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今夏全球大部分地区异常炎热，金融市场的分化和离散程度也更加严重。
首先，发达市场央行正在转向降息，但时间表大不相同。欧洲央行、加拿大央行、瑞士央行和英国央行最近几个月均已降息，并可能在 2024 年进一步降息。美国联邦储备委员会尚未降息，但预计很快将开始，特别是考虑到劳动力市场呈现新的疲软迹象。与此同时，日本央行刚刚在 7 月底加息。我们在 2024 年 4 月的周期市场展望“市场趋向各异，投资多元分散”中已预期，各国经济增长、通胀走势和央行政策路径日趋分化，这将导致全球债券市场波动加剧，并带来极具吸引力的投资机会。![]()
最近，分化主题一直在实时上演，不仅影响主权债务，还影响到信贷和股票市场。例如：- 在连续发布令人失望的通胀报告后，一份令人鼓舞的报告在 7 月 31 日推动澳大利亚 2 年期债券反弹。同一天，日本央行将利率上调了 25 个基点，日本 2 年期债券收益率上升。这些情况使澳大利亚和日本的前端利率立即出现了 30 个基点的差异。
- 高收益债券信用违约掉期指数（CDX）的息差离散度接近历史最高水平。整体信贷息差为广受关注的市场指标，截至 8 月 2 日，有37% 来自于息差最大的 10 家债券发行人（见下图 1），这反映了最低评级债券的违约风险升高和回收前景黯淡。在高收益债券市场的其他大部分领域，息差一直处于异常收窄状态。
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- 股市中，高增长科技公司与小型股之间的分歧尤为明显。由于盈利不佳和对人工智能投资回报的担忧，大型科技股近期暴跌，而小型科技股则有所反弹。而就在前几个月，科技股还表现强劲且持仓拥挤。截至7月10日，纳斯达克100指数在2024年的表现跑赢罗素2000指数21.7%。自此之后，截至8月2日，罗素指数的表现已跑赢纳斯达克指数13.6%，其中7月11日更是创纪录地跑赢纳斯达克指数5.8%。
- 8月初，一份令人失望的7月份就业报告重新点燃了市场对美国经济衰退的担忧，导致股票抛售而债券飙升，而这一担忧此前似乎已沉寂了数月之久。市场不仅仅表现分化，流动性亦不足：例如，8月5日，日本日经股指大跌12.4%，使得全年表现为负，但在下一个交易日几乎收复了全部跌幅。
我们预计，由于紧缩的货币政策和较高的主权债务水平威胁经济增长，全球经济将继续波动且表现各异，尤其今年还是许多国家的重大选举年，这些国家占全世界GDP的60%。值得庆幸的是，这种波动可以为主动型投资管理创造理想的交易机会。
近期市场波动为许多投资者敲响了警钟，他们此前在今年大部分时间内已享受到股票和现金的丰厚回报。早在 5 月份，我们就指出了延长久期和锁定具吸引力债券收益率的潜在好处，收益率仅下降约 80 个基点，就有可能带来价格上涨，并使中短期债券投资组合的回报率达现金回报的两倍。从那时起，2 年期美国国债收益率已下跌超过一个百分点。
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各央行通过协调加息，很好地抑制了疫后的通胀飙升。许多地区的通胀曾一度上升到极高水平，但由于政策制定者迅速采取措施，通胀得以继续回落。利率也相对受控，近期一直处于下降趋势，从而利好债券表现。
几个月来，其他发达经济体出现疲软迹象，与美国坚挺的经济增长形成鲜明对比，但最近，即使是美国经济似乎也表现疲软。7 月份的就业数据达到了触发 "萨姆规则 "的临界点。"萨姆规则 "是美联储的一项观察指标（基于就业数据），过去一直是美国经济衰退的可靠指标。值得注意的是，这一规则历来是在实际就业水平下降时触发的，但目前该数据水平还未出现重大下降趋势——近期的疲软更多地与劳动力供应有关，因为越来越多的求职者进入了市场（见下图 2）。![]()
不过，一旦美联储开始放宽货币政策，劳动力市场的压力可能将促使降息步伐加快，这将与过往的周期一致。自 20 世纪 80 年代以来，美联储只有 25% 的加息幅度超过 25 个基点。相比之下，美联储约有一半的降息幅度超过 25 个基点。历史还表明，预测者往往会低估央行降息的力度。在政策分歧初现端倪的情况下，我们发现英国、加拿大和澳大利亚等国的债券颇具吸引力，原因是这些国家的经济增长存在下行风险，通胀前景正在改善，而且利率通过住房抵押贷款结构更直接地影响经济。我们还看好布局全球分化潜在结果的交易机会，例如美国收益率曲线趋陡而日本收益率曲线趋平坦。近期市场波动也提醒投资者债券的对冲特性，在这种情况下，债券往往会表现出色。主动管理全球债券配置带来多元化，可作为布局广泛的压舱石，产生具吸引力的收益和资本增值潜力，尤其是在市场动荡时期。债券基金配置可被视为在炎热夏日中帮助投资组合保持凉爽舒适的好选择。重要提示
过往表现并非未来业绩的保证或可靠指标。
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