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随着后疫情时代对市场和经济的干扰逐渐减退，长期趋势正在重新显现。11月，一个关键的信号表明市场正在回归历史模式，时隔一年多，彭博美国综合指数的一个常见收益率指标首次超过了美联储政策利率。
基准债券收益率在如此长时间内低于——有时甚至远低于——联邦基金利率是很不寻常的。疫情前，这种情况在本世纪仅发生过四次，且从未持续超过几周（见下图1）。
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这种长期逆转的市场趋势不仅反映了美联储的紧缩政策，也反映了投资者对极端通胀飙升和疫情其他后果的反应。许多投资者退回持有现金——现金提供了数十年来未见的收益率以及被认为更具安全性——并且一直保持这种状态。
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两年后，市场格局发生了转变。随着美联储开始降息，过度配置现金带来了再投资风险，因为这类资产迅速且反复地转变为收益率更低的版本。与此同时，我们见证了债券收益率从疫情时期的低点显著上升。相较于现金，现金收益率随着利率下降而减少，而债券则提供了更具吸引力的机会：考虑将同一核心债券指数的收益率与另一种常见现金收益率代表——3个月期美国国债的收益率——进行比较（见下图2）。在过去两年中，现金和债券都提供了有吸引力的收益率，但现金投资者本质上无法将这些收益率锁定在更长的时间段内——自9月以来，美联储将政策利率下调50个基点（bps）后，现金收益率相对于核心债券的前景急剧下降。
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美联储希望为美国经济实现软着陆——劳动力市场健康，通胀接近目标——并且尽管面临预期或意外的障碍（例如，贸易政策、地缘政治、价格波动），它仍然有灵活性来追求其目标。这种利率环境对债券非常有利。
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基于当前的相对估值和市场条件，我们认为高质量、流动性强的公共固定收益资产具有吸引力。与风险和流动性范围内的其他资产——包括现金——相比，起始收益率具有吸引力，历史上，起始收益率一直是长期固定收益表现的强有力指标。此外，债券在应对基线之外的各种情景方面也处于有利位置。历史上，高质量债券在软着陆期间表现良好——如果出现衰退，其表现甚至更佳。债券在不同的降息情景下也表现良好（就像雪花一样，没有两个货币周期是相同的）——见下图3。无论美联储采取非常渐进的（“利率长期高企”）策略，还是启动大幅降息，或是在这两者之间采取某种降息路径，债券在这些历史利率环境中都相对于现金提供了更高的收益。![]()
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债券市场实际上在为投资者提供收益的同时也帮助对冲和分散风险。股票市场在降息周期中的历史表现更为复杂，且总体波动性较高——而我们正处于地缘政治动荡加剧的时期，同时全球主要经济体的领导层也在发生变化。目前，债券和股票之间呈负相关关系，而在后疫情时期的通胀冲击中，它们的走势更为一致。负相关的股票/债券关系增强了债券作为投资组合稳定锚的潜力。历史趋势也支持债券作为一种有吸引力的风险对冲工具。回顾自1973年以来的债券和股票市场，在美国核心债券收益率约为5%或更高，而美国股票的市盈率超过30（如今天的情况）时，债券提供了更高的五年后续回报（见下图4），并且波动性可能更低。![]()
固定收益配置提供了有吸引力的收益、价格升值潜力，以及对股票或其他更具波动性资产可能出现持续收缩风险的流动性对冲。
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市场信号和美联储的举措意味着债券收益率已经转变。高起始收益率与更低利率的预期相结合，为各种债券创造了有吸引力的前景。仍在现金中徘徊的投资者可能需要考虑固定收益投资。
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