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01
金股推荐
02
宏观观点
财政防风险，科技成长好
财政增量政策主要目的是防风险不是总需求。
短期政策兜底尾部风险（地方债+地产）以及持续性的政策预期将提升风险偏好；但经济修复和企业盈利改善相对滞后。先分母，后分子，整体市场风格对科技成长更为友好。
参考报告：
03
策略观点
区间震荡成，操作需把准
中线看，预计上证指数未来一段时间大概率会形成“区间震荡”的格局，区间上沿是10月8日、9日阴线的部分，区间下沿是9月30日的跳空缺口。配置方面，建议投资者继续沿着“金融+科技”两条主线，短期以区间震荡的思维进行高抛低吸，并且在选定的赛道内做好“高低切换”，不断降低持仓成本和风险暴露，为“三部曲”中的第三段拉升做好准备。
参考报告：
04
金工观点
布局顺周期，看涨十二月
类比2019年，A股下一轮行情在12月。本轮行情自9月24日启动，类比2019年1季度，皆是受风险偏好大幅上行驱动，盈利端并未出现清晰的演绎路径。在分母端行情末期，行业轮动加速是常态，且涨幅较大的往往是科技、新能源、军工等高风险偏好板块。对于本轮行情，政策转向对投资者信心的提升已经基本定价充分，下一轮行情需要有实质性的政策落地，从海外大选及美联储降息节奏来看，时间点应该在12月之后。此外，国内政策大概率会沿着地产、消费等内需逻辑出发，下一轮行情将由盈利端主导，顺周期板块有望迎来趋势性上行。
参考报告：
05
固收观点
存款活性化，债市或逆风
我们认为宏观政策或已出现明显转向，映射至债券市场，此前一致看多的市场情绪或出现裂痕，导致市场风险收益偏好由低风险、高收益向高风险、低收益转变。
究其原因，负债端“存款定期化”向“存款活性化”转变或为主因。此前市场投资机会相对匮乏，居民更多选择类固收产品进行长期投资，即便短线调整，赎回投资的意愿也相对较低。伴随近期权益市场回暖，居民或更多选择赎回投资并持币待购，进而导致机构负债不稳，易放大债市波动。
综上，我们认为债券市场或已处于相对逆风的平淡期，建议进一步控制仓位、降低久期，耐心等待利空逐步落地。
参考报告：
06
个股逻辑
地产
新城控股（601155.SH）
运营打底安全性强，手握开发期权弹性大。
一、超预期逻辑
1、宏观政策超预期落地。
9月24日央行行长明确实行包括调整存量房贷利率、首付比例降低和优化收储资金等政策，在缓解供给侧资金压力方面给予支持。9月26日政治局会议再次强调要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策，推动构建房地产发展新模式。我们认为，政策短期频率高、力度大，对地产需求侧预期扭转起到重要作用。优质房企开发商，例如新城控股，有望受益于政策发力带来的基本面修复以及压制估值的风险因素化解。
2、吾悦广场韧性凸显，运营收入5年CAGR达40%。
截至2024年6月末，公司在全国137个城市已经布局201座吾悦广场，其中158座为重资产，占比79%。已开业165家，计划开业36家。2018-2023年公司运营收入持续上涨，由21亿元增长至113亿元，5年CAGR达40%。2024H1公司运营收入为62亿元，同比增长19%。公司商业收入保持快速增长，且在2019-2022年整体商业环境挑战较大的情况下维持住了商场经营基本面并实现收入规模的增长，我们认为体现出公司较强的商业管理能力。
3、债务风险有望缓解，运营收入毛利可覆盖债务利息。
截至2024年6月末，公司有息负债规模为558亿元，其中，境外债券余额82亿元，2024年9至12月内到期的境外债券余额为32亿元。公司平均有息负债成本6.05%，其中向股东新城发展借款70.57亿元，成本8%，静态资金成本来看，公司每年利息约为34亿元。随着公司运营的持有型物业数量持续提升，2022-2023年运营业务毛利贡献在60-70亿元左右，已能够覆盖公司债务利息，我们认为公司年底美元债偿还概率高，现金流安全性超出市场预期。
二、检验与催化
1、定期公布的公司经营情况，包括销售额、商场租金和出租率等基本面数据；
2、公司债务总额持续下降，融资成本下降；
3、房地产开发结算收入和利润的比重降低，运营业务收入及利润占比提升，财务报表改善。
三、目标价及测算依据
我们预估当重资产商场全部投入并达到稳定运营期后，重资产商场产生的收入每年超180亿元，净利润预估超过60亿元，使用DCF估值法测算出公司重资产吾悦广场价值大约为1518亿元。相对估值以10倍PE计算商业部分的价值大概为600亿元。住宅开发部分公司2021年以来每年计提存货减值约为50亿元，截至2024年中报，公司存货1334亿元，我们假设到2027年公司保持每年减值50亿元，合计减值约200亿元。由于行业下行压力仍存，我们假设2023-2027年开发业务贡献的利润趋近于0。新城控股的开发业务价值有200亿元的减值，商业运营资产约600亿元的价值，则公司总价值为400亿元。
四、投资建议
我们认为公司运营业务基本面稳健，短期能够受益于宏观政策超预期落地，债务风险纾解预期加强，长期商业运营业务发力有望带动业绩向好。此外，在公司顺利偿还到期债务后，公司安全性会大大提升。估值方面，在保守估算开发板块不贡献正价值的情形下，公司价值仍然低估，而且降息趋势下能够持续推升公司资产价值持续走强。
五、风险提示
政策执行和落地效果尚有不确定性；行情持续时间。
参考报告：
非银
中信证券（600030.SH）
优质龙头，业绩略超预期。
一、推荐逻辑
首先，从行业层面来看。9月24日，国新办举行新闻发布会以来一系列积极政策推出。10月17日习近平总书记强调，推进中国式现代化，科技要打头阵，显著改善市场的活跃度与流动性，券商股继续受益。
其次，从公司层面来看。
1、Q3业绩超预期：2024Q3实现归母净利润62.3亿元，环比增长11%，同比增长22%，略超预期，主要得益于投资业务的亮眼表现。2024Q1-3中信证券实现投资净收入216.6亿元，同比增长37%。其中，2024Q3投资净收入同比增长134%、环比增长58%。2024Q3末中信证券交易性金融资产规模环比增长19%，母公司自营权益类证券及其衍生品/净资本指标为34.27%，环比提高4.44pct， 判断公司三季度及时调整投资策略，把握住了股市大涨的机会。
2、市场交投活跃度维持高位，利好后续基本面修复：9月末市场活跃度大幅提升，2024Q3末公司客户资金规模环比增长30%，9月公司“中信证券信e投”APP月活环比增长16%，预计Q4经纪业务收入环比将显著高速增长。假设市场活跃度恢复到2021年的水平，即日均股基成交额在1.1-1.2万亿左右，较此前约9,000亿元的日均成交额大约有20%-30%的增长，公司经纪业务有望受益。
3、头部券商受益于改革政策：作为优质龙头券商，未来有望继续受益于风控指标优化等政策。
二、风险提示
宏观经济大幅下行；市场交投活跃度大幅回落。
参考报告：
医药
泰坦科技（688133.SH）
全流程生命科学产品服务商，规模效应体现驱动业绩超预期。
一、 超预期驱动因素
行业稀缺的全流程科学服务平台，经历战略性规模提升过程，公司逐步进入盈利能力提升新阶段。
二、 投资逻辑
市场认为：
1、科学服务行业仍处于景气弱修复阶段，行业竞争导致公司盈利能力或持续下降，过去几年的盈利能力变化也验证了这一点。
2、公司服务属性较重，过去产品力及生产力有限，结合公司的资产结构属性及和上游合作模式也可以验证。
3、现金流持续为负，经营风险较大。
我们认为：
1、公司是科学服务板块非常稀缺的全平台服务商，服务力是板块核心竞争力，并在过去几年已得到较完善的铺设。
2、从公司连续四个季度销售费用绝对值的降低，我们认为公司2023年报中提到的前期通过提升供应链和运营能力打造的规模竞争优势阶段已逐渐结束。从公司持续通过内生及外延补足产品力及大幅增长的固定资产与在建工程可见，公司已进入规模效应逐步体现阶段，有望带来盈利能力的逐步提升。
3、从公司应收账款及存货增加的明显减少，我们预测公司有望在2024年底迎来现金流回正。
三、 催化剂
下游研发投融资恢复、公司并购超预期落地、产品结构调整带来的盈利能力提升超预期、现金流改善节奏超预期。
四、风险提示
新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑。
参考报告：
国防
洪都航空（600316.SH）
我国教练机龙头，教练机和防务产品双轮驱动，看好业务困境反转。
一、超预期逻辑
市场预期：
1、市场担心公司教练机交付仍存在困难；
2、公司其他航空产品的需求有限。
我们预测：
1、公司在营收峰值出现在2022年73亿元，净利润1.4亿元。2023年受产品交付影响，收入大幅下滑。我们认为2024年发动机供应链问题有望得到解决，公司教练机产品交付有望逐步恢复。
2、其他航空产品2019年资产置换进入上市公司，收入从13亿提升至2022年47亿，收入占比从30%提升至65%。我们认为相应产品的消耗属性，供应链问题解决后，收入规模有望恢复至峰值水平。
二、检验与催化
1、检验的指标：合同负债增加、销售净利率提升；
2、可能催化剂：外贸订单进展披露、产品研制进展披露。
三、研究价值
与众不同的认识：市场低估了公司在航空装备领域的稀缺性和成长性。
我们认为：公司“军品、军贸、民机”多线发展，多个重点型号立项及研制工作取得显著进展，实现了多头并进，全面发展；教练机系列产品开发成效显著，终端市场进一步拓展，公司作为国内教练机科研生产主基地的地位进一步巩固。
四、风险提示
产品交付计划推迟；采购货物计划调整等风险。
参考报告：
电新
金雷股份（300443.SZ）
大铸件紧缺盈利有望反转，锻造主轴受益陆风需求高增。
一、超预期逻辑
1、海风需求高增驱动大铸件供需反转，盈利反转。驱动因素及机制：国内方面，此前江苏、广东区域海风项目推进持续低于预期，市场期待明确的开工信号。2025年作为十四五最后一年，有望迎来海风装机并网大年。海外方面，欧洲能源独立诉求加强，各国大幅提升海上风电装机目标。海风需求旺盛背景下，大型化铸件产能紧缺，价格有望持续提升。此外，2025年出货增长带动产能利用率提升，预计单吨净利提升空间较大。
2、锻造主轴壁垒高盈利强，受益明年陆风需求超预期。驱动因素及机制：锻造主轴技术壁垒和产品认证壁垒极高，公司凭借突出的产品质量、成本优势，实现进口替代并出口，已成为全球风电锻造主轴龙头。
二、可能的催化剂
1、大功率机型风电装机需求超预期；
2、大铸件签单价格及高价轴类产品占比超预期；
3、公司大型化铸件产能释放超预期。
三、研究价值
1、与众不同的认识：市场可能认为铸件行业竞争激烈，进而导致盈利能力不佳。我们认为：应关注产能结构，大型化铸件供给紧缺，具备大型化铸件产能的企业盈利能力将持续修复。
2、判断依据：大型化铸件存在较高的制造和运输壁垒，国内满足14MW以上大型化铸件制造和运输能力的产能非常有限，保供压力下零部件环节议价能力提升。
四、风险提示
风电装机需求不及预期；原材料价格波动；产品价格波动风险。
参考报告：
中小盘
天地数码（300743.SZ）
高端产品放量驱动业绩高成长。
一、超预期逻辑
市场预期：热转印碳带市场空间较小，公司过去几年业绩增长较慢，已经遇到发展瓶颈。
我们认为：公司在高端产品领域获得突破，业绩增长有望加快，且围绕产业链和技术延伸，未来成长空间广阔。
1、全球热转印碳带市场超百亿，且三家外资占据约70%份额。公司的蜡基碳带产销量已全球领先，随着其在高端产品实现突破，结合全球渠道优势，业绩高速增长，且成长空间广阔。
2、外延拓展空间大。公司继2022年收购维森智能后，2024年10月又公告拟收购德法两家碳带企业股权，将提升其在技术、渠道和品牌等方面竞争力。可见，外延拓展也是其发展重要推动力之一，未来围绕碳带产业链或相关技术进行外延拓展，空间广阔。
二、检验与催化
1、检验的指标：业绩兑现高增长；
2、可能的催化剂：业绩超预期、外延拓展落地。
三、研究价值
与众不同的认识：市场认为公司产品壁垒不高，成长空间有限。
我们认为：
1、热转印碳带单价小，但功能性强，客户粘性高，长期的技术/渠道/品牌积累铸就行业高壁垒。公司深耕20多年，蜡基产品全球产销量领先，在技术/渠道/品牌积累深厚，具备很强核心竞争力。
2、公司成长空间广阔。目前外资企业仍占百亿碳带市场约70%份额，公司随着高端产品突破，逐步替代外资份额，辅之以深厚渠道与品牌基础，高端产品快速成长，且利润率高达31%，2024年业绩已开始兑现高增长，未来有望持续。若再考虑其产业链或技术延伸，成长空间更加广阔。
四、风险提示
汇率波动、国际贸易风险；新产能扩张进度低于预期。
参考报告：
通信
英维克（002837.SZ）
增长亮眼，海外突破有望带来估值与业绩双击。
一、超预期逻辑
1、市场预期：市场担心数据中心液冷放量不及预期，同时行业竞争激烈，影响公司份额和盈利能力。
2、我们判断：看好2024年数据中心液冷市场发展态势，公司基于产品、口碑、研发等综合优势，份额及客户拓展有望超预期，同时利润增长进入快车道。原因在于：
1）英伟达GB200 NVL72液冷机柜即将出货，昇腾下一代AI产品也有望采用液冷方案，共同驱动液冷市场规模爆发；
2）液冷竞争壁垒主要在于项目经验、客户认证、运维能力、规模效应，未来格局有望向头部集中。公司具备技术领先、行业经验丰富、客户关系稳定等优势，凭借全链条供应能力及1GW+交付经验，2024H1数据中心及算力设备的液冷相关收入约同比翻倍，未来有望在数据中心液冷领域实现强者恒强，保持竞争力及良好盈利水平；
3）公司与英伟达基于Blackwell平台合作，与东南亚市场及英特尔等大客户保持深入合作并持续进展，有望打开更高利润水平的海外市场新空间。
二、检验与催化
1、检验的指标：新建数据中心液冷渗透率；GB200 NVL72出货量；公司中标及订单情况；公司液冷相关收入增速；公司毛利率、净利率等。
2、可能的催化剂：国家数据中心PUE相关政策利好；GB200 NVL72出货量超预期；昇腾推出下一代液冷AI产品；公司中标情况超预期；公司液冷相关收入大幅提升；公司海外新客户突破等。
三、风险提示
产业发展及下游需求不及预期。
参考报告：
电子
欣旺达（300207.SZ）
动力拖累边际递减，锂威璀璨再启新篇。
一、超预期逻辑
1、市场预期：市场认为公司动力电池业务拖累盈利，消费电池pack份额已高，未来成长空间有限。
2、我们认为：
1）消费电池方面，电芯和pack的“分工”是历史因素导致，随着国产电芯供应商技术实力的提升，cell+pack一体化的趋势正逐渐明朗，欣旺达作为全球pack龙头，拥有全球第一的pack制造能力和市场规模，造就了行业第一的客户供应链渠道关系，一旦公司具备优秀的电芯制程能力，则能够较快实现电芯产品在终端客户中的导入，且成长空间可观，经过数年的积累与努力，锂威的电芯业务已经渐具规模；
2）动力电池方面，公司作为二线动力电池厂商的领先厂商，坚持“聚焦+差异化”的策略，具备全面的布局以及夯实的技术实力，随着下游动力电池行业格局逐渐稳定，动力电池业务扭亏与成长同样值得期待，而且依据公司公告，我们认为未来公司动力电池业务整体分拆上市具备一定可能，这会降低动力电池业务短期不盈利对上市公司报表造成的负面拖累。
二、检验与催化
检验指标：电芯自给率的提升；消费电池的出货和份额情况；公司动力电池业务的扭亏和成长情况；
可能的催化剂：公司电芯份额提升超预期；公司消费电池pack业务成长超预期；公司动力电池扭亏进展超预期。
三、风险提示
消费电子智能终端需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；原材价格波动风险。
传媒
完美世界（002624.SZ）
看好2025年重点产品线和估值切换后的关注度。
一、推荐逻辑
我们看好2025年公司重点产品线及公司近期在研发上的积极变化。首先，从产品线上看，公司2025年主要储备有《诛仙世界》和《异环》两款重点产品。其中《诛仙世界》是基于著名小说IP和知名前作的端游，是全球首款UE5引擎开发的MMO网游，为月卡赛季制；《异环》公司旗下是Hotta Studio自主研发的开放世界RPG，该工作室前期的优秀作品为《幻塔》，有较为成熟的开发经验。我们认为两款游戏分别是成熟IP和成熟工作室开发，具有较高的胜率，考虑到年底将近，若市场重点关注2025年估值切换后的标的，则2025年产品线较好的完美世界有望被重点关注，因此当前时间点我们将公司列为11月金股。
二、有别于市场的认知
1、市场预期：公司产品线上线进度较慢。
2、我们认为：我们看到《诛仙世界》世界和《异环》均已在知名搜索引擎显眼位置进行了一定的投放，且《诛仙世界》已在10月18日开展了终极测试，获得了较大关注度。另外，我们看到公司在经过一部分研发力量的调整后，聚焦主业，即《诛仙世界》和《异环》的重点工作室，有望在进度和质量进一步提升。
三、可能的催化剂
新游上线后运营数据（下载量、流水等）超预期。
四、风险提示
宏观经济增速大幅下滑，相关政策收紧等。
金属
神火股份（000933.SZ）
煤价/铝价/氧化铝价格三重底部修复反弹！
一、 超预期逻辑
1、市场预期：商品价格端，市场普遍预期铝价/焦煤短期承压下行。
2、我们预测：短期看，地产政策频出带动焦煤以及铝价坚挺，“取暖季”到来有望带动煤价筑底反弹，随着经济数据信号进一步明确，宏观层面有望刺激铝价/煤价向上震荡趋稳。中长期看，能源转型+电力需求崛起驱动需求增长，供给约束强，行业供需缺口扩大，有望刺激铝价中枢持续抬升，同时原料端成本下行可能性较大，利润提升支撑业绩改善。
二、 检验与催化
1、检验的指标：焦煤价格、铝价表现等；
2、可能催化剂：成本下行超预期等。
三、 研究价值
第一重：铝价趋势性走高。短期来看，我们对各领域的淡旺季转折节点进行了复盘，汽车旺季为9-12月，光伏装机为10-12月，其它领域也均集中在9-12月之间；长期来看，供给端随着产能天花板临近压缩收紧，需求侧新能源领域需求增量可持续，海外消费弱复苏，电缆方面释放预期外增量，供需趋紧的格局不改，铝价中枢上移确定性强，有望在2025年实现新高。我们再看宏观走势，国内地产政策大力推进，实质性利好，中国/美国进入降息降准周期，未来有望迎来资产投资建设大年，利好工业金属。长期/短期都将顺畅走高。
第二重：氧化铝价格趋势性走低。明年氧化铝集中放量，铝土矿整体短缺格局也有所缓解，氧化铝价格必然中枢向下带来盈利空间进一步扩大。目前氧化铝价格偏高，成本高位，后续成本下调空间较大，按照1000元的成本下调来看，132万吨权益产能，盈利差接近13亿元。
第三重：焦煤价格趋势性走高。煤炭经过22-24年的价格回调，今年多次压力测试底部，动力煤底部850左右，主焦底部1700元左右，配焦底部1300元左右，目前贫瘦煤（高变质、低挥发分、弱粘结性的一种烟煤）的价格1300元左右，底部初步向上，同时随着地产政策调整，需求显著改善，预期同样向上。钢铁需求有望底部反弹带来铁水量提升，从而带动焦煤价格长线走高。
四、 风险提示
情况不及预期，金属价格上涨不及预期等。
参考报告：
风险提示：经济修复不及预期；公司基本面不及预期。
相关报告：《2024年十一月策略金股报告》
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