PIMCO｜前美联储主席伯南克访谈摘要：央行政策与投资启示
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财经
2024-12-05 17:33
上海
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探讨美国大选之后央行政策前景以及对投资策略的影响。
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美联储及其官员将如何采纳未来可能施行的政策？你曾在小布什和奥巴马总统政权轮替期间担任美联储主席，鲍威尔现在也面临类似的情况，你还有什么想要补充的？是否有其他想法可以分享？ |
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是的，世界上有不同类型的政府，我前阵子才对英国央行进行审查，了解他们如何进行预测。他们有一个议会制度，政府所计划的预算通常会成为实际预算，因此，英国央行的预测人员很清楚预算规划，并将其纳入到他们的预测中。虽然美国现在是非分裂政府，但美国在政策施行前，通常会经历大量的谈判、讨论和延迟。因此，美联储的做法是囊括专家，这些人拥有多年财政和其他政策的经验，基本上他们能根据阅读到和听到的信息，做出对政策走向的最佳预测，因为无法提前知道国会会批准哪些项目。我认为即使国会参众两院都是共和党也依然如此，所以这确实是一项困难的任务，但这很重要。显然，财政政策尤其具备能推动经济增长和就业的潜力，美联储必须将其纳入考量。
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进一步来看，美联储取得的成果令人印象深刻，他们让通胀从2021和2022年的高点下降，或许也让美国达到经济软着陆。想问伯南克博士，现在是鲍威尔和他的团队宣布胜利的时候吗？或者是否还潜藏其他风险？ |
我不主张宣布胜利，而且很难做出精准的预测。大约18个月前，法国经济学家奥利维耶·布朗夏尔（Olivier Blanchard）和我共同撰写了一篇论文，我们认为目前的通胀，不仅在美国，在许多其他国家主要都是由供给侧推升，受油价、食品价格、供应链问题等因素推动，由于驱动力来自供给侧。当这些因素随着时间减弱，我们预期通胀将能恢复到目标水平，不会出现如1980年代的经济大幅衰退，这似乎正是我们所经历的情况。这不是在削弱美联储的功劳，美联储也做得很好，他们将通胀预期稳定在2%，也通过避免消费支出过热来减缓通胀问题。整体来看，我确实认为实现所谓软着陆的机会相当大，这意味着在没有发生显著衰退的情况下解决通胀问题。当然，这是一个相对罕见的事件，我们应该对此感到高兴。值得注意的是，软着陆情境仍然存在风险，其中一个是难以找到正确的路径。若政策太快放宽，就可能有通胀回升的风险，我们有点担心所谓的「最后一英里」问题浮现，换言之，我们能否将通胀完全降回2%？我认为可以，但不能放宽得太快导致无法达成目标。另一方面，我们知道当劳动力市场降温时，有时会形成一种循环，失业率上升、人们失去信心、收入下降，失业率就可能继续上升，因此，要达到我们期望的软着陆仍然很棘手。最后我想说的是，世界是如此难以预测，许多事情的发生都在预料之外，我想到去年3月遇到的银行危机，我们当时可能会面临金融稳定性的问题，例如，还可能发生网络攻击。现在当我们环顾世界，我相信各位都很清楚，预测地缘政治事件的结果是非常困难的。油价下跌，这对经济有利，但这种情况会持续吗？因此，我认为仍然存在许多不确定性，但就像大家说的，目前为止一切都好，我们在通胀降温上取得了很大进展，经济不仅没有陷入衰退，反而以相当强劲的速度增长。
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其中一个问题是，美联储有时被描述为国会的产物，美联储在未来能否保持其独立性？ |
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首先，我想说，保持独立性对美联储的有效性至关重要。回溯美国的货币政策历史，60年代和70年代的大通胀是由于约翰逊总统对马丁主席的施压，以及尼克松总统对阿瑟·伯恩斯的施压，而沃尔克时期的反通胀则是因为里根愿意让他这样做。同样，鲍威尔能够保持通胀预期的稳定，对应对最近的通胀问题也起到了很大帮助，因此，这一点非常重要。我认为当前的情况是，当然当选总统并不一定对美联储主席感到满意，可能与他存在分歧，鲍威尔非常明确地表示，他将在2026年4月任期结束之前不会辞职，而我认为总统在法律上没有办法解雇他。因此，总统除了口头施压外，可能会随着时间的推移，试图用与特朗普总统观点更接近的人来替换鲍威尔和其他董事会成员，我们拭目以待，这将是一个缓慢的过程。我不认为国会会彻底改变美联储的结构，当然，这些都是著名的后话。但我认为他们非常明白独立央行对经济的重要性，同时也担心市场的反应。如果市场认为美联储将无法有效控制通胀，这对固定收益市场来说将不是好事，我想波以斯可能会同意这一点，因此，这一点非常重要。我相信美联储将保持独立，但会面临一些挑战，我们需要特别关注新主席是谁，以及这个人在独立路径与迎合政治家偏好之间的权衡。
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所以波以斯，我将把我最后两个问题合并为一个，第一个是关于地缘政治，我们还没有深入讨论这个话题，我们面临贸易战，还有两场热战正在进行，在这种背景下，你如何管理投资组合风险？另一个与此无关的问题是关于股票与债券的相关性，投资者在未来应该期待什么？ |
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关于第一个问题，各地区面临许多地缘政治挑战，我认为有几点需要说明。首先，这强调了主动管理的重要性，以贸易和新兴市场为例，不同国家之间会出现赢家和输家，因此，要围绕这一点进行布局。其次，地缘政治挑战在各国之间的影响差异，确保你所承担的风险能够得到充分的补偿。我认为这里的关键是，这进一步强调了我之前提到的观点，即全球的基本前景看起来相当不错，特别是美国的软着陆，但地缘政治风险，尤其是贸易方面的风险，我认为这进一步强化了在这种环境下，高质量固定收益的5%、6%、7%水平收益率在整体资产配置中看起来是非常不错的选择。关于股票与债券的相关性，我们在几年前经历了一段由于通胀驱动的正相关时期，2022年对股票和固定收益来说都是一个痛苦的时期。自那时以来，我们看到了一种更正常的负相关模式，随着通胀在2025年继续向各国央行的目标回落，我认为这应该进一步强化了股票与债券之间潜在的负相关性。我们讨论了市场定价反映的中央银行终端利率，美联储大约为3.8%，欧洲央行约为2%。如果宏观经济或股市出现更糟糕的结果，市场有足够的空间来定价更低的终端利率，这意味着固定收益有望获得资本利得。因此，在基本情况下，我认为高质量固定收益的收益率看起来非常有吸引力，作为投资组合中股票资产的对冲。我预计随着时间的推移，债券可以在与股票的负相关性方面发挥作用，从而平衡整体投资组合的配置。
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非常感谢你，波以斯，我们就聊到这里。让我快速总结一下，美国财政赤字可能会持续，这可能会带来长期影响，但在短期内，美国经济正在经历软着陆，我们预计美联储将在2025年继续降息，尽管如果通胀回升，降息的速度可能会放缓。随着近期利率的重新定价，现在可能是增加高质量固定收益投资的好时机，收益率在6-7%。市场上似乎仍有大量现金闲置，这是锁定这些收益率的好机会。 |
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