浙商早知道 | 11月11日

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本期精华

内容详情

【浙商纺服  马莉/詹陆雨/邹国强】晶苑国际（02232）公司深度：卓越的跨国制衣集团，追寻朝阳永不停歇

1、纺服-晶苑国际（02232）

2、推荐逻辑：

龙头成衣制造商，订单旺盛有望驱动收入增速超预期。

1）超预期点：

市场认为欧美运动品牌增速放缓、国内消费低迷，成衣制造商收入增速预计在个位数；

我们认为公司在手订单充沛、24H1加快招聘员工以扩张产能，优衣库大客户自身增速乐观，并且运动户外服装新客户仍在快速成长，牛仔服等品类有望需求回暖，24-26年收入增速有望达到双位数。

2）驱动因素：

客户订单增长超预期——公司加快员工招聘以扩大产能——产量销量超预期——收入超预期。

3）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司归母净利润为198/231/267百万元。

3、催化剂：

24年报业绩超预期，员工招聘速度超预期。

4、风险因素：

原材料价格波动风险，全球贸易政策变动风险，大客户销售不及预期或转移订单。

报告日期：2024年11月7日

报告详情：

《卓越的跨国制衣集团，追寻朝阳永不停歇》

【浙商通信  张建民/徐菲】国网信通（600131）公司深度：国网数智化转型重要平台，受益电力投资高景气

1、通信-国网信通（600131）

2、推荐逻辑：

公司是国网旗下领先的能源数智化创新企业，受益电力信息化投资高景气，业绩有望稳健增长。2019年公司重大资产重组时，集团针对同业竞争问题出具承诺，如今5年同业竞争解决期限将至。

1）超预期点：

电网整体投资高景气，国网规划24年投资首超6000亿元，比上年度新增711亿元，新增投资主要用于特高压交直流工程建设、电网数字化智能化升级等。公司作为国家电网成员企业，长期根植于国家电网，资源禀赋及客户优势助力业绩整体平稳增长。

公司是国网旗下领先的能源数智化创新企业，受益电力信息化投资高景气，业绩有望稳健增长。2019年公司重大资产重组时，集团针对同业竞争问题出具承诺，如今5年同业竞争解决期限将至。

2）驱动因素：

电力信息化投资高景气；5年同业竞争解决期限将至。

3）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司营业收入为8528/9459/10478百万元，营业收入增长率为11.14%/10.92%/10.77%，归母净利润为955/1088/1234百万元，归母净利润增长率为15.30%/13.92%/13.46%，每股盈利为0.79/0.90/1.03元，PE为29.02/25.48/22.45倍。

3、催化剂：

国网数字化招标；国资委强调并购重组助推提升央企核心竞争力。

4、风险因素：

电力信息化投入不及预期；新业务领域进展不及预期；同业竞争解决进展不及预期；市场竞争加剧等。

报告日期：2024年11月7日

报告详情：

《国网数智化转型重要平台，受益电力投资高景气》

【浙商电子  蒋高振/孙华圳/赵洪/苗霄寒】莱特光电（688150）公司深度：OLED材料国产化提速，双层OLED驱动新成长

1、电子-莱特光电（688150）

2、推荐逻辑：

莱特光电是一家国内OLED发光材料龙头厂商，受益国内OLED面板厂商产能扩厂/份额提升+发光材料国产化提速，同时双层OLED等新型显示技术商业化有望进一步拉动全球发光材料需求，驱动公司未来盈利超预期。

1）超预期点：

国内OLED面板厂产能及份额提升；OLED发光材料国产化进度；双层OLED等新型显示技术商业化进程超预期。

2）驱动因素：

国内OLED面板厂商高世代线扩展顺利推进，OLED材料国产化加速提升，双层OLED商用化进程优于预期等。

3）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司营业收入为588/918/1286百万元，营业收入增长率为85.58%/64.56%/38.11%，归母净利润为182/321/452百万元，归母净利润增长率为136.79%/76.16%/40.73%，每股盈利为0.45/0.80/1.12元，PE为52.99/30.08/21.37倍。

3、催化剂：

下游国内面板厂OLED高世代线扩产落地；OLED在PC/PAD等显示终端产品渗透率提升；国内面板厂商OLED发光材料验证及导入进度；搭载双层OLED各消费电子终端新品发布。

4、风险因素：

下游需求复苏不及预期的风险，技术升级迭代的风险，市场竞争加剧的风险。

报告日期：2024年11月9日

报告详情：

《OLED材料国产化提速，双层OLED驱动新成长》

【浙商宏观  李超/林成炜】宏观专题研究：大选结果短期对联储影响有限

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

从施政理念来看，特朗普减税+加征关税+移民收紧+金融监管放松“四杆枪”可能提升美国通胀和加息预期。在此背景下，我们将2025年联储的降息次数预期下修至2次，上半年可能逐季降息25BP，下半年将视具体通胀情况相机抉择，如再通胀压力升温可能暂停降息。

1）市场看法：

联储降息预期可能收窄。

2）观点变化：

我们将2025年联储的降息次数预期下修至2次，上半年可能逐季降息25BP，下半年将视具体通胀情况相机抉择，如再通胀压力升温可能暂停降息。

3）驱动因素：

再通胀压力增加。

4）与市场差异：

上半年继续降息，路径不受影响。

3、风险提示：

美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化。

报告日期：2024年11月8日

报告详情：

《大选结果短期对联储影响有限》

【浙商宏观  李超/孙欧】宏观专题研究 | 10月外储：汇率贬值不会掣肘货币政策宽松

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

汇率的波动不会掣肘国内宽松货币政策，年内及明年货币政策总量性宽松仍有充足空间。

1）市场看法：

市场对未来汇率走势存在较强悲观预期。

2）观点变化：无

3）驱动因素：

展望后续汇率走势，我们维持此前观点，预计人民币汇率将延续双向波动、震荡格局。一方面是国内政策落地效果仍有不确定性，另一方面是特朗普交易或将继续加码，提前在汇率中有所反映。

除常规的两国基本面差、货币政策差、国际收支等影响因素外，未来事件性因素可能对汇率的短期波动有主导性影响，中美关系、贸易摩擦演进可能使人民币汇率波动幅度显著加大，进而扰动资本市场风险情绪。摩擦升温可能使得汇率大幅贬值，但同时，我们认为这一方面为后续摩擦缓和期的汇率升值留出空间，另一方面也为我国国内货币政策宽松释放内外压力，汇率将起到内外平衡器的作用，若汇率大幅贬值，从利率平价的角度看，国内的利率水平可较海外更低。

4）与市场差异：

对于货币政策，汇率的贬值不会成为宽松货币政策的掣肘，9月底政策组合拳力度超预期，除降准0.5%+大幅降息（7天逆回购利率）20BP外，年内央行可能视情况再次降准0.25-0.5个百分点。展望2025年，特朗普胜选的情况下，我国货币政策宽松力度可能加大，以进一步强化对财政政策、产业政策的配合，对冲出口的不确定性。其中，降准幅度和频率可能加大，全年共计仍有160BP的降准空间，实际落地可能超100BP；降息也将继续发力，可能兼顾汇率形势择机选择，幅度超20-30BP；此外，央行公开市场操作的现券交易频率、体量可能加大，一方面提供基础流动性支持，另一方面强化对财政政策的协同配合，辅助政府债券顺利发行。

3、风险提示：

国内政策落地及对基本面的支撑效果不及预期，可能对人民币汇率形成扰动。

报告日期：2024年11月8日

报告详情：

《10月外储：汇率贬值不会掣肘货币政策宽松》

【浙商宏观  李超/廖博/孙欧】宏观深度报告：化债先行，全力防风险

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

10万亿化债方案总体符合市场预期，预计2025年财政政策或更加给力。

1）市场看法：

市场预测版本较多。

2）观点变化：

本次人大常委会不涉及预算调整和中央财政加杠杆，近期超预期的政策组合拳主要聚焦于货币、房地产、资本市场等领域，有助于改善流动性，提振市场信心及风险偏好。可以看到，这次置换政策是近年来出台的支持化债力度最大的一项措施，无疑是一场政策及时雨，对于市场风险偏好抬升具有正向效应，特别彰显了决策层运用政策工具兜底风险的决心。

股票方面，预计市场风险偏好将显著提升。我们认为，受益于化债方案执行落地，短期A股与港股均处于反弹阶段，未来需关注国内宏观调控政策扩围加码和海外地缘形势变化对我国基本面的影响，我们提示关注创业板、科创50和北证50等高弹性板块，建议关注政府购买相关业务占比较高的行业，例如城市运营（环保、水务等）、教育、商贸零售等。

固定收益方面，短期预计10年期国债收益率总体呈现震荡走势，不太存在利率大幅上行风险，中长期而言，若出台大规模财政刺激总需求政策，才会形成债市逻辑反转。信用债方面，近期财政政策的一系列表态清晰表达出了防范和化解隐性债务的思路，未来三年公开发行的城投债违约概率大大下降，我们看好短久期下沉信用资质，尤其是重点化债区域的弱资质城投债有望估值修复。

3）驱动因素：

财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。叠加本次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时，对于2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。

由于6万亿元债务限额分三年安排，即2024-2026年每年2万亿元，支持地方用于置换各类隐性债务，我们判断可能需要货币政策配合流动性需求，概率较大的工具是降准、公开市场操作回购及二级市场国债买卖以及买断式逆回购等方式进行配合。综合来看，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。由于法定债务利率大大低于隐性债务利率，置换后将大幅节约地方利息支出。我们估算，五年累计可节约6000亿元左右。

3、风险提示：

隐性债务超预期增加；政策落地不及预期。

报告日期：2024年11月8日

报告详情：

《化债先行，全力防风险》

【浙商食饮  杨骥/张家祯/潘俊汝/满静雅】白酒行业深度：酒企主动控速，调整中有微光

1、主要事件：

白酒行业发布2024年三季报。

2、简要点评：

24Q3酒企主动控速，力争在发展中解决供需矛盾和库存压力，贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、水井坊、老白干酒等收入/利润符合预期，其他部分酒企三季度主动控速调整、瞄准长期良性增长。此外，24Q3净利率、预收款、现金流承压，五粮液、山西汾酒等少数酒企表现较优；五粮液承诺未来三年分红，凸显酒企对于股东回报的重视。我们认为在三季报业绩分化已体现的背景下，后续重视具备穿越周期能力&业绩确定性较强较优的龙头标的。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

关注后续增速可持续及宏观政策催化下的预期转向，选股思路在风险偏好提升下从高股息稳健资产转向兼顾基本面和弹性的进攻策略，推荐两条主线，首推基本面较强的200-400元价位以汾酒、古井为代表的头部酒企投资机会，同时短期关注Q4或有较优表现的标的：①龙头白马组合：主推贵州茅台/五粮液/泸州老窖；②弹性组合：推荐山西汾酒/古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘/老白干酒/水井坊。

2）催化剂：

春节白酒动销较优；高端酒批价上行。

3）投资风险：

经济恢复情况不及预期；高端酒批价上涨不及预期。

报告日期：2024年11月7日

报告详情：

《酒企主动控速，调整中有微光》

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