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2024年市场回顾
跌宕起伏，全年收益转正
2024年A股市场经历了跌宕起伏的一年，整体呈现先抑后扬再震荡的走势，主要指数多数实现上涨。其中，
科创50指数以16.07%的涨幅领跑，上证50指数紧随其后，全年上涨15.42%；
上证指数、沪深300和创业板指分别上涨12.67%、14.68%和13.23%；
中证500和中证1000等中小盘指数表现相对温和，分别上涨5.46%和3.62%；
北证50指数全年下跌4.14%，成为唯一录得负增长的主要指数；
整体来看，2024年A股市场成交额突破257.01万亿元，较2023年增长21.17%，市场活跃度显著提升。
第一阶段：年初至3月——流动性冲击到政策加力反弹阶段
主导逻辑：2024年初，A股市场延续了之前的颓势，上证指数一度跌破2800点。市场对宏观经济的谨慎情绪显著，加之小盘股面临流动性挤兑压力。1月份成长及小盘指数出现历史罕见的深度急跌，盈利能力稳定的红利股逆势创新高。2月初央行扩大ETF增持范围，监管领导换届，特别国债发行等多重政策出台，推动市场回到3000点上下。
第二阶段：4月至5月——政策进一步演绎推动修复至高位阶段
主导逻辑：4月12日，国务院发布新“国九条”，旨在推动资本市场高质量发展。4月政治局会议指出加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本。5月17日，“517楼市新政”推出，旨在提振经济。一线城市楼市在5月份出现一轮需求释放，但延续时间相对有限。
第三阶段：6月至9月——政策阶段出尽，基本面不及预期阶段
主导逻辑：宏观经济数据如CPI和PMI表现不佳，通缩的争论逐步演变为现实，经济增速进一步下滑的压力增加。在5月中旬后指数进入持续阴跌阶段，所有板块普遍下跌，市场情绪降至冰点。
第四阶段：9月至年末——政策王炸引发强反弹至震荡拉锯阶段
主导逻辑：9月24日，央行、金融监管局和证监会联合发布一系列超预期政策，包括针对资本市场的货币政策工具，促进房地产市场止跌企稳，财政加杠杆等的表述，市场情绪迅速扭转，A股迎来大幅反弹。此后，政策继续加码，特别是11月8日推出的10万亿元化债方案，进一步提振市场信心。
银行以34.39%的涨幅位居首位，成为2024年A股市场中最耀眼的明星。
非银金融紧随其后，涨幅为30.17%。
通信涨幅为28.82%，排名第三。
家用电器涨幅为25.44%，表现强劲。
电子涨幅为18.52%，表现良好。
汽车涨幅为16.34%，表现稳健。
而医药生物、农林牧渔、美容护理、食品饮料和轻工制造等行业表现较差，跌幅较大。
数据来源：wind资讯
数据来源：wind资讯
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12月份策略组合表现
图五：月度策略组合收益情况（截至12月31日）
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部，
历史业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现
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1月行情走势预测
01
整体定调偏积极，前后预期存在变化
中央经济工作会议明确提出2025年“要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，这是基于当前经济形势所作出的重要战略部署。
预计2025年政策层面更加积极有为，逆周期政策更加有力。财政政策将更多通过政府提升赤字规模，扩大支出来实现，市场预期赤字率有望达到4.0%左右。同时，货币政策将适度宽松并将“适时降准降息”，未来宏观流动性将进一步宽松。年末银行体系流动性面临一定的季节性压力，叠加外部不确定性抬升扩内需诉求，预计货币政策将延续偏松状态。
政治局会议提出了“超常规逆周期调节”，显示出政策层面对于经济增长的坚定支持，预示有打破此前政策框架的刺激力度，这为市场注入了积极信号。然而，随后的经济工作会议并未延续“超常规刺激”的表述，这可能意味着政策将更加注重精准和可持续的增长。短期市场预期存在落差，后续仍待政策进一步发力修复信心。
图六：不同年份政策定调
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部
图七：历年中央经济工作会议重点工作整理
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02
提振消费扩大内需成为年度首要任务
2025年，政策重心将把“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为经济工作的首要任务，这一政策导向旨在通过一系列措施刺激消费，提高投资效益，从而促进经济的持续健康发展。
汽车和家电行业得益于“两新”政策的推动，2024下半年内需增速得到显著改善。12月，汽车销量同比增长11.7%，而大家电销量同比增长0.8%。政策的积极效应在12月的政治局会议中得到了肯定。
财政政策方面，政府计划提高财政赤字率，发行超长期特别国债，用于支持基础设施建设和消费刺激。同时，增加地方政府专项债券发行，支持地方基础设施建设，提高投资效益。
具体消费刺激措施包括继续实施家电、汽车、电动自行车等消费品以旧换新补贴政策，扩大补贴范围和力度。
家电和汽车行业将直接受益于以旧换新政策的延续和扩大；
家居行业也将因家装厨卫“焕新”政策而得到促进；
旅游与休闲行业中，冰雪旅游和国内体验性休闲旅游需求将持续增长；
随着人口老龄化的加剧，养老服务业和健康医疗领域也将迎来发展机遇，为相关行业带来投资机会；
图八：各地的补贴政策纷纷在三、四季度密集落地
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部
图九：9月开始家电内销增速企稳回升
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部
03
央企市值管理强化，优质破净央企有望重塑估值
2024年11月15日，中国证监会发布了《上市公司监管指引第10号——市值管理》，这是A股市场首部关于市值管理的指引文件，旨在引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。
该指引明确了市值管理的定义，即上市公司以提高公司质量为基础，为提升公司投资价值和股东回报能力而实施的战略管理行为。
紧接着在12月17日，国务院国资委发布了关于央企市值管理的意见，从九个方面要求央企规范开展市值管理工作，以提升中央企业控股上市公司的市场价值表现，维护投资者权益，促进资本市场健康稳定发展。
这些意见的重点包括三个方面：
一是着力提高上市公司的发展质量；
二是积极开展有利于提高投资价值的并购重组；
三是稳定投资者的回报预期；
市值管理的实施，对于上市公司而言，不仅仅是关注股价的短期波动，更重要的是通过提升公司的内在价值，实现长期的市值增长。这包括但不限于优化公司治理结构、提高经营效率、增强盈利能力、加强与投资者的沟通等。通过这些措施，上市公司能够更好地吸引和维护投资者，提升市场对其价值的认可。
对于投资者而言，市值管理的推广和实施，有助于他们更清晰地识别和评估上市公司的投资价值，从而做出更为理性的投资决策。同时，随着上市公司质量的提升和投资者关系管理的加强，投资者的权益保护也将得到更好的保障。
总体来看，市值管理的推广将对A股市场的健康发展产生积极影响，有助于形成更加成熟和有效的市场机制，促进资本市场的稳定和高质量发展。
图十：央国企市值管理相关政策整理
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部
04
无风险利率快速下行，红利资产配置价值凸显
近日，国内30年期国债收益率跌破2%，降至1.95%，创下2005年2月以来的新低。
10年期国债收益率也进一步下行，降至1.70%，比上月同期下降39BP，比上年同期下降92BP。十年期国债收益率通常被视为无风险收益率，作为资产定价的锚，其回报率大幅下滑引起了市场的关注。
对权益资产而言，在基本面业绩稳定的前提下，以股债性价比的角度看，股票资产相对于债券的潜在回报率提升，因而无风险利率下行有助于提升股票的估值水平。
对于红利策略而言，无风险利率下行使得红利资产的股息率相对于无风险利率的溢价优势更加明显。例如，中证红利指数的股息率目前为5.31%，而10年期国债到期收益率仅为1.7018%，股息率与无风险利率的差值进一步扩大到3.61%，显示出红利资产的配置性价比。
图十一：各国国债收益率走势
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部
05
1月投资策略：先筑墙后攻城，聚焦政策助力方向
宏观经济：
12月制造业PMI环比走弱，11月消费及出口数据环比有所下滑，居民中长贷融资需求回暖，但企业中长期贷款及居民中短贷承压，经济基本面变化缓慢，市场对基本面改善的持续性持观察态度。
经济工作会议提出实施更加积极的财政政策，提高财政赤字率，增加发行超长期特别国债和地方政府专项债券，以支持“两重”项目和“两新”政策。
货币政策方面，从“稳健”转向“适度宽松”，明确提出要降息降准，为经济和市场提供充足的流动性支持。
当前市场处于强预期弱现实的阶段，叠加流动性宽松因素，预料指数延续3100-3500区间震荡走势，超常规政策后置降低春季躁动想象空间。
1月市场关键影响因素包括1月20日美国总统上任，春节长假效应（1月25日至2月4日）等，定价核心依然是风险偏好。市场机会更多体现在结构和时点把握，我们建议先聚焦低估值稳健资产，春节后成长类资产活跃度大概率提升，先筑墙后攻城，在平衡风险与回报。
投资主线方面：
1）在中央经济工作会议定调“适度宽松的货币政策”的背景下，降息降准的预期增强，红利资产的股息率与纯债收益率的相对优势提升，其作为含权替代配置资产的配置价值凸显。
2）央企市值管理的投资逻辑主要体现在政策支持、市值管理工具箱的运用、重点领域的投资机会以及市值管理的长期影响。市值管理“破净”央企存在市值管理需求，关注“破净”且盈利能力稳定的央企上市公司。
3）中央经济工作会议强调要“大力提振消费”，预计2025年消费补贴政策的资金规模和品类覆盖范围将进一步扩大，从而带动消费板块的基本面表现。
4）技术进步：人工智能、大数据、算力等领域增长加速，2025年可能AI应用爆发的一年，中期仍可逢低关注。
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A股月度市场策略
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本期作者：陈达
广发证券首席投资顾问
（S0260611010020）
投资策略小组
陈达 广发证券首席投资顾问
S0260611010020
王小罡 广发证券高级投资顾问
S0260123010060
王志强 广发证券首席投资顾问
S0260611010059
李达 广发证券首席投资顾问
S0260615040001
杨季 广发证券高级投资顾问
S0260611040296
蔡劲 广发证券首席投资顾问
S0260611090020
陈鸿飞 广发证券资深投资顾问
S0260621120015
王珏 广发证券资深投资顾问
S0260622030030
史益帆 广发证券资深投资顾问
S0260623070025
刘健威 广发证券资深投资顾问
S0260623060062
钟泽宇 广发证券资深投资顾问
S0260623090018
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