核心逻辑
本报告基于公司的主营业务结构展开,首先对公司整体业务和业绩情况进行介绍，再分别从行业和公司竞争力两个维度进行分析，每部分按业务展开论述。1)蓝牙音频芯片:从短期视角看，随着消费市场复苏和客户需求的回升，业绩有望实现持续增长;中长期视角下，端侧 AI发展如火如茶，我们认为公司凭借其技术积淀与客户积累优势，将继续保持市场领先地位并实现市占率的进一步增长。2)智能手表/手环:2023年全球智能设备市场逐步复苏，随着智能手表的功能场景不断扩展以及 AIGC技术推动全球智能眼镜市场扩容,对高性能、低功耗智能终端主控芯片的需求旺盛。公司基于 12nm FinFET 工艺的BES2700 系列芯片已进入三星、荣耀、小米、魅族等品牌的智能手表、手环及眼镜供应链:新一代 6nm FinFET 工艺的 BES2800 芯片目标高端穿戴设备客户，已导入三星智能耳机产品，有望在 25年持续导入放量。3)智能眼镜:眼镜是人类穿戴设备和电子设备中最靠近嘴巴、耳朵和眼睛这三大感官的群体。是 AI最好的硬件载体。
当前 AI智能眼镜的算力主要依赖于手机或其他终端，随着端侧算力的持续提升，智能眼镜未来有望成为具备独立算力的一体化设备。公司 BES2700系列已经在一些智能眼镜项目上量产，同时公司拟加码投入 1.5 亿元实施“智能眼镜 So℃ 芯片项目”,将技术水平提升至国际领先水平。
智能音频SoC领域龙头，AI时代成长空间再度打开。公司成立于2015年，是国内智能音频SoC芯片领域的领军企业，核心产品涵盖无线音频芯片、智能可穿戴芯片、智能家居芯片和无线连接芯片，广泛应用于智能可穿戴和智能家居领域的各类低功耗智能终端。
公司坚持品牌战略，下游客户分布广泛，主要包括：1）三星、OPPO、小米、荣耀、华为、vivo等全球主流安卓手机品牌，2）哈曼、安克创新、漫步者、韶音等专业音频厂商，3）阿里、百度、字节跳动、谷歌等互联网公司，4）海尔、海信、格力等家电厂商。受益于下游市场需求回温、智能手表/手环业务快速成长以及旗舰新品BES2800放量，公司业绩增速重回快车道。随着端侧AI持续发展，AI眼镜/耳机等有望带来全新市场增量，公司长期发展空间打开。
端侧AI大势所趋，“AI+”赋能龙头发展新机遇。端侧运行AI在计算成本、可靠性、性能和能耗等多方面具备优势，AI端侧落地大势所趋。AI端侧落地依赖于终端渗透率、便携性和用户交互性，可穿戴设备备受青睐，眼镜和耳机等可穿戴设备可充分感知用户的听觉和视觉，且近期多款AI耳机/眼镜新品密集发售，有望成为下一代落地终端。
公司深耕品牌客户，依靠持续研发创新构筑产品竞争力，在传统TWS时代取得领先优势。“AI+”时代公司保持敏锐行业嗅觉，与优质客户积极合作布局“AI+”新品，2023年11月搭载恒玄科技BES2700系列芯片的MYVUAR智能眼镜发布，2024年10月，搭载恒玄科技BES2700ZP的AI智能体耳机Ola Friend（字节跳动旗下）发布。
技术演进推动AR+AI智能眼镜向独立算力平台转型，加码研发投入目标国际领先水平。当前AI智能眼镜的算力主要依赖于手机或其他终端，更多作为软需求时尚单品切入市场。随着端侧算力的持续提升，智能眼镜未来有望摆脱对手机的依赖，成为具备独立算力的一体化设备。
恒玄科技新一代BES2800智能可穿戴芯片采用6nm FinFET工艺，在图像处理、算力、性能、功耗和技术创新方面均有显著提升，有望更好地支持智能眼镜项目开发。公司在2024半年报中披露，预计投入1.5亿元实施“智能眼镜SoC芯片项目”，拟达到单芯片集成低功耗显示技术、图像传感技术以及方位加速度传感器技术等研发目标，并将技术水平提升至国际领先水平。
投资建议：公司深耕智能可穿戴及智能家居领域品牌客户，随着AI端侧应用的快速落地，公司显著受益于行业红利释放，同时，凭借技术实力与创新能力，公司将持续推出更多具有竞争力的芯片产品及解决方案，为业绩提供持续驱动力。我们预计2024-2026年，公司营业收入分别为32.77/44.20/55.52亿元，归母净利润分别为3.92/6.26/8.47亿元，对应EPS分别为3.27/5.22/7.05元。参考可比公司估值以及公司的龙头地位，给予公司2025年75倍PE估值，对应目标价391.5元，首次覆盖给予“强推”评级。
此为报告精编节选，报告原文：
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