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9月会议后，美联储宣布自2020年以来首次降息，并且是一个重磅开局。政策利率下调50个基点，利率预测亦大幅下调。新的中位数预测显示，政策利率将在2025年底落在3.25%至3.5%间，比当前范围低150个基点，并且更接近长期中性货币政策预期。
美联储的举措表明，其看到了通胀和就业风险平衡的变化，认为需要比许多官员之前认为的更快地调整利率至中性水平。从历史上看，自20世纪中叶以来的美联储周期中，首次降息50个基点通常预示着或标志着衰退式宽松周期——即一系列旨在提振疲软经济，较为急剧、深度或更长时间的降息。我们不认为美国经济目前处于衰退中；消费者支出依然强劲，投资增长仍呈现加速态势。然而，由于一系列疫情相关推动高通胀的冲击已经基本消退，当前美国经济看起来更加“正常”；随着通胀压力的减轻，美联储似乎希望重新调整货币政策，使其与当前经济形势保持一致，以确保美国的增长和劳动市场保持强劲。我们认为，美联储将在接下来的每次会议上以25个基点的幅度逐步放松政策。然而，美联储仍然依赖数据。如果劳动市场的恶化速度超过预期，我们预计美联储将采取更激进的降息措施。![]()
与6月相比，美联储官员对经济和利率预测进行了大幅修改。自那以来的就业和通胀数据让许多投资者感到意外，并引发一些市场波动。美联储双重任务的风险平衡在一定程度上从通胀转向就业，后者仍然相对强劲，但显示出疲软的迹象。美联储更新的2024年年末经济中位数预测反映了这一近期数据：官员们将失业率预测上调至4.4%（从4.0%上调），并将核心通胀预测下调至2.6%（从2.8%下调）。这些变化导致2024年和2025年中位数利率预测下调75个基点。美联储可能旨在更快地正常化政策，以促进就业并更广泛地支持经济增长。![]()
随着经济或将趋于正常化，货币政策也应如此。虽然回归正常的过渡不必是无序的，其可能会使经济面对意外冲击时更为脆弱，尤其当货币政策曾过度紧缩时。
随着通胀压力减轻，实际GDP增长和招聘放缓，美联储似乎更加关注确保经济保持强劲。我们认为，这一观点与美联储官员的新利率预测所暗示的更快回归中性政策利率的路径是一致的。这一利率轨迹可能依赖于美国经济的持续韧性；实际上，中位数美联储预测显示，经济增长稳定在2%，失业率稳定在当前水平上方仅20个基点。典型软着陆（或非衰退性）降息周期已反映在利率市场，但如果衰退风险显著增加，市场仍可能预期更大幅度的降息。总体而言，我们认为美联储在各种经济情景下可能还有进一步降息的空间。![]()
9月的美联储会议还突显了官员之间观点的多样性。理事米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman）对降息25个基点表示异议，标志着自2005年以来董事会成员首次出现异议。2024年的“点阵图”预测表明，25个基点和50个基点的决定非常接近，九名官员更倾向于不降息或仅在年末再降一次。其他九名官员似乎支持在9月首次降息50个基点后，继续进行一系列25个基点的降息。
2025年利率预测的广泛差异——在各官员之间跨度达到125个基点——突显了围绕经济和政策未来的高度不确定性。8月份的通胀（以消费者价格指数衡量）比预期更强，提醒人们尽管风险有所减轻，但通胀尚未回到美联储的目标。然而，劳动市场近期动能的丧失带来了低于预期的风险，这也解释了美联储果断的鸽派初始降息。
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历史上，中等期限的债券在美联储降息周期中往往表现优于现金。随着美联储的重磅开局，投资者可能会从锁定仍具吸引力的中期收益率中获益。在经济硬着陆、美联储更快降息的情况下，债券也提供了对冲属性。了解更多降息周期中的投资启示，请参阅我们于次条发布的PIMCO观点文章《降息之后》。
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