浙商重点推荐||“决胜24布局25”第3弹:思源电气

科技   2024-10-27 23:22   上海  

决胜24布局25

做多土壤已恢复,继续作战买什么?浙商研究认为当下应“做多思维看市场,策略思维选标的”“先虚拟后现实”、“先分母等分子”,优选风险偏好提升驱动的券商科技和风险评价改善催化的优质白马,全新推出【决胜24布局25】系列,助力机构投资者掘金。

重点推荐

汽车——思源电气(002028.SZ)

推荐起始日期:2024年10月26日

推荐首席

机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师(2次第一名、4次前三名)。

4年汽车产业+4年行研工作经验,深耕电动车、电力设备和工控自动化领域研究。

浙商证券大制造&汽车团队

团队特色:深耕产业、前瞻挖掘投资机会

标签推荐:思源电气,隆盛科技,精达股份,星宇股份,华阳集团,中鼎股份,银轮股份,伯特利,长安汽车,小鹏汽车-W

团队成员:邱世梁、刘巍、郑景毅、张盈、赵一凡、张逸辰、白浪

推荐理由

民营电力设备龙头,产品聚焦高压开关、变压器等核心设备。受益于海外电力设备需求高景气,未来海外订单和利润率水平有望超预期。

超预期点

1、海外业务量利齐升。

市场预期:公司在海外业务稳步发展,收入和利润率增速线性外推。


我们认为:公司在海外具有完善的产品和项目能力,全球降息周期背景下、海外电力设备需求旺盛,核心产品(变压器等)等业务收入有望超预期。


判断依据:

1)宏观背景:随着降息周期来临,海外偏项目类的光伏、风电和消纳相关的电力设备贷款成本低项目建设有望加速。


2)中观需求:全球电力基础设施建设提速。在发电侧和用电侧,随着风电光伏和新能源车快充的接入,升压和降压需求大幅增长,带动变压器和开关产品的景气度提升;地域维度来看欧美地区老旧电网升级改造需求强烈;东南亚和南美等快速工业化地区,电力基础设施建设需求旺盛。


3)海外供给:变压器产品在海外扩产周期较长,海外变压器厂商扩产决策谨慎、导致供不应求,我国变压器出口快速增长。


2、盈利能力有望上台阶。

市场预期:公司利润水平较为稳定,提升空间不大。


我们认为:公司变压器订单海外占比高、高压开关产品海外需求旺盛,带动海外业务占比提升、毛利率提升,公司整体盈利能力上台阶。


判断依据:

1)核心产品毛利率提升:变电站核心主设备高压开关和变压器国内外需求旺盛、毛利率有所上行;2024H1高压开关、线圈类(核心产品变压器)产品毛利率分别同比提升3.8/0.7pct至35.2%/33.7%。


2)高毛利率海外订单占比提升:公司变压器订单海外占比高,带动海外业务毛利率提升。2023年海外订单40.1亿元,同比增加34%,其中变压器海外订单占比已经超过50%。2024H1海外毛利率33.8%,同比提升1.5pct。

驱动因素

1、全球降息周期下电网投资提速;

2、高压开关、变压器等电网核心高毛利率产品出海提速。


检验指标:公司整体以及海外收入和订单情况、毛利率情况。


催化剂:全球电网投资提速对公司核心产品高压开关及变压器的正向带动。

盈利预测

预计公司2024-2026年营业收入分别为152.58、186.56、230.09亿元,YOY为22.5%、22.3%、23.3%;预计2024-2026年归母净利分别为20.8、26.0、31.7亿元,YOY为33.1%、25.2%、22.0%,EPS为2.68、3.36、4.10元/股。

估值分析

全球降息周期来临、电网投资提速,公司在海外布局十余年,具备完备的产品和解决方案能力,海外业务或将加速发展。考虑到公司订单业绩确定性较高+民营电力设备龙头+出海及盈利能力上台阶,我们认为估值提升空间仍存,预计2024-2026年PE为27.74X、22.16X、18.16X,维持“买入”评级。

风险提示

电网投资力度不及预期风险;海外拓展不及预期风险;原材料价格上涨风险;行业竞争加剧风险。


相关报告:

《浙商汽车 || 思源电气:海外量利齐升,盈利能力上台阶》

《浙商汽车 || 思源电气:出海业务量利齐升,打造汽车电子新增长点》

路演详情:

《浙商重点推荐||“决胜24布局25”第3弹:思源电气(大制造&汽车 邱世梁/刘巍)》

关于浙商重大推荐/重点推荐

产品级别:AAA(最高)

产品亮点:研究员最强信心推荐,研究所最严格把关,全所最高标准的推荐。

认准【浙商重大推荐/重点推荐】标识。

产品定义:

「重大推荐」①逻辑特别清晰;②股价位置合适,一般底部推荐。

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“决胜24布局25”往期回顾

《浙商三年一倍股||“决胜24布局25”第2弹:徐工机械》

《浙商重点推荐||“决胜24布局25”第1弹:保利发展》

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