浙商早知道 | 11月4日

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本期精华

内容详情

【浙商电子  王凌涛/沈钱】欣旺达（300207）公司深度：动力拖累边际递减，锂威璀璨再启新篇

1、电子-欣旺达（300207）

2、推荐逻辑：

公司CELL+PACK一体化优势明确，电芯规模效应已起，公司盈利能力提升加速，叠加动力电池拖累边际递减，公司业绩有望超预期增长。

1）超预期点：

①近年来公司锂威的电芯制程能力不断成熟，依托PACK领域多年积累的渠道优势，公司实现了电芯产品在终端客户中的快速导入，并且成长十分快速，随着锂威在手机、平板、PC和可穿戴等市场的一体化供应逐渐打开，包括在关键大客户与增量客户的市场份额进一步落地，公司消费类电池的成长有望超预期；

②随着新能源车的细分赛道格局逐渐稳定以及公司动力电池业务收入规模的快速扩大，动力电池业务的边际减亏节奏有望预期。

2）驱动因素：

①消费电池方面，电芯和pack的“分工”是历史因素导致，随着国产电芯供应商技术实力的提升，cell+pack一体化的趋势正逐渐明朗，欣旺达作为全球pack龙头，拥有全球第一的pack制造能力和市场规模，造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观，经过数年的积累与努力，锂威的电芯业务已经渐具规模；

②动力电池方面，公司作为二线动力电池厂商的领先厂商，坚持“聚焦+差异化”的策略，具备全面的布局以及夯实的技术实力，随着下游动力电池行业格局逐渐稳定，动力电池业务扭亏与成长同样值得期待，而且依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，这会降低动力电池业务短期不盈利对上市公司报表造成的负面拖累。

3）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司营业收入为56730/66202/77136百万元，营业收入增长率为18.53%/16.70%/16.52%，归母净利润为1623/2353/2975百万元，归母净利润增长率为50.85%/44.96%/26.41%，每股盈利为0.87/1.26/1.60元，PE为25.95/17.90/14.16倍。

3、催化剂：

公司电芯份额提升超预期；公司消费电池pack业务成长超预期；公司动力电池扭亏进展超预期。

4、风险因素：

消费电子智能终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。

报告日期：2024年11月1日

报告详情：

《动力拖累边际递减，锂威璀璨再启新篇》

【浙商交运免税  李丹/李逸】华夏航空（002928）公司更新：东风至，盈利进入兑现期

1、交运免税-华夏航空（002928）

2、推荐逻辑：

国内唯一规模化的独立支线航空公司，运力恢复压制因素持续改善，新支线航空政策下补贴规模大幅提升，地方财政改善利好业绩释放，预计未来利用率恢复后利润将超市场预期。

1）超预期点：

①机队利用率恢复确定性高，利于摊薄固定成本、提高补贴规模，有望驱动业绩超预期。

②新支线航空补贴政策更聚焦下沉市场与支线飞机，公司单位补贴水平有望提升，份额有望增长。

③中央加大力度支持地方化债，利好公司应收账款回款改善。

④提振消费政策落地预期增强，航空业供需关系持续改善，支线航空市场将充分受益于国内旅游需求提升。

⑤大力引入国产飞机，有助于取得一线机场时刻资源。

2）驱动因素：

2024年公司机构运力购买水平已恢复，新支线航空政策下单位补贴规模大幅提升，飞机利用率恢复、旅游需求景气度提升有望驱动公司业绩超预期。

①检验指标：

机长数量与机队利用率，补贴规模，客座率与票价，业绩表现情况。

②催化剂：

旅游出行需求高景气，地方财政进一步改善，公司机长晋升节奏加快。

3）目标价格，现价空间：

预计公司2024-2026年归母净利润分别为4.24、8.83、12.05亿元，给予公司25年18x，对应目标价12.43元，目标空间约58%，维持“买入”评级。

4）盈利预测与估值：

预计2024-2026年公司营业收入为7065/8503/9820百万元，营业收入增长率为37%/20%/15%，归母净利润为424/883/1205百万元，归母净利润增长率为-/109%/36%，每股盈利为0.33/0.69/0.94元，PE为23.72/11.37/8.33倍。

3、催化剂：

旅游出行需求高景气，地方财政进一步改善，公司机长晋升节奏加快。

4、风险因素：

需求不及预期，运力恢复不及预期，油价、汇率大幅波动风险，应收账款风险。

报告日期：2024年11月3日

报告详情：

《东风至，盈利进入兑现期》

【浙商固收  汪梦涵】债券市场专题研究：对11月资金面和存单的看法

1、所在领域：固收

2、核心观点：

11月1年期存单收益率或核心围绕1.85%-1.95%区间震荡，全月跟随资金利率呈现“前低后高”走势。

1）市场看法：

存单收益率或下行至1.75-1.85附近。

2）观点变化：

11月资金利率和存单收益率走势或呈现“前低后高”格局。

3）驱动因素：

对10月资金面以及存单格局分析。

4）与市场差异：

资金面和存单框架。

3、风险提示：

货币政策操作思路发生转变；外汇占款以及信贷投放超预期；政府债融资与原计划并不相符；同业存单净融资超预期。

报告日期：2024年11月2日

报告详情：

《对11月资金面和存单的看法》

【浙商宏观  李超/廖博】宏观专题研究：10月PMI：奋力四季度，冲刺拼全年

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

10月份，制造业采购经理指数（PMI）重回荣枯线以上录得50.1%，比上月上升0.3个百分点，供需两端主要指标均边际改善，总体景气度表现好于市场预期。从分项指数变化来看，生产指数延续偏强态势，新订单指数重新站上荣枯线水平，价格指数、就业指数均有所回升。

1）市场看法：

市场期待增量财政刺激政策。

2）观点变化：持平

3）驱动因素：

中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心发布的2024年10月份中国制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月上升0.3个百分点。

4）与市场差异：

我们认为财政政策尚未拉动总需求。

3、风险提示：

大国博弈强度强预期；中东地缘局势超预期扩大化。

报告日期：2024年10月31日

报告详情：

《10月PMI：奋力四季度，冲刺拼全年》

【浙商宏观  李超/林成炜/孙欧/廖博/潘高远/费瑾】年度宏观经济报告：无限风光在险峰

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

展望2025年，我们认为仍处于政策转向的一阶段。逆周期政策将在中美博弈的压力下逐步加码，但整体依然较为审慎，继续保持货币先行，财政后到的特征且财政政策更侧重于防风险。先分母，后分子。估值先行，盈利后到，权益市场科技成长表现更佳。

1）市场看法：

财政将出现大转向。

2）观点变化：

2025年仍处于政策转向的一阶段。

3）驱动因素：

中美博弈压力加大。

4）与市场差异：

逆周期政策将在中美博弈的压力下逐步加码。

3、风险提示：

地缘风险超预期；特朗普上台导致内需政策提前。

报告日期：2024年11月1日

报告详情：

《无限风光在险峰》

【浙商宏观  李超/林成炜/孙欧/廖博/潘高远/费瑾】宏观深度报告 | 10月经济：强基固本，跑出加速度

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

2024年10月基本面延续修复态势，预计四季度GDP增速有望小幅回升。从结构上看，10月仍维持供给端修复较快，但有效需求不足、社会预期偏弱等制约性因素依然存在，年内经济或呈现前高后低走势。

1）市场看法：

市场认为四季度和全年GDP有望实现5%以上。

2）观点变化：持平

3）驱动因素：

10月PMI重新站上荣枯线。

4）与市场差异：

我们认为一揽子增量政策尚未拉动总需求。

3、风险提示：

地缘冲突扩大化驱动我国产能过剩化解，使得中国经济意外上行；政策落地不及预期。

报告日期：2024年11月2日

报告详情：

《10月经济：强基固本，跑出加速度》

【浙商宏观  李超/林成炜】宏观深度报告：财政资金哪些与地产相关？

1、所在领域：宏观

2、核心观点：

预计未来财政将“三管齐下”助力地产市场“止跌回稳”。一是专项债助力闲置存量土地回收。二是支持收购存量房，优化保障性住房供给。三是及时优化完善相关税收政策。

1）市场看法：地产可能反转。

2）观点变化：持平

3）驱动因素：

926政治局会议后有地产增量政策。

4）与市场差异：

我们认为专项债大规模用于收储的概率较低，原因在于当前央行已经创设了保障性住房再贷款工具给于融资支持，且当前尚有较多空余额度，额外融资支持的必要性暂时较低。

3、风险提示：

地产市场下行压力超预期、地产政策落地速度不及预期。

报告日期：2024年11月2日

报告详情：

《财政资金哪些与地产相关？》

【浙商非银  洪希柠/胡强】证券行业深度：投资超预期，后续修复持续性可期

1、主要事件：

上市券商三季报披露完毕。

2、简要点评：

24Q1-3，我们统计范围内的43家上市券商实现营业总收入3,714亿元，同比下降3%；实现归母净利润1,034亿元，同比下降6%；24Q3实现归母净利润395亿元，同比增长41%、环比增长14%，略超预期。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

板块观点：

①业绩方面，证券行业利润逐季改善，基本面修复有望持续一年；

②政策方面，9月以来振资本市场的政策频出，证券行业方面也有风控指标优化等政策落地；

③主题方面，业内收并购持续推进。多项利好叠加，继续看好板块后续表现。

推荐组合：

①收并购主题：国泰君安、国联证券；

②优质龙头：中国银河、中信证券；

③性价比之选：华泰证券、中金公司H。

2）催化剂：

资本市场政策推出；收并购事件进展。

3）投资风险：

宏观经济大幅下行；权益市场修复不及预期；资本市场改革不及预期。

报告日期：2024年11月1日

报告详情：

《投资超预期，后续修复持续性可期》

【浙商金属新材料  沈皓俊】有色金属行业深度 | 稀土：供需缓解+题材共振

1、主要事件：

稀土板块今日大涨，或主要系稀土的供需边际缓解，同时板块题材与热点共振。

2、简要点评：

我国氧化镨钕在9月的供需缺口已经超过1300吨，同时稀土板块与“交易”特朗普、并购题材热点共振。

3、投资机会、催化剂与投资风险：

1）投资机会：

稀土板块在经历2年调整后，商品价格在上游挺价和供需改善的背景下迎来回暖，同时板块题材与当前的热点共振，交易情绪较热、涨幅可观。

2）催化剂：

特朗普上任总统；缅甸封关持续；明年稀土指标增速再放缓。

3）投资风险：

终端需求增长不及预期；稀土指标增长超预期；板块估值分位数被动拉高的风险。

报告日期：2024年11月3日

报告详情：

《稀土：供需缓解+题材共振》

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