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“债市义警”是指通过要求提高主权债务收益率来约束政府过度支出的投资者。自20世纪80年代策略师艾德·亚德尼 (Ed Yardeni) 创造该术语以来，每当出现财政过度时，经常就会有人想问债市义警何时会出现。预测市场对长期趋势的突然反应是非常困难的。并不存在一个有组织的、随时准备在特定债务门槛采取行动的 “债券义警” 群体；投资者行为的转变通常是渐进的，而且是随着时间推移而发生的。因此，如果想寻找有关 “债券义警” 行为是否可能出现的线索，或许可以先了解一下规模最大的固定收益投资者（理论上，他们在市场上最具影响力）正在做什么。PIMCO已经在针对美国赤字上升做出渐进式调整。具体而言，我们不太愿意在收益率曲线的长端向美国政府提供贷款，而是倾向于寻找其他机会。以下是我们的最新观点。![]()
财政刺激措施助力美国疫情后经济复苏，同时推动股市创下历史新高。尽管股市可能会进一步上涨，但估值似乎已更为虚高，美国股票风险溢价（该指标衡量投资者因持有股票而非无风险资产可获得的补偿）已接近历史最低水平（见下图 1）。
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财政刺激措施也推动了美国债务激增。即使在当今强劲的经济环境下，债务和赤字水平仍然很高，并可能持续增高。美联储11月份在其半年度金融稳定报告中指出，调查参与者最大的担忧是美国债务可持续性。鉴于美国债务上升轨迹可能对投资产生影响，我们倾向于采取以下三种投资策略：我们一直在减少对长期债券的配置，因为我们认为这些债券的吸引力相对较小。随着时间推移且从规模来看，这种投资者行为能够发挥“债市义警”的作用，即通过要求更多补偿来约束政府。我们更青睐短期和中期债券，因为投资者无需承担更大的利率风险就能获得可观收益率。尽管我们会定期根据收益率曲线调整配置，以体现我们对久期和相对价值不断变化的看法，但不断上升的主权债务已经成为在制定这些决策时更为重要的考虑因素。2.全球范围内分散投资。我们在全球市场布局信贷投资，以分散我们的利率风险敞口。英国和澳大利亚是优质主权债券发行国的典型例子，两国财政状况都比美国更强劲。它们也面临更大的经济风险，这可以使债券投资者受益。我们还看好新兴市场的优质领域，比发达市场更具收益率优势。非美国债券也可以帮助对冲投资组合中的股票风险。如果对比财政政策，我们认为，相对于私募板块，从结构上做空美国公共板块是合理的，而欧洲情况则恰恰相反，欧洲的增长势头已经停滞，财政应对措施仍然受到限制。本质上，美国拥有更强劲的收益表，而欧盟在很大程度上拥有更强劲的资产负债表。这是增长与稳健性之间的权衡。美国能够实现增长，但赤字却达到前所未有的状况。欧盟正在努力寻求增长，但已经能够应对英国脱欧和希腊债务危机等动荡，不过我们仍对部分欧洲国家持谨慎态度。美国最终或许能够证明其韧性，但随着债务不断增长，不确定性也在增加。美国依靠大规模赤字推动增长的社会契约模式刺激了生产力和技术繁荣，令美国公司和股票投资者从中受益（见下图2）。因此，我们认为在美国配置股票、在欧洲配置债务是合理的。
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3.瞄准更高质量信贷。对于公司和政府而言，债务水平的不断上升会影响信贷价值。我们倾向于向公开市场和私募市场上的更优质公司提供贷款。某些板块的信贷息差接近历史低位，降低信贷质量以提高收益率的回报减少。在公开信贷市场上，高质量债券提供具有吸引力的收益率，似乎在各种经济情景中都处于有利地位。在私募市场中，我们更青睐资产抵押融资，而非评级较低的企业直接贷款领域。
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从某些指标来看，投资者已经要求债券市场提供更高的贷款收益率。11 月份，基准彭博美国综合指数的最差收益率一年多来首次超过实际联邦基金利率。这也说明，随着美联储开始下调政策利率，债券收益率总体上已变得比现金利率更具吸引力。
与此同时，考虑到美国债务可持续性问题以及潜在的通胀催化剂（例如关税以及移民限制对劳动力的影响），我们对发放长期贷款变得更加犹豫。美国仍然处于独特的地位，因为美元是全球储备货币，以及美国国债是全球储备资产。但在某些时候，借款过多可能导致放贷人质疑偿还全部款项的能力。这一点无需义警就能指出。
重要提示
理论上，“无风险”利率可以被视为无风险投资的回报。因此，这种情况意味着任何额外风险应可带来额外回报。所有投资都包含风险，并可能会贬值。
投资于债券市场面临多种风险，包括市场风险、利率风险、发行人风险、信用风险、通货膨胀风险和流动性风险。大多数债券及其投资策略的价值会受到利率变化的影响。与短期债券相比，长期债券及其策略通常对利率变化更为敏感和波动；一般来说，利率上升时债券价格会下跌，而低利率环境会增加这种风险。债券交易对手方能力的减少可能导致市场流动性下降和价格波动加剧。债券投资在赎回时的价值可能高于或低于原始成本。投资于外币计价和/或外籍证券可能由于货币波动以及经济和政治风险而面临更高的风险，这种风险在新兴市场中可能更为明显。特定证券或证券组的信用质量并不能确保整体投资组合的稳定性或安全性。管理风险是指投资经理所采用的投资技术和风险分析可能无法产生预期结果的风险，以及某些政策或发展可能影响经理在管理策略时可用的投资技术。多样化并不能确保避免损失。
关于金融市场趋势或投资组合策略的声明是基于当前市场条件，这些条件会波动。没有保证这些投资策略在所有市场条件下都有效，或适合所有投资者，每位投资者应评估自己长期投资的能力，特别是在市场下行期间。投资者在做出投资决策之前应咨询其投资专业人士。前景和策略可能会在没有通知的情况下发生变化。
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