“特朗普2.0”或将成为影响全球市场的重要变量，PIMCO 董事总经理兼投资组合经理Erin Browne 与第一财经分享我们看到的趋势和机会。
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本文转载自：第一财经
作者：后歆桐 责编：冯迪凡、盛媛
美国经济能否实现“软着陆”
我们的基线观点仍然是，美国经济似乎有望实现‘软着陆’，即在不出现衰退的情况下实现温和增长和通胀。美国私募信贷市场的突出表现可能使金融环境更加宽松。此外，投资者资金涌入低质量企业贷款加剧了交易竞争，同时为那些可能难以进入其他市场的弱势公司提供了融资。美国也较少受到全球其他主要经济体经济疲软的国际溢出效应影响。与此同时，来自人工智能的财务收益和资本积累也为美国带来了好处。最近的数据符合我们的预期，我们继续认为核心个人消费支出（PCE）在今年剩余时间内将保持横盘走势，2025年‘2点几’的通胀率范围看起来仍算合理。美联储也明确表示，直到特朗普政府提出更具体的政策方案之前，将保留其对通胀的判断。美国股票估值确实较高，但这可以通过美国与其他地区的增长、股本回报率（ROE）和科技领导力之间的持续差距来解释。虽然估值为风险回报设置了框架，但历史上它对12个月回报的预测效果较差。换句话说，高倍数限制了未来的扩张空间，并指示了潜在回撤的幅度，但除非有催化剂导致这种回撤发生，否则估值仍能保持支撑。在没有这种催化剂的情况下，盈利增长将是驱动股价的因素。标准普尔500指数在这一方面继续表现良好，预计2024年的每股收益（EPS）增长为8%，而2025年更将超过11%。
如何影响美股表现
特朗普的连任可能会使多个行业受益，包括国防、能源和金融。比如，在国防方面，尽管缺乏可以阻止阻挠议事的多数票票源，特朗普已表态将致力实现“创纪录”的国防支出，这可能导致国防承包商获得更多资金和合同。在能源行业，特别是石油、天然气和管道方面，特朗普政府可能会集中精力于许可改革，并放松对液化天然气出口和钻探的限制，这可能刺激这些领域的增长和投资。对于金融行业，《巴塞尔协议III》的潜在放松以及友好监管机构的存在，可能为银行和金融机构创造一个更有利的环境，增强其贷款和增长能力，推动资本市场活动，并促进并购的上升。
除了美股，我们也仍看好美债前景。一段时间以来，由于投资者担心特朗普2.0时代的财政刺激政策将意味着更多美债发行和更高的预算赤字。同时，这些政策还可能重新推高通胀，使美联储降息周期弱于此前预期。这些因素都被认为将对美债产生负面影响，从而导致美债在过去两个月经历了一波大幅抛售。特朗普的政策确实存在重燃通胀并影响美联储降息周期轨迹的风险。然而，我们相信，美国国债仍然提供了具有吸引力的投资机会，尤其是在当前高质量核心固定收益的起始收益率较高的情况下。历史上，高起始收益率通常是未来3~5年回报的有力预测因素。因此，投资者可以考虑将美债纳入投资组合，同时探索通胀挂钩债券和其他实物资产，以对冲潜在的通胀压力。包含高质量债券在内的平衡投资策略可以有效管理风险，同时获得有利的风险调整后回报。
2025年的投资主题
我们相信，债券与股票回归反向关系对多资产投资者具有积极效应，有利于更广泛地配置风险资产，从而获得更高的潜在回报，同时其所增加的波动性很小。股票和债券可在投资组合中发挥相辅相成的作用，并且在我们对经济软着陆的基本预期中，两者都可能受益于央行持续的降息政策。因此，品浩的多资产投资组合同时关注股票（略微增持美国股票）和固定收益，特别是高质量的核心债券，因为我们相信这些债券能提供显著的风险调整回报潜力。对期权和实物资产的战略性投资可以帮助管理风险，而系统化的股票交易亦有机会增强回报并帮助减轻风险。投资者还应考虑特朗普第二任期政府及共和党以微弱优势控制的国会下美国政策可能带来的影响。我们预计在这一过渡期内，债券收益率将保持吸引力。在股票配置方面，关注对进口依赖较小的美国公司以及那些可能受益于监管放宽和有利税收政策的公司可能是明智之举。此外，配置与通胀挂钩的债券或实物资产可以对冲因财政政策或关税带来的通胀上升风险。
再通胀交易
特朗普的减税和关税政策确实有可能对全球通胀施加上行压力。考虑到当前的经济形势，包括高赤字和可能导致油价飙升或供应链中断的地缘政治突发事件，人们担心这些政策可能会加剧通胀压力。因此，投资者可能需要重新考虑对再通胀交易的关注，特别是通过纳入通胀挂钩债券或其他实物资产来对冲这些潜在风险。关于货币政策，美联储如果认为关税的影响适度且通胀预期得到控制，其可以将关税的实施视为一次性价格水平调整。然而，如果这些政策导致贸易战升级、扰乱供应链秩序或使通胀预期失去支撑，美联储将面临更大的压力去应对相关挑战。
新兴市场投资前景
我们认为，2025年新兴市场资产的前景喜忧参半。新兴市场所面临的不利因素包括美元走强、收益率潜在上行压力以及更高的关税。此外，政府积极的行动将提振新兴市场风险资产，随着中东和俄乌冲突的缓解，这种提振作用将更加明显。其他有利因素则包括央行降息周期，特别是美联储的降息，以及新兴市场自身稳健的公共财务状况和积极的债务重组发展。
股票方面，MSCI新兴市场的市值中，印度的增长相对于全球其他地区仍然较高，但正在减缓，股票估值依然偏高。韩国股票估值便宜，但经济势头（包括出口）最近有所减弱，半导体供应链中非人工智能部分也面临压力。总体而言，我们预计新兴市场高收益资产和当地货币将获得更好的回报，特别是在那些实际利率较高和货币政策有利的国家，如土耳其。这种环境应有助于减少货币的波动性，并支持套息交易，使新兴市场资产在2025年成为具有吸引力的投资选项。
股票和债券之间的负相关关系重现
随着通胀和经济增长的缓和，股票与债券恢复负相关关系对全球投资者具有重要影响。随着主要央行降低利率，股票和债券市场都有望受惠。这一势头使多资产投资者能够扩大对风险资产的配置，从而有机会以最低额外波动性获得更高的回报。在这种环境下，我们偏好美国股票和高质量的核心固定收益资产，两者均提供了诱人的回报潜力和多元化的投资机会。股票与债券之间的负相关关系使得投资组合构建更加有效，允许投资者在管理风险的同时追求具有吸引力的回报。例如，拥有特定风险预算的投资者可以在保持风险承受能力的情况下，持有更广泛的风险资产，而预设资产配置比例的投资者则可以较低波动性、更小回撤和更高夏普比率为目标。在多资产投资组合中，保守型投资者可以通过从现金转向风险资产来寻求更高的风险调整回报，而均衡型投资者则可于组合中增加久期的风险敞口。过往表现并非未来业绩的保证或可靠指标。
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