的天花板。展望24/25年，公司国内及海外产能加速扩建打破产能瓶颈，AI算力+汽车板将持续为公司弹性业绩贡献。短期来看，北美算力大客户新一代AI服务器于Q4进入量产出货阶段，高速AI算力类产品出货占比有望持续提升，下游AI服务器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI板需求占比仍保持旺盛，公司订单饱满，产能保持相对紧缺状态。展望24/25年，全球通用AI技术加速演进推动算力领域需求快速增长，公司卡位北美算力大客户，400G/800G/1.6T交换机、AI服务器、EGS等新平台服务器用高价值量的高多层板、6阶HDI出货占比有望大幅提升，新建产能加速扩充，将进一步推动业绩释放；汽车板领域，公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB环节具备优势资源，产能持续释放，望推动汽车业务快速增长，同时子公司胜伟策加大下一代核心技术48V p2Pack市场开拓，并持续推进800V高压p2Pack技术产品的商用化，胜伟策经营有望逐步向好。 “ ”投资评级。公司长线增长逻辑清晰，顺下游AI算力高速发展趋势加速国内及海外高端产能扩张进程，高端产品占比不断提升，有望打开更高的业绩成长空间。考虑到公司Q3收入高速增长，未来产能持续扩张放量，产品结构不断优化，我们上修24-26年营收为 ，归母净利润为 ，对应EPS 为 ，对应当前股价PE为 ， “ ”评级。
风险提示：客户需求低于预期、同行竞争加剧、地缘政治风险加剧、新增产能爬坡不及预期
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团队成员：王恬、程鑫、谌薇、研究助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。
团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。
股票评级
以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间
回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
行业评级
以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准：
推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
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