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前美联储主席本·伯南克博士和PIMCO非传统策略首席投资官Marc Seidner讨论了不断变化的经济背景，以及随着美联储开启降息周期，投资者应关注的关键要点。
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让我们谈谈债务动态。我们探讨了通胀。我认为许多人会观察到，回顾过去，实际上是财政政策对2022年和2023年的通胀事件产生了重大影响。赤字在结构上比疫情前更大，债务与GDP的比率不断上升，财政政策、赤字和债务动态对货币政策有什么影响？这是否会影响美联储对货币政策的思考？也许最重要的是，如果出现衰退或经济下行，这是否会限制货币政策，重申您提到的一些风险，这些风险可能会更加明显，这可能是今天的共识？
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我认为，首先说明一点可能会很有用，那就是联邦政府并不是一个家庭，后者必须每周、每月平衡其账目。您提到了债务与GDP的比率，因为GDP在增长，政府可以几乎无限期地以赤字运行。因此，达到平衡预算并不一定是优先事项。一定程度的赤字是可以接受的。然而，我们现在已经超过了那个点，债务与GDP的比率正在上升，并预计将进一步上升，这是多种力量的产物。一方面，所谓的社会福利，如社会安全和特别是医疗保险，对支出方面造成了负担。另一方面，在税收方面，您知道，已经有减税以及未来减税的讨论等等。因此，我认为这需要被考虑。对我们来说，好消息是，迄今为止，国际投资者似乎愿意持有美国国债，并且以合理的收益率持有。这可能不会永远如此，这也是至少需要考虑如何走上更好轨道的原因。至于美联储，其主要关注的是相对短期的问题，通常不会考虑十年或十五年的时间范围。我认为，只要国际市场能够吸收美国国债，美联储将会基本如常运作。在长期来看，如果美联储保持独立，这当然是它的高优先事项之一，并且如果至少有一些动作使我们走上可持续的轨道，我认为美联储将能够管理通胀，并且在货币政策上大致如过去几十年一样。我认为风险在于我们未能走上可持续的道路，并且在某个时候，投资者对持有美国国债的意愿开始大幅下降。我们开始看到经济过热的迹象。那么，这在很大程度上取决于国会是否让美联储保持独立。假设他们这样做了，但即使在那种情况下，美联储也必须提高利率，以防止经济过热，并与国际投资者所要求的高收益率相匹配。因此，如果我们未能走上稳定的道路，某种程度的通胀和更高的利率可能将是最终结果，无论美联储做什么。所以，这听起来有点老生常谈，但重要的是我们要记住这一点。问题在于，国会总是关注下一个财政年度，而在制定十年预算计划方面从来没有非常成功。
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因此，随着美联储开始降息周期，似乎最凸显的投资启示是恶化的债务动态，美联储正在为更陡峭的收益率曲线进行布局，预期短期和中期债券收益率可能会下降，并且可能会比长期债券收益率下降得更多。当然，定价计入的因素很重要，债务动态的影响可能会导致比我们最近看到的更高的期限溢价，这将再次导致更陡峭的收益率曲线，这也是我们最喜欢的投资策略之一。
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您稍微提到了国会和财政，我们都知道距离选举还有一个多月的时间。在选举期间，美联储如何权衡开启货币政策降息周期这一问题，而选举结果又恰好发生在下次会议之前，您认为美联储在其决议中如何考虑选举的影响？ |
我认为，鲍威尔主席在上周的新闻发布会上给出了相当好的解释，强调美联储保持非党派立场的重要性，并且不应被视为偏袒任何一方。美联储应该根据经济状况和长期经济利益来施行货币政策，无论他们做什么，总会有人不满意。但保持非党派的立场至关重要，以便能够声明其独立性不是出于政治动机。他们需要保持独立，以便根据经济状况做出决策。因此，这显然是最重要的考量。还有几个其他要点，一方面，制定货币政策时，选举会带来很多不确定性，因为我们不知道的不仅是总统选举结果，还有谁将控制国会两院。根据这一结果的发展，显然我们可能会有不同的政策路径。因此，美联储的预测和对未来的思考显然会因选举而变得复杂。另一方面，我个人经历过的事情是历史上的过渡期，例如在1932年，富兰克林·罗斯福在11月当选，但直到1933年3月才宣誓就职。所以由四个月时间，在美国历史上最严峻的经济大萧条期间，实际上没有总统在职。因此，国会才将就职典礼提前到1月。现在的过渡期只有两个月或两个月半，但即便如此也存在问题。我记得在全球金融危机期间，卸任的团队说，我们无法做任何事情，因为我们不再掌权。而新任团队则表示，这不在我们的权限内，因为我们尚未正式宣誓就职，那么他们该怎么办？美联储对此问题将如何应对？因此，过渡期实际上可能是一个非常困难的事情，特别是在我们在2008年或1932年所经历的那种压力时期。
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看起来这确实是一个你希望为之做好准备的环境，正如您之前所说，进行风险管理演习，考虑多种可能的情景。预期到基础情况也可能是最不可能的结果，而其他情景的概率可能比您过去想的要高得多。 |
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Ben，在结束之前还有几个问题。一个是，您提到了一些风险，但还有其他风险或主题是您认为我们今天尚未触及的吗？
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我想首先重申，美联储目前确实预测将实现软着陆正常化，这并不是要降息至非常低的利率，而是要回到正常的利率水平。显然，这一过程的两侧都有风险，您需要考虑到这一点。我们可能会看到通胀略有上升，失业率可能比预期更糟，您必须考虑不同的选择。显然，还有政治风险，正如我们刚才所讨论的。我想还应该提到的是，还有地缘政治风险。根据我的经验，市场在预测各种地缘政治事件的后果方面并不太擅长。
当然，世界在许多方面都是一个危险的地方。确实存在一些风险，不仅会带来政治和地缘政治后果，还会带来经济后果。我认为，当您进行尽职调查时，正如我知道PIMCO所做的那样，您会试图考虑这些情景以及可能偏离主要情景的经济情景。![]()
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您是一位贪婪的读者，也是历史的学生，最近有没有阅读什么好书？ |
我读了很多不同的东西。我长期以来推荐的一本书是洛克特·阿赫梅德的《金融之主》，这本书讲述了大萧条期间四大主要央行的领导者。这是一个很棒的故事，让您对现代大萧条理论有很好的洞察。我实际上也很喜欢艾伦·格林斯潘与阿德里安·伍德里奇合著的关于资本主义和美国经济的书。如果您想了解心理学如何融入经济学，请阅读理查德·塞勒的《不当行为》，这本书探讨了如何摆脱经济学教科书中以超理性消费者为主的观点。
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Ben，谢谢您，能与您在一起总是一种荣幸和乐趣。感谢您今天与我们分享您的想法。这确实是一个历史性的时刻。感谢大家参加这次讨论。 |
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