![]()
润泽科技是一家全国领先的大型第三方数据中心服务商。润泽科技主营业务为数 据中心建设与运营，能提供全面的数据中心服务，具备从数据中心规划、设计到 运营管理等数据中心全生命周期服务的能力，确保终端用户的关键业务应用得到 连续可靠的服务，同时能满足终端用户对于快速部署及可扩展性方面的动态需求。 截至 2024 年 6 月末，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠 州、成渝经济圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州全国 6 大区域建成了 7 个 AIDC 智算基础设施集群，合计规划 61 栋智算中心、约 32 万架机柜。公司投产机柜数 量约 7.6 万架，成熟数据中心上架率超过 90%，IDC 业务毛利率达 50%+。创业板首单重组上市——润泽科技借壳普丽盛。润泽科技是首家通过重组上市登 陆创业板的公司，2021 年 6 月，普丽盛重组方案获得深交所受理，2022 年 6 月 该重组方案获得注册批文，顺利过会，2022 年 9 月过户标的完成工商变更登记手 续。2023 年 2 月，润泽科技向 24 家（名）特定投资者非公开发行 A 股 1.33 亿 股，每股价格为人民币 35.22 元，发行总额 47 亿元。公司拟发行公募 REITs 盘活优质存量资产，提前收回经营投资及兑现收益，提升 资产周转速度，降低公司资产负债率。润泽发展拟以 A-18 数据中心及其附属设 施设备作为发起设立 REITs 的底层资产，开展基础设施不动产投资信托基金 （REITs）试点申报工作。该项目位于河北省廊坊经济开发区梨园路 2 号，投产机 柜数量 5897 个，上架率 99.5%，IT 总功率超 42MW。目前进展顺利，尚待国家 发改委审批并出具正式推荐函，尚待深交所审核通过、中国证监会出具注册批文。2018-2023 年，受益于新增机柜的逐步上架，公司营收及业绩高速增长。2024 年 前三季度，公司实现营业收入 64.10 亿元，同比增长 139%；归母净利润 15.14 亿 元，同比增长 35%。公司经营发展稳中有进，在客户多样性和 AI 业务拓展方面均 取得了重大突破。在客户多样性方面，公司 IDC 业务新增了多家互联网头部客户。 在 AI 业务拓展方面，公司 AIDC 业务率先覆盖 AI 头部客户，深度受益于大模型 训推需求的增长。截至 2024 年三季度末，润泽科技固定资产达 117.32 亿元，在 建工程达 75.22 亿元，仍在加速进行业务拓展。公司主营业务包括 IDC 业务和 AIDC 业务。IDC 业务：公司为互联网、云厂商等 终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。 2023 年起，公司收入从廊坊园区拓展至全国多个园区。AIDC 业务：公司作为智 算中心的链主方，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智 算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，为终端 AI 头部客户提供智算服务。其中，AIDC 业务中出售算力模组部分毛利率相对较 低；机房运维服务部分与 IDC 业务类似，毛利率相对较高。2023 年，公司牵头在京津冀园区和长三角园区部署了算力模组，赢得 AI 头部客 户的信任。公司吸引了众多 AI 头部客户将核心训练模组部署于公司智算中心， AIDC 业务单集群订单规模指数级增长，2024 年上半年 AIDC 收入达 20.54 亿元。 受算力模组出售业务占比较高影响，2024 年上半年 AIDC 业务毛利率为 22.1%。收入显著增长，摊薄了期间费用。2019-2023 年，公司毛利率为 50%左右，相对 稳定。2024 年，受 AIDC 业务中算力模组出售业务占收入比例大幅提升影响，毛 利率有所下滑。公司期间费用率持续下降，2024 年前三季度，公司销售费用率为 0.03%、管理费用率为 2.05%、财务费用率为 2.19%、研发费用率为 1.64%，四 项费用率合计仅为 5.91%。根据业绩承诺，公司在 2021 年-2024 年实现的合并报表范围内扣非归母净利润 分别不低于 61,188 万元、109,802 万元、179,409 万元和 209,523 万元。2023 年 8 月，公司披露《2023 年限制性股票激励计划(草案修订稿)》，2025-2027 年 度，业绩考核目标分别为以公司 2024 年净利润为基数，净利润增长率分别不低 于 50%/75%/100%，股权激励计划绑定核心骨干，彰显公司长远发展信心。公司股权结构集中。润泽科技董事长周超男是 2022 年“全国五一劳动奖章”的 获得者，出生于湖南衡阳，于 2000 年成立天童通信，专注于城域信息管网集约化 建设；2009 年成立润泽科技，深耕通信领域二十余年，对 IDC 行业理解深入。总 经理李笠先生为董事长周超男女士之子、副总经理张娴女士为李笠先生的配偶。 李笠于 2013 年 7 月至今，历任润泽发展董事和副总裁、执行董事，现任润泽科 技副董事长、总经理。截至 2024 年 10 月 31 日，公司实控人为董事长周超男女士、总经理李笠先生和 副总经理张娴女士，通过京津冀润泽持有公司 61.17%股份。其他股东包括中国平 安控股的宁波枫文、宁波梅山、上海炜贯等，中金资本旗下中金盈润、厦门启鹭 等。二、AI 拉动数据中心建设需求显著增长，租金价格有望 触底反弹
数据中心运营商为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供存放服务器的空 间场所，包括必备的网络、电力、空调等基础设施，同时提供运营维护、安全管 理及其他增值服务，以获取服务器托管服务费。具体而言，终端客户将其服务器、 交换机等相关设备置于数据中心机房中，基础电信运营商提供优质网络传输服务， 数据中心运营商按照与客户协商达成的运营服务等级对数据中心基础设施进行 365×24 小时不间断的技术运维管理，确保数据中心基础设施处于有效安全的工 作状态，保障终端客户服务器及相关设备安全稳定持续运行。能耗、电力等相关许可为数据中心建设的首要关卡： 1、许可：主要是立项和能评批复。能评一般由经信委和发改委参与审批，能评中 会明确标煤总数以及 PUE 要求，部分区域的能评可能涉及完工和上架的时间要 求，以及绿电使用要求。根据能评上限数字可以推算出项目的 IT 电量大概规模。 2、供电：据中国信通院测算，截至 2023 年底，我国数据中心 810 万在用标准机 架总耗电量达到 1500 亿 kW·h，数据中心在用标准机架总耗电量占全社会用电 的 1.6％。数据中心电量需求大，数据中心在拿到电力批复后，还要看上游电站的 电量是否有冗余，以及上游电站接入的距离和各项成本。截至 2023 年底，我国算力行业应用主要分布在互联网、企业、政务、金融等行 业，占比分别为 46.3%、21.3%、11.3%、7.8%，其中互联网主要可细分为公有 云、网站、视频、AI、电商、游戏、支付等领域，占比分别为 16.2%、3.5%、7.4%、 3.3%、4.8%、1.3%、0.9%。三大运营商占数据中心市场半壁江山，头部第三方运营商凭借核心资源后来居上。 2023 年，三大运营商仍占据主导地位，但市场份额开始下滑，三大运营商合计份 额从 2022 年的 60.2%下降到 2023 年的 56.9%。第三方运营商如润泽科技、万 国数据、世纪互联、光环新网、奥飞数据、宝信软件等公司主要布局均在一线及 周边区域，依托核心地段资源优势以及更优质的经营能力在快速攫取更多的市场 份额。根据 IDC 数据，Top5 第三方数据中心服务商市场份额从 2022 年的 48.8% 提升到 2023 年的 51.3%。国际知名运营商如 Equinix 等在国内布局非常少，主要 因为之前有牌照限制以及国内 IDC 市场以国内租户为主。润泽科技：快速崛起的超大规模算力中心服务商，专注于开发及运营超大规模、 高等级、高效高性能算力中心集群，是一家算力中心整体解决方案服务商，积极 锚定智算市场。万国数据：算力中心服务商综合实力排名第一，总体规模、能力建设、财务状况 等表现较好，是中国领先的高性能算力中心开发商和服务商。万国数据以国内数 字经济发展为契机，不断满足人工智能等技术广泛应用而催生的大量需求，其算 力中心分布广泛，包括国内核心经济枢纽地区、一线城市周边地区以及海外中东、 东南亚等区域。 秦淮数据：亚太新兴市场的超大规模算力基础设施解决方案服务商，专注于信息 技术产业生态基础设施规划、投资、设计、建造和运营。其算力中心国内布局涵 盖环京区域、长三角区域和粤港澳区域，国外市场集中在马来西亚、印度和泰国。 智算方面，前瞻性地布局智算中心，其智算中心数量在业内排名靠前。 世纪互联：科创型数字新基建企业，致力于为超大型客户提供业界领先的算力中 心定制一站式解决方案。其算力中心主要布局在国内一线城市及周边区域。智算 方面积极布局智算中心建设超 10 座。数据港：专注于算力中心定制化业务，以为大型算力中心用户定制化批发型算力 中心服务为主，其数据中心布局覆盖京津冀、长三角、粤港澳大湾区等地。 光环新网：全栈数字基础设施综合服务商，算力中心更能适应商企用户的高端需 求。其算力中心布局包括北京、天津、河北燕郊、上海、浙江杭州、湖南长沙、 新疆乌鲁木齐等地。海外部分，已开展马来西亚柔佛州云计算/智算基地项目布局。 奥飞数据：国内领先的互联网云计算与大数据基础服务综合解决方案服务商，在 互联网增值服务和产品方面具备技术和资源优势，业务模式采用“批发+零售”双 轮驱动。其算力中心布局在京津冀、长三角、华中、西南、海南、粤港澳地区。 科华数据：专业技术和制造能力突出的行业促进者，算力中心业务包括选址咨询、 规划设计、产品方案、集成管理、工程实施、运维管理、算力中心主机托管、增 值业务在内的全生命周期服务。其算力中心分布在北京、上海、广州及周边城市， 形成华北、华东、华南、西南四大算力中心集群。（二）AI 显著拉动数据中心行业需求，互联网厂商开启“军 备竞赛”根据 DC byte 对全球约 7,000 个数据中心的调研数据显示，2018 年末全球数据 中心的总存量供应约为 17.2GW，而到了 2023 年末，这一规模已激增至 37GW， 五年间增长了 20GW，年复合增长率高达 16.6%。以 2023 年末为基准，待建数 据中心（包括在建和已规划项目）的总规划供应量高达 37.8GW，相当于当前存 量的一倍，预示着未来五年数据中心规模将保持快速增长态势。我国算力规模高速增长。根据中国信息通信研究院数据，截至 2023 年底，我国 在用算力中心机架总规模达到810万标准机架（以功率2.5kW为一个标准机架）， 与 2022 年底相比，增长 24.2%。算力总规模超过 230EFLOPS（（FP32），位居全 球第二。 2023 年我国新增机柜功率近 4GW；假设互联网厂商新增采购 100 万张算力卡， 单卡功率平均按 500W 测算，则数据中心中 ICT 设备功率约为 1GW，对应数据 中心机柜功率约为 1.3GW（假设数据中心 PUE 为 1.3），弹性可观。 根据 IDC 数据，2023 年下半年，中国智算服务市场整体规模达 114.1 亿元，同比 增长 85.8%。中国客户对于 GenAI 的旺盛需求填补了数字化转型需求饱和留下的 空白，头部 IDC 服务商受益于新兴的 GenAI 基础设施需求，数据中心上架率加速 上升。从国外来看，AI 需求已带动海外数据中心利用率创历史新高。算力是全球经济增长的助推器。中国信息通信研究院数据显示，截至 2023 年底， 美国、中国算力规模位列前两名。全球算力占比方面，美国、中国、日本、德国、 英国、加拿大的算力占比分别为 32%、26%、5%、4%、3%、3%，全球大多数 算力集中在上述六个国家。美国数据中心电力需求或在未来三年内将增长近两倍，耗电量将高达全国总用电 量的 12%。劳伦斯伯克利国家实验室报告，到 2028 年，数据中心的年能源使用 量可能达到 74GW 到 132GW，占美国总用电量的 6.7%-12%。 未来全球数据中心的建设需求主要用于支持 AI 发展。根据 SemiAnalysis 统计预 测，全球数据中心核心 IT电力需求将从 2023 年的 49GW 增长至2026年的 96GW， 在这增长的 47GW 中兴建智算中心驱动的电力需求占到 40GW，占增量的 85%。 世纪互联过去一年新签署约 300MW 订单，其中 90%是用于满足客户 AI 需求。国内云厂商、运营商等也均在加大算力投资。2024 年第三季度，腾讯实现资本开 支 171 亿元人民币，同比增长 114%；阿里巴巴资本开支高达 174.9 亿元人民币， 同比增长 239.4%，增速达到近 5 年的最高点，主要围绕 AI 基础设施投资。字节 跳动 2025 年资本开支有望飙升至千亿以上，用于 AI 算力的采购、IDC 基建以及 网络设备的招标等。 2021 年之前，数据中心行业以阿里、腾讯的订单为主。但近两年，字节跳动成了 最大客户。据不完全统计，2024 年字节跳动下达了超过 1GW 的订单，主要集中 在华北、华东及东南亚区域。此外，2023 年开始，AI 带来的新需求较大，百度、 快手、阿里也纷纷布局。字节跳动 AI 需求迅猛，豆包下载量大幅增长。根据量子位智库数据，仅在 2024 年，AI 智能助手 APP 端的新增用户规模就超过 3.5 亿。12 月的单月新增用户超 过 5000 万，相较于 2024 年年初实现了近 200 倍的增长。第一名豆包独占过亿 级梯队，2024 年全年累计下载量已接近 1.9 亿，12 月新增超 2700 万。2024 年下半年，推理算力的爆发式增长已初见端倪。百度披露，旗下文心大模型 日均 Token 消耗量从 2024 年 5 月的 2500 亿增长 3 倍到 2024 年 8 月的 1 万亿。 字节跳动披露，旗下豆包大模型日均 Token 消耗量从 2024 年 5 月的 1200 亿增 长 10 倍至 2024 年 9 月的 1.3 万亿。字节跳动火山引擎表示，综合考虑算力资源 储备、市场未来用量、模型成本下降等因素判断，2027 年豆包每日 Token 消耗量 会超过 100 万亿，将是现在的 100 倍以上。2020 年，新基建拉动数据中心“建设潮”，各行业厂商大力布局数据中心业务， 因此 2021-2022 年新增机柜数量大幅增加，而需求没有明显增长，IDC 行业的租 金价格在 2022-2023 年有所下滑，IDC 建设投资也显著放缓。一线城市及周边（尤 其是环京区域）新增供给相对较少，价格较高；西部区域电力、能耗充足，IDC 项 目建设门槛低，机柜租金价格也较低。GPU、CPU 功耗不断攀升，带动服务器功率提升，头部客户对大体量机房需求显 著增长。近期，市场上有较多大厂 AI 需求订单，需求规模都在 100MW 或者要求 单项目整体可实现 100MW，并且该部分需求依然在迅速增长。同时，审批和电力 资源也相对有限，已有大体量、高品质项目是比较稀缺的资源。此外，随着机柜 密度的不断增加，液冷渗透率大幅提升；液冷温控方案更加复杂，且冷板式液冷的成本较风冷方案有 2-3 倍的增加，浸没式液冷成本更高，有能力配备液冷温控 方案的机房具备更强市场竞争力。一线城市及核心区域目前机房上架率已相对较高。以上海为例，截至 2024 年 6 月，全市已建数据中心标准机架数为57.4万个（以功率2.5KW为一个标准机架）。 全市数据中心在用标准机架数 46.4 万个，上架率约 69.3%，整体 PUE 在 1.5 左 右。全市数据中心接入国家级骨干网 16 个、省级骨干网 75 个，占比分别为 13%、 59%（（其余数据中心接入城域网等）；全市在用数据中心数量为 127 个，其中超大 型数据中心仅为 13 个，可见高品质机房稀缺。AI 训练侧需求可布局在时延较长的西部数据中心，推理侧需求对时延要求较高， 应布局在一线城市核心区域，高品质 IDC 机房价格有望触底反弹。受益于需求的 大幅增长，北美核心城市数据中心价格显著抬升。2024 年第三季度，世纪互联城市型机房单机柜每月经常性收入为 8788 元，环比 2024 年第二季度的 8753 元有 所抬升。三、公司前瞻布局，先发优势显著
润泽廊坊数据中心于 2009 年获取能耗指标，2010 年正式投资建设。润泽科技国 际信息云聚核港位于京津冀交汇处，距离上便于服务以京津为中心的终端客户， 且综合运营成本低于北京、天津，拥有良好的区位优势。A1 数据中心是润泽科技 首个数据中心，于 2011 年 4 月开工建设，2016 年 5 月投入使用。A5、A2、A6 数据中心分别于 2017 年至 2019 年投入使用。A 区全面建成后，总建筑面积 55 万平米，容纳近 7 万架机柜运营，单园区规模位居全国前列。廊坊 B 区规划了 3 栋新一代智算中心（包括 2 栋 200MW 智算中心和 1 栋 100MW 智算中心），B 区 的单栋 200MW 智算中心预计于 2025 年交付投运。公司于 2019 年开始进行其余区域的布局，陆续获取能耗指标等稀缺资源。长三 角·平湖润泽国际信息港于 2020 年 6 月 8 日正式建设，是平湖引进的首个百亿 级数字经济项目；2024 年 10 月，长三角·平湖润泽国际信息港项目（B 区）主 体结构封顶，B 区规划了 3 栋新一代智算中心（包括 2 栋 200MW 智算中心和 1 栋 100MW 智算中心），2025 年平湖 B 区的单栋 100MW 智算中心预计交付投运。 目前，公司已在京津冀·廊坊、长三角·平湖、大湾区·佛山和惠州、成渝经济 圈·重庆、甘肃·兰州和海南·儋州全国 6 大区域建成了 7 个 AIDC 智算基础设 施集群，合计规划 61 栋智算中心、约 32 万架机柜。公司前瞻布局海南。润泽（自贸港）国际数据产业园总投资超百亿元，其中新一 代智算中心建筑面积约 20 万平方米，可容纳 16384 台高性能算力服务器和配套 网络设备，容纳 13 万张高性能智算板卡。目前，项目一期于 2024 年 6 月 12 日 开工建设，2024 年年底完成主体封顶，2026 年正式完成交付投产。（二）字节跳动利润占比高，新增多家互联网头部企业大客 户润泽科技与运营商优势互补，互利共赢。润泽科技的业务模式主要为批发型业务 模式，即与电信运营商合作（主要为北京电信、河北联通）。在该种合作模式下， 润泽科技可发挥在数据中心行业内专业的设计能力、全面的建设能力、优质的运 维能力。通过与电信运营商合作可以获得更加优质的客户资源，加快机房的上电 速度，提升上电率；电信运营商可发挥其品牌优势，互联网带宽运营能力、综合 解决方案提供能力，通过与润泽科技合作可以在无需重大资本性支出的条件下， 锁定京津冀等核心区域的合作机房资源，加强其对核心客户的掌控能力。目前，润泽科技廊坊 A 区主要和中国电信、中国联通合作，长三角的平湖、粤港 澳大湾区的惠州和佛山、成渝经济圈的重庆数据中心均采取与电信运营商合作的 模式，均已和电信运营商签署了较长的合作协议。根据公司披露的重组报告书，2021 年及以前公司的终端客户包括字节跳动、华为 云、京东尚科、快手、三快云计算、电信云、国家部委等，字节收入占比超过 60%， 2023 年以来，随着 AI 技术高速发展带来的激增智算需求，公司新增开拓多家互 联网头部大客户。互联网企业资本开支高速增长，润泽多地机房上架速度明显加 快。IDC 行业客户黏性较高。字节等互联网头部厂商服务期限一般较长，因为其订单 均涉及定制改造内容，且搬迁成本较高，丢失数据的风险也大，一般大部分会选 择继续续约原机房。自 2009 年成立之初，公司就锚定了园区级数据中心的发展战略。公司在全国六 大节点的布局规模，都远高于超大规模数据中心标准，配套综合管廊、变电站等 设施，可以迅速地满足客户扩容性需求和快速部署需求。公司通过地下综合管廊 已将廊坊 A 区 12 栋数据中心 7 万个机柜连接起来，相当于 1 栋数据中心 7 万个 机柜，最大化提高利用率，从而提高综合上架率。 润泽科技自成立以来一直坚持“自投、自建、自持、自运维”的运营模式，这个 模式不会受到租赁到期、出租方违约或者无场地扩容等因素的影响，保证了大型 终端客户对于 IDC 运营商机房长期性、稳定性、可靠性的要求。润泽科技盈利能力领先于同业，主要受益于机柜上架率的抬升，及相对较高的租金价格。根据（《数据中心基础设施成本模型架构及关键指标敏感性分析》，从敏感性分析结果可以发现，在对应表中参数变化幅度的情况下，对数据中心影响最大 的是空置，即投资的有效性。其次是销售价格，再次是单位功率的造价，数据中 心负载率和业务规划进度也影响很大。润泽科技机房品质高，满足客户液冷等定制化需求。在主体建筑方面，润泽科技 数据中心建设时都采用了 T3+以上的等级标准，为将来升级预留了较大的承重空间；在设备选型方面，主要大型设备都是全球头部设备供应商的旗舰机型，具备高可复用性特点；在技术储备方面，公司于 2023 年交付了行业内首例整栋纯液冷绿色智算中心 A-11，完全满足头部客户相关需求。此为报告精编节选，报告原文：
《润泽科技(300442)深度绑定字节，迎接AIDC时代-兴业证券[章林,代小笛,朱锟旭,许梓豪,王灵境]-20250123【28页】》请点击下方「阅读原文」跳转【价值目录】电脑站点下载阅读。
