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公司以热缩材料起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。在电缆行业，GB200带动高速铜连接需求爆发，驱动公司业绩增长；在电子行业，热缩材料高端需求爆发为国产替代带来机遇；在电力行业，电网投资加大拉动电缆附件需求；在新能源行业，高压快充需求拉动大功率充电枪需求增长。公司深度布局四大板块，有望充分受益各行业需求和机遇，实现业绩快速增长。深耕国内热缩材料行业，布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块。公司以热缩材料业务起家，深度布局电子、电力、电线电缆和新能源四个业务板块，主要产品包括热缩管、电线电缆（高速通信线、汽车线、消费电子线、工业线）、电缆附件、新能源产品等。公司不断加大市场开拓力度，持续开发新产品、新客户，使得公司相关产品的营业收入均实现不同程度增长。2019-2023年，公司营业收入复合年均增长率为9.5%。2024 Q3，公司实现营业收入48.20亿元，同比增加20.13%。2024年H1，公司电子产品实现营业收入12.03亿元，同比增长16.85%；电线电缆产品实现营业收入7.67亿元，同比增长38.27%；电力产品实现营业收入6.19亿元，同比增长17.76%；新能源产品实现营业收入4.32亿元，同比增长25.83%。AI单节点计算规模扩张，单机柜内服务器数量增加激发铜缆连接需求。产业链各环节生产制造毛利较高，铜缆毛利率达 30%-50%。铜缆产业链上游为 铜线供应商（博威合金、精达股份等）。以铜为基体加入多种金属元素熔合成合 金线坯，通过拉拔、热处理等复杂工艺得到成圈或盘的实心铜线产品。接着通过 电镀或化学镀银的方法，将细铜线加工成镀银线。银导电性能优于铜，镀银能减 少表面电阻，提高导电能力，同时提高抗氧化能力。产业链中游为线缆厂商（沃尔核材、神宇股份等），高速通信线毛利率可达 30%-50%。镀银铜线随后经过 挤塑绝缘、编织、再次挤塑护套以及成圈包装等流程，形成芯线。芯线分为单股 线和多股线，单股线由一根粗的铜线组成，多股线由多股铜丝绞在一起。芯线进 一步经过绝缘押出、平行对绕包、编织以及最终的挤塑护套等环节，形成成品线 材。产业链下游为铜缆解决方案厂商（安费诺、莫仕、泰科等），再由其出货给 下游客户。 铜缆生产具有极强的技术壁垒，包括工艺及设备壁垒。每一步骤的 Know-how 壁垒主要集中于关键设备（以及对设备改造和调试的能力）和工艺（熟练技术工）。 在绝缘芯线压出这一环节，绝缘材料对成品性能有较大影响，高速传输材料绝缘 材料普遍使用发泡材料，需要高速线物理发泡押出机，设备稀缺且海外订货周期长，具有较高设备壁垒。良品率在很大程度上由工艺水平决定，公司对设备的调试和技术水平也起到决定性作用，需要工艺积累与技术熟练工。AI使得数据中心功耗大幅增加，数据中心降功耗重要性凸显。铜互连是AIScaleup能力发展中性能和成本折中的选择，较PCB板能传输更长的距离有距离优势，较光缆有功耗与成本优势。铜互连是 AI Scaleup 能力发展中性能和成本折中的选择。Scaleup 指的是使用 统一物理地址空间将多 GPU 组成一个“超级 GPU”节点。随传输速率增加，传 统 PCB 信号衰减程度快速提升，采用增加层数和更换新型材料则会使成本明显 提升，因此 cable 传输代替 PCB 成为有效解决方案。根据 OIF 对 SERDESLR 的测试数据，在 224G 速率下，cable 可传输 1 米，是建议的通信手段。铜缆 VS PCB：距离优势。在 8 颗 GPU 互联时，主要通过 PCB 进行 intra-board 通信，距离通常在 1 米内；而 72 颗 GPU 互联达到了 intra-rack、相邻 rack 通信 距离通常在 1 米至 5 米，因此距离为 GB200 选择铜缆互联的最主要因素。 铜缆 VS 光通信：成本优势。与光通信(AOC、CPO)对比，根据 TheNextPlatfom 报告，铜缆的成本仅为 AOC 的十分之一，虽然 CPO 在功耗、密度、距离都更 有潜在优势，但当前产业链还不成熟，其对客户机房改造、服务器设计等“潜在 成本”高出不少。英伟达发布GB200芯片及GB200 NVL72&NVL36机柜，算力性能大幅提升，能耗成本大幅下降。架构变化使得单机柜内服务器数量大幅增加，铜缆连接性价比凸显。GB200采用铜缆方案，铜缆需求将随GB200出货爆发。英伟达下一代产品随速率提升线缆用量有望翻倍。在背板侧互联方面，考虑代际 的演进节奏，由于 448G 互联技术尚不成熟，X100/R100 大概率仍然会采用 224G 速率代际的 NVLink 互联技术。在考虑 GX200/GR200 NVL72 单机框的互 联时，背板侧的连接可能会成为新的瓶颈。如果保持当前 NVL72 的规格直接将 GB200 升级成 GX200/GR200，芯片的 NVLink 带宽数量翻倍，此时计算板的带 宽将达到 57.6Tb/s，而交换板的带宽将达到 115.2Tb/s。这意味着背板的线缆数 量和密度需要翻倍，互联线缆总数量从 5184 根增加到 10368 根。对于交换板平 均每块交换板需要连接的线缆数量需要从 576 根增加到 1152 根。国内产业结构升级，中高端热缩材料需求爆发。在热缩材料领域，国内厂商主要集中于低端领域，海外厂商主要集中于中高端领域。随国内产业结构升级，下一代高铁、城轨交通、汽车（无人驾驶、新能源）与核能等清洁能源电力建设将拉动我国热缩材料行业进入新一轮高成长期。国内产业升级带来需求的爆发，为国产厂商中高端领域布局带来新机遇。受益于电网投资加大及新能源快速发展，电缆附件市场迎来景气周期。“十四五”期间，国家电网计划投入电网投资2.4万亿元，南方电网建设将规划投资约6700亿元，高于“十三五”期间全国电网的总投资。电缆附件市场需求将在电力投资增长、智能电力系统建设等多因素的推动下得到持续提升。新能源汽车行业快速成长，充电枪等相关产品市场需求也将持续释放。根据工信部统计，今年上半年国内新能源汽车继续保持快速增长，产销量同比分别增长30.1%和32%。随着新能源汽车保有量和充电设施的快速增加和技术的不断升级，新能源汽车电子领域上游各类精密电子器件及组件（如汽车线束、连接器等）行业将持续快速发展，充电枪等产品市场需求也将持续释放。投资建议：公司深耕电子、电力、电线及新能源业务主业，铜缆将随AI发展机柜内部连接需求增长实现量价齐升，随后续GB200批量出货，公司高速率通信线出货增长，产品出货增长及产品结构优化带动公司业绩高速增长，盈利能力提升。我们预计公司2024年至2026年营业收入分别69.2、81.8、97.4亿元，同比增长21%、18%、19%，归母净利润9.1亿元、11.5亿元、14.3亿元，同比增长30.0%、26.1%、24.5%，对应PE分别为34.5X/27.4X/22.0X。维持“强烈推荐”评级。
此为报告精编节选，报告原文：
《沃尔核材(002130)基本盘业务稳固，高速通信线有望量价齐升-招商证券[刘伟洁,赖如川]-20241222【30页】》请点击下方「阅读原文」跳转【价值目录】电脑站点下载阅读。
