一周财富点睛 | 制造业PMI连续三月回升，价格仍然偏弱
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2024-12-01 23:03
广东
➤ 本期聚焦：制造业PMI连续三月回升，价格仍然偏弱。
➤ 市场回顾：全球权益均上行，仅法国、日本下跌；国债、美债到期收益率下行；美元、原油、黄金下跌。
➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，11月制造业扩张步伐小幅加快，内需持续复苏，但价格仍然偏弱；10月份规模以上工业企业利润下降大幅收窄。海外方面，美国通胀整体符合预期，压力明年或显著回升；美国GDP数据符合预期，消费略低于预期；欧元区通胀反弹，但欧洲央行仍将谨慎行事。
➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，2024年四季度经济小幅修复，通胀仍然低迷，2025年上半年经济在稳增长政策下保持平稳，下半年或受到关税冲击，出口有较大压力，内需有较大的博弈空间，预计明年经济增速有所承压，通胀仍处在修复进程，但政策预期引导效果较好，或能维持市场信心，关注内外压力下的政策节奏与力度的变化。海外方面，美国经济仍偏向软着陆，经济增速延续回落，通胀将继续下行至2%附近，但上市公司盈利或仍在上行，上半年仍有降息空间，下半年关注特朗普政策落地速度与力度，关注黑天鹅风险事件。
➤ 配置策略：权益方面， A港股估值到中位区间，市场在等待基本面兑现，进一步上涨需要信心的进一步激发，美国仍将实现软着陆，特朗普交易仍将驱动美股上涨，关注下半年各项政策落地后的驱动因素变化；债市方面，利率仍无太多实质性风险，信用债关注分层表现，可转债仍是较佳配置工具以应对债市风险，特朗普交易下美债收益率上行空间已经较为有限，逢低或是布局时机；另类策略方面，CTA策略与黄金仍是全年重要配置方向。
9月底政策组合拳密集落地，经济开始企稳，11月PMI延续前两月改善趋势，制造业PMI连续三月回升，订单数据改善明显，但价格数据回落，非制造业景气度小幅下降，经济回升的持续性仍有待增量政策接续，尤其是在特朗普即将上台，外需呈现较大压力的阶段。首先，制造业PMI连续三个月回升，新订单向好，但价格数据下行。11月制造业PMI环比回升0.2个点至50.3，剔除“供应商配送时间”影响后，环比上行斜率略强于季节性，本轮政策支持仍在发挥作用，供需两端都呈现积极态势，但价格小幅回落。供给端延续回升，10月生产、采购、生产经营预期PMI分别上行0.4、1.7、0.7个百分点，进口订单亦上行了0.3个百分点，在上个月企业经营预期改善的基础上，本月企业加大了采购力度，生产节奏继续加快，惟从业人员分项小幅下行0.2个百分点。相比上月需求端改善明显，呈现内外齐升态势，新订单、新出口订单均上行0.8个百分点，产成品库存小幅上行，原材料库存保持不变。价格方面本月小幅回落，11月出厂价格和原材购进料价格分别下行2.2、3.6个百分点，显价格回升仍需更强力量带动。从不同企业的情况来看，在景气度向下传导，以及抢出口初见端倪、进口订单回升的情况下，中型、小型企业PMI分别回升0.6、1.6个百分点，大企业PMI前期回升后本期小幅回落0.6个百分点，但仍在荣枯线以上。11月非制造业PMI录得50.0，服务业指数与上月持平，建筑业指数跌至荣枯线下方，而业务活动预期仍在上行。建筑业方面，11月建筑业PMI环比下行0.7个点至49.7，再度突破前期低点：房地产方面，地产行业PMI11月环比下降1.8个点，表征投资的房建和建安仍低位运行，表明地产销售的回暖向投资端传导仍需较长时间；基建方面，11月土木工程建筑景气环比下降2.7个点，一方面天气转冷进入淡季，另一方面地方工作目前聚焦于化债。服务业PMI持平前值，“双十一”促销活动影响下相关行业PMI环比上行，资本市场成交活跃带来金融相关行业景气改善，受季节影响的道路运输、住宿、餐饮等相关的领域景气回调。图表1 近两月制造业PMI与非制造业PMI变化
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数据来源：Wind资讯，广发证券财富管理部，
截至2024年11月
11月消费品、高技术、装备制造、高耗能行业景气环比变化分别为+1.3、+1.1、0、-0.1pct。装备制造行业中，电气机械环比上行17.8个点，以旧换新（家电）、出口（家电和新能源等）等因素有较大贡献，电气机械行业出口订单在10-11月波动较大。同样与“以旧换新”的带动有关，汽车景气度连续4个月环比改善。原材料行业中，化工、黑色、非金属矿景气环比走弱，与建筑业PMI在11月的走弱对应。新兴产业方面，11月新能源、新一代信息技术绝对景气水平最高，且高于过去5年同期均值水平；新能源汽车景气水平仍高，但低于过去5年同期均值，可能和供给能力已较强有关。从环比来看，新一代信息技术、生物产业、高端装备制造景气度环比上行；节能环保和新材料环比回调幅度较大。图表2 30大中城市商品房成交面积与上海、深圳二手房成交面积走势（万平方米,过去7日平均）
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数据来源：Wind资讯，广发证券财富管理部，
截至2024年11月30日
A股周度观点：短期企稳后续仍待政策发力
本周A股市场经历了震荡上行的行情，多数行业指数收红，特别是科创50指数表现亮眼。泛消费领域如服装、零售等板块表现强劲，而红利风格股票相对较弱。市场情绪方面，本周市场投资情绪回升，资金流向上，两融余额保持稳定，但融资买入比例有所下降，而ETF市场却显示出资金的积极流入，特别是中证A500ETF净流入额超过200亿元。与前期我们所述观点，后续市场有望在会前迎来企稳，往后看短期30日均线附近阻力有待后续试行突破。总体看维持，回调布局增配布局思路，下探时机会可能大于风险。因此，我们仍然建议投资者可以逢低布局以下三个方面：- 第一，财政政策再次提出明年扩大消费品以旧换新的品种和规模，有望受益经济潜在复苏的消费行业，包括汽车、家电、建筑装饰等；
- 第二，景气持续较高或者周期拐点出现的科技成长股，如AI硬件、AI应用、半导体、军工等逢低布局。
全球资本市场表现回顾
图表3 本周全球大类资产涨跌幅
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A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为1.81%、1.32%、2.23%、1.77%、2.63%。- 行业方面，申万一级行业中，纺织服饰、商贸零售、轻工制造等行业领涨，有色金属、公用事业、煤炭等行业下跌。
- 风格方面，成长与价值差异不明显，小盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱；板块方面，消费和成长表现较佳，稳定表现较差。
- 截至11月28日，相比上周最后一个交易日（11月22日），融资余额上涨0.34%，融券余额上涨5.33%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为1.01%、2.53%。行业方面，医疗保健业、非必需性消费业、电讯业等行业领涨，公用事业、原材料业、资讯科技业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入227.85亿元人民币。美股方面，美股上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为1.39%、1.06%、1.13%。行业方面，非必需消费、医疗、房地产等行业领涨，能源、信息技术、材料等行业下跌。MSCI全球本周上涨，其中法国,日本下跌；德国,英国,印度上涨。固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+1.94、-3.30、-4.33、-4.54、-6.26个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.41%、+0.20%、+1.50%。美债到期收益率转向下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-12、-22、-25、-25、-23个bp。另类资产方面，期间美元指数下跌1.6%，美元兑人民币下跌0.17%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌4.73%，COMEX黄金下跌1.63%。11月制造业扩张步伐小幅加快，内需持续复苏，但价格仍然偏弱。中国11月份制造业采购经理指数（制造业PMI）为50.3%，比上月上升0.2个百分点，已连续3个月上升，且连续2个月运行在扩张区间。具体来看，11月新订单指数上行0.8pct至50.8%(前值50.0%)，需求连续四个月上行，连续两个月处在扩张区间，同时在手订单也上升0.2pct至45.6%，证明生产的上行没有脱离订单量；11月生产指数52.4%(前值52%)，连续三个月处在扩张区间并保持上行趋势，生产受需求驱动有较大回升；11月出厂价格指数、原材料购进价格指数双双下行，分别录得47.7%和49.8%，环比下降2.2pct和3.6pct，价格的双下跌，尤其是出厂价格的下行意味着企业还在“内卷”，通过价格获取更多订单。10月份规模以上工业企业利润下降大幅收窄。国家统计局27日发布数据，1至10月份，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%。其中，10月份规模以上工业企业利润降幅较9月份大幅收窄17.1个百分点。10月份，随着存量政策及一揽子增量政策协同发力、持续显效，规模以上工业企业生产稳定增长，多数行业盈利较上月好转，装备制造业和高技术制造业等新动能支撑作用较强。美国通胀整体符合预期，压力明年或显著回升。美国劳工部近日公布美国10月消费者价格指数、生产者价格指数和个人消费支出价格指数。美国9月PCE物价指数同比上涨2.1%，整体符合预期；但个别指标出现反弹，美联储最青睐的通胀指标——核心PCE物价指数同比上涨2.7%，高于预期的2.6%；核心PCE物价指数环比上涨0.3%，较前值明显回升，为今年4月以来最高水平。美联储官员对进一步降息表达谨慎立场。市场人士认为，考虑到当选总统特朗普透露的一系列政策主张可能加剧通胀，美国通胀水平很难像美联储预计的那样顺利回落到2%水平，反而有可能在明年出现显著回升。美国GDP数据符合预期，消费略低于预期。美国三季度实际GDP年化季环比修正值为2.8%，持平预期和初值。消费者支出在三季度增长3.5%，略低于预期和初值的3.7%，但仍是今年以来的最高增幅。欧元区通胀反弹，但欧洲央行仍将谨慎行事。11月欧洲通胀率攀升至欧洲央行2%的目标之上，受能源价格影响达到2.3%，服务业通胀仍然很高。Omnis Investments的分析师Patrick O' Donnell认为，尽管央行政策制定者将对欧元区经济放缓的迹象感到担忧，但在下个月的会议上，央行可能不会被迫降息50个基点，而是会选择更温和的降息25个基点。- 《有效降低全社会物流成本行动方案》印发：中共中央办公厅、国务院办公厅印发《有效降低全社会物流成本行动方案》，从深化体制机制改革、促进产业链供应链融合发展、健全国家物流枢纽与通道网络等多个方面做出系统部署，目标是到2027年，社会物流总费用与GDP的比率力争降至13.5%左右。行动方案明确了5方面20项重点任务，包括深化体制机制改革、促进产业链供应链融合发展、健全国家物流枢纽与通道网络、加强创新驱动和提质增效、加大政策支持引导力度等。
- 央行发布10月份金融市场运行情况：11月28日，中国人民银行发布2024年10月份金融市场运行情况。10月份，债券市场共发行各类债券52361.7亿元。国债发行11027.0亿元，地方政府债券发行6831.3亿元，金融债券发行7852.1亿元，公司信用类债券1发行9425.2亿元，信贷资产支持证券发行401.1亿元，同业存单发行16415.0亿元。
- 科技创新和技术改造贷款工作推进会议：央行等九部门联合召开科技创新和技术改造贷款工作推进会议，要求银行用好用足政策资源，对清单内企业和项目做到“应签尽签、能投尽投”。会议指出，有关政策出台以来，各地方、各部门、各金融机构健全工作机制，加强协同配合，细化工作措施，加快实现清单内企业和项目融资对接“全覆盖”，贷款签约和投放规模不断扩大，政策落实取得阶段性成效。截至11月15日，银行累计与1737个企业和项目签订贷款合同近4000亿元，有力支持了初创期、成长期科技型企业首贷和重点领域大规模设备更新。
- 保险业高质量发展座谈会：金融监管总局局长李云泽主持召开保险业高质量发展座谈会指出，发挥保险资金长期投资优势，持续支持国家重大战略，加大对战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等重点领域投资力度，更好服务新质生产力发展。
大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，2024年四季度经济小幅修复，通胀仍然低迷，2025年上半年经济在稳增长政策下保持平稳，下半年或受到关税冲击，出口有较大压力，内需有较大的博弈空间，预计明年经济增速有所承压，通胀仍处在修复进程，但政策预期引导效果较好，或能维持市场信心，关注内外压力下的政策节奏与力度的变化。海外方面，美国经济仍偏向软着陆，经济增速延续回落，通胀将继续下行至2%附近，但上市公司盈利或仍在上行，上半年仍有降息空间，下半年关注特朗普政策落地速度与力度，关注黑天鹅风险事件。配置策略：权益方面，A港股估值到中位区间，市场在等待基本面兑现，进一步上涨需要信心的进一步激发，美国仍将实现软着陆，特朗普交易仍将驱动美股上涨，关注下半年各项政策落地后的驱动因素变化；债市方面，利率仍无太多实质性风险，信用债关注分层表现，可转债仍是较佳配置工具以应对债市风险，特朗普交易下美债收益率上行空间已经较为有限，逢低或是布局时机；另类策略方面，CTA策略与黄金仍是全年重要配置方向。我们对各类资产、策略在2024年12月做如下配置建议：投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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