投资要点：
润泽科技：高效成长的IDC新晋领军。2009年成立至今，公司专注投建大规模园区级数据中心，逐步自河北廊坊延伸至长三角、大湾区等多处核心节点，形成“全国一体化算力中心体系”框架布局。截止2024年6月，公司已投产机柜约7.6万架，全国合计规划约61栋智算中心、32万架机柜，成长势能充足。公司兼具高增速与强盈利能力：2018-2023年营收CAGR达47.25%，24年前三季度实现营收64.10亿元，同比增长139.11%，增速显著优于可比公司。基于电价优势、规模效应以及高效运维，公司IDC业务毛利率亦稳定优于可比公司。
IDC行业：AI推动新红利传导，供需均高景气；智算中心新增有效供给短缺。IDC业务增长由下游需求带动；AI浪潮带来爆发性智算部署需求，更大规模算力集群、更高功率密度、更高能耗诉求等所需的数据中心新建与改造预计将推动IDC市场进入新一轮成长轨道。
云厂商资本开支回暖、运营商积极投建、AI服务器出货量高增、智算中心加速建设/交付，供需两侧均呈现高景气度。当下，能耗跟踪是IDC行业景气度变化的重要线索，我们通过测算认为，智算中心演进过程中，行业供需开始出现缺口，实际“有效供给”的稀缺性较强，行业发展面临分化。
公司IDC优势：稀缺资源+园区路线+优质客户，共筑深厚护城河。润泽科技已前瞻锁定优质土地资源、能耗资源，确保成本优势且新需求下供给能力无虞。同时，公司坚持自建、自投、自持、自运维大规模园区级数据中心，形成规模效应并获得市场长期信赖。此外，公司与运营商合作运营、优势互补，共同服务字节跳动、华为等优质客户，有力保障规模与上架率。这三者共同筑成公司在IDC行业的深厚护城河。
公司AIDC优势：前瞻布局+液冷储备+设备引流，占据市场先机。集群组网能力、能耗管理能力、整体交付能力，叠加布局的前瞻性，是AI智算中心竞争的胜负手。在既有的充足土地、能耗要素基础上，一方面公司较早积累液冷技术，已具备整栋纯液冷数据中心交付能力，温控方案领先；另一方面公司积极使用算力模组“引流”，先发制人推动AI核心厂商将算力部署在公司智算中心内，锁定更多未来增量市场份额，为后续通过大规模智算中心运维实现营收/利润双增打下坚实基础。
有别于大众的认识
市场部分对未来 AI 算力需求及对产业的拉动不确定。通过 IDC 行业复盘，我们认 为，当前以 AI 为技术锚点的产业红利传导逻辑，与上一代移动互联网时期是相似的；时间关系对应来看，AI 带来的行业新周期仍在前期上行阶段；下游应用/终端等进一步 催化后，行业或将进入类似 16-20 年的高速增长周期。市场和产业对以算力为代表的资源供给是否“过剩”分歧较大，尤其是在传统上架 率指标的视角下；我们通过测算认为，伴随传统 IDC 向智算中心演进，行业供需开始出 现缺口，“有效供给”的稀缺性较强，行业发展面临分化。
市场部分对公司 AIDC 业务持续性存疑。
我们认为，润泽等第三方 IDC 厂商提供算 力设备服务本质在于大客户引流与算力部署，实现未来超大规模智算中心运维，长期盈 利。因此，AIDC 业务中的设备支持收入预计不会持续高增，可持续增长源泉将回归类 IDC 的大规模集群运维与增值服务，前期引流后 AIDC 运维收入将稳定增长。股价表现的催化剂 AIDC 需求加速增长，交付上架节奏加快；平湖、大湾区、重庆等新核心节点市场 反响热烈，订单加速落地。
此为报告精编节选，报告原文：
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