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前美联储主席本·伯南克博士和PIMCO非传统策略首席投资官Marc Seidner讨论了不断变化的经济背景，以及随着美联储开启降息周期，投资者应关注的关键要点。
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我非常喜欢您在回答中提到的很多内容，比如考虑多种情景，寻找潜在的盲点。正如您所说，通胀预期在整个通胀事件中保持非常稳定。在您与我们的投资委员会的工作中，我们花了很多时间思考多种可能的情景。有一个基础情况是很容易的，但我想正确的投资方式和思考政策的方式是进行风险管理，考虑各种情景。这就是为什么尽管通胀保持粘性并不是基础情况，但目前通胀保护债券看起来相当有吸引力，1.5%到1.75%的实际收益率，盈亏平衡通胀率略高于2%。
在当今这个时期，这似乎是一个相当不错的资产，我想更深入探讨一下这一点。您提到了非常规政策，我们提到了利率正常化周期的开始。量化紧缩将继续进行，您能否在此时对资产负债表和量化紧缩的路径给出一些展望或至少您的看法，当美联储开始进入降息周期？
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量化紧缩当然意味着让资产负债表逐渐减少，回到较低的水平。这里的关键是，美联储正在进行的量化紧缩不再是他们整体货币策略的一部分，他们正在使用利率来引导经济。量化紧缩的目的是将资产负债表降低到一个较低的水平，同时也使银行准备金达到适当的水平。
这有点深入，但我相信您还记得2019年9月的事件，当时货币市场出现了很多波动，银行声称没有足够的准备金来解决这些问题。因此，量化紧缩的基本目的是试图将银行准备金调整到一个足够的水平，以适应当前的监管环境和市场运作方式，确保银行能够介入并保持货币市场的稳定。这将需要一段时间。他们已经放慢了这一过程，将会慢慢进行，试图确定适当的准备金水平。实际上，准备金并没有大幅下降，资产负债表的大部分减少发生在隔夜逆回购市场。但他们关注的是银行准备金，他们希望将其从目前的3万亿美元以上，降低到一个介于此数字和2019年9月危机时银行持有的不到2万亿美元之间的数字。所以这就是他们所关注的。这实际上是一个战术性问题，您不应该将其与通胀、失业等问题联系起来，那是联邦基金利率的职责。
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所以，正常化联邦基金利率和正常化资产负债表目前都是目标。
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是的。
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虽然我认为这应该是相当明显的，我们并不是在谈论将资产负债表降到2007年的水平，我们现在有一个新的系统，美联储希望拥有更高水平的银行准备金，这与他们在资产负债表上持有的资产相对应，因为美联储的资产是银行的负债。所以我们谈论的是将资产负债表降到，我不知道，仍然是数万亿，而不是危机前的8000亿。
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| 让我们扩大视野，快速环顾一下世界。美联储已经开始了降息周期，这使其加入了其他已经放宽政策几个月的中央银行，如加拿大央行、欧洲央行和英国央行。相比之下，日本银行则继续提高或有可能如市场预期提高短期利率。当前世界各国周期不同步，您能谈谈货币政策的传导如何运作，特别是在利率正常化或降息的时间和幅度上？ |
正如您所指出的，有两个亚洲央行的情况是不同的。日本银行经历了多年的非常规货币政策和通缩风险，现在实际上正在收紧政策。他们似乎在提高通胀方面取得了一些成功，这是他们的目标。中国则面临与房地产市场低迷和其他长期趋势相关的多个问题。因此，他们的政策也有所不同。但大多数西方央行，包括您提到的英国央行、澳大利亚央行等，与我们的模式相似，都是经历了通胀冲击，然后提高利率，现在以不同的速度试图将利率降回更正常的水平。从这个意义上说，这些央行之间有很多相似之处。至于互动，我想说的是，央行行长之间经常交流。每年至少有六次，我会与其他央行行长进行面对面的会议，地点在瑞士或其他地方，根据情况还会有很多次电话会议。因此，这里有很多交流和信息共享，我认为这是重要的。但也存在不对称性，即美联储的影响力甚至比欧洲央行还要大，后者是第二大央行。因此，这种不对称性在于，美联储主要专注于美国经济，并在一定程度上考虑国际经济对我们出口、美元等的影响。但再次强调，美联储非常专注于美国经济。其他央行则需要更加关注联储会。例如，如果比美联储更快地放宽政策，这意味着该国货币相对于美元将会贬值，这可能会该国经济产生影响。因此，存在这种不对称性，但央行间也有很多互动交流。显然，央行会考虑全球发生的事情。我想这可能是一个点，根据国际货币基金组织的说法，全球经济有些疲软。中国的情况确实是一个问题，我们不太确定那里增长会有多强劲。欧洲的增长也不快，马里奥·德拉吉刚刚宣布了一份新报告，探讨如何提高欧洲长期增长前景。因此，这对美国经济来说也是一个下行风险，因为我们的贸易伙伴的经济状况比以前要疲软一些。
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是的，正如您从我们的互动中所知，现在对于全球债券投资者来说，确实是一个很好的时机，因为在理解基本面、政策影响以及收益差异方面都有相对价值的机会。正如您所知，我们偏好那些货币政策传导机制比美国更快的市场。我们知道美国有一个30年固定利率的抵押贷款市场，因此消费者的资产负债表仍然非常健康，得益于30年固定利率的低利率抵押贷款。全球的房主则不那么幸运，更多国家是浮动利率结构。在这些市场中，我们认为经济影响会更大，这意味着货币政策的影响也会更大，这也意味着债券市场的机会会更大。正如您提到的，美元受益于强劲的增长和美联储相对紧缩的政策，以及全球在2023年大多数时候趋于紧缩，还有您提到的美国例外主义。现在我们可能正处于美元运势略有转变的时刻，这再次为我们作为投资者创造了有趣的顺风。
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