一、行业变化趋势明确，成长速度有望提升
1.1 传统 ERP 逐渐解耦，自主软件业务大有可为
汉得信息早期主要从事 ERP 实施咨询业务，在 ERP 领域有着深厚的人才和技 术积累。当前企业端数字化软件，多数为 ERP 的外延需求，或与 ERP 有着很多的逻 辑联接。深厚的 ERP 功底，使得汉得在研发自主软件时，在底层中后台的设计和打 造上有较为出众的能力和深刻的理解，与源于操作工具类业务的竞争对手相比，优势 明显。这也帮助公司在大型企业市场获得长期的开拓创新能力。 下游需求扰动因素影响消退，智能制造或将带动公司持续成长。回顾过去 5 年， 受疫情影响，公司下游客户 IT 投入和业务实施进度均受到一定影响，公司收入规模 在 2020 年触底。2021 年，随着公司自主软件业务逐渐从发展阶段过渡到成熟阶段， 交付效率和实施办法逐渐打磨成熟，成效逐渐在收入端有所呈现，2021、2022 年营 业收入同比增长 12.76%和 6.97%。2023 年，公司重点储备、强化了 AIGC 应用能力 及商务开拓力度，为 AI 场景化落地奠定基础，同年 8 月公司推出的 AIGC 应用产品 及服务“融合 AIGC 平台 H-COPILOT”，首年实现约 2200 万元的营业收入。
收入实现类型来看，公司业务的收入类型主要包括以下五大类：服务费（包括咨 询规划、实施、二次开发、运维等服务，按业务范围或按实际投入人天计价两种模式）； OP 软件产品 License 使用费；OP 软件产品 MA 运维费；SaaS 订阅费；软硬件及云 基础设施分销。 费用率变化维度，2022 年管理费用有所上升，主要为 2021 年年度实施的两期 股票期权激励计划摊销费用所致。2023 年销售费用率有所上升，主要为当年年初制 定了高增长业绩目标，在商务开拓、资源储备方面的投入与实际产出有所偏离导致。 毛利率方面，2024 前三季度得益于自主软件业务（产业数字化+财务数字化）毛 利率显著提升，并进一步提升了业务占比，带动公司整体毛利率水平上移。自主软件 业务的盈利能力增长主要得益于三个因素：产品成熟度提升带来更高标准化度；底层 PaaS 平台能力提升带来更高迭代效率；集中交付模式改革带动交付效率提升。
企业数字化走向深水区，AI 赋能及系统解耦成为焦点。回顾近三年情况，我们 认为企业数字化领域有以下几项变化：1）受企业 IT 服务市场需求变化影响，传统 ERP 及相关信息化需求放缓；2）国内 ERP 软件供应商及实施商成长迅速，叠加国 产替代政策的推动，海外 ERP 企业在国内的市场份额正逐渐被国内本土企业取代； 3）中台化和模块化，逐渐解耦企业 IT 系统各个细分功能。 与此同时，AI 能力越来越成为各大企业数字化厂商竞争力的体现，纷纷在原有 数字化模块中接入智能应用或开发独立的 AI 产品。公司 AI 智能化应用业务自 2023 年 8 月份启动以来，持续发展开拓，AIGC 中台产品及相关服务在 2024 年上半年营 收继续增长，实现约 2,500 万元的营收，未来这一收入有望持续快速成长。 公司分业务口径的营收变化，一定程度上反应了行业的变化趋势。公司传统泛 ERP 业务收入规模近三年保持基本稳定，2021/2022/2023 分别为 11.56/10.82/10.66 亿元，以智能制造+数字营销为主的产业数字化则增长相对较快，分别实现收入 5.65/7.66/8.44 亿元，是近三年公司主要的增长动力。我们认为，随着 ERP 解耦的 程度加深，智能制造、营销，以及细分的新型财务模块等业务仍大有可为。
1.2 2024 年度盈利表现向好，股权激励明确成长斜率
往年投资收益对公司利润情况存在影响。回顾过去 5 年公司的归母净利润和投 资收益变化，其中 2022 年投资收益变动影响较为明显，主要系上海甄汇信息科技有 限公司完成重组及增资扩股后，公司将不再对其有重大影响，公司对其剩余股权将按 照金融资产核算，金融资产的公允价值减去原作为联营企业权益法自开始日起持续计 算的账面价值，两者之间的差额给公司在报告期带来投资收益所致。 2024 年度前三季度，公司盈利表现好转迹象较为明确，主要原因可归纳为：1） 得益于自主产品成熟度的不断提升，总体人均产出水平有所提高。公司各项管控措施 有效执行，销售费用、管理费用、财务费用、研发费用总体保持平稳，由此带来业务 毛利率在报告期内有明显改善，带来利润的增量改善；2）客户侧对于 AI 嵌入企业 IT架构的需求较为明确，公司在 AI 领域的相关收入开始逐步增加；3）影响利润的其他 各项指标，包括信用减值、联营企业亏损传递等，均在各方面努力下有所收窄。
股权激励指明发展斜率，重视核心技术人员投入。公司 2024 年股权激励计划给 出的业绩考核目标为：营业收入指标，2024 年目标值 36.00 亿元，触发值 32.00 亿 元，2025 年目标值 37.80 亿元，触发值 33.60 亿元；净利润口径，2024 年目标值 2.00 亿元，触发值 1.20 亿元，2025 年目标值 2.20 亿元，触发值 1.30 亿元。激励计 划涉及的首次授予激励对象共计 268 人，包括公司（含分公司和控股子公司）核心 技术（业务）人员。
二、借字节火山引擎东风，领先布局有望带来长期收益
B 端大模型具备下游付费能力及需求刚性的双重优势，企业投入和市场规模有望 快速提升。从商业形态角度看，大型科技企业提供大模型的基础服务和持续迭代的能 力，配合深耕各个行业的 IT 服务商借助原有客户资源和渠道优势提供高效、低成本 的 IT 咨询和方案部署，二者叠加或将成为未来 B 端 AI 大模型落地的重要形式。作 为火山引擎生态合作伙伴，汉得信息已获得火山引擎颁发的 2023 年度“方案生态优 秀伙伴”奖项和 2022 年度“年度优秀解决方案伙伴”奖项，充分体现了其和火山引 擎之间的合作深度和对生态建设作出的有效贡献。
2.1 B 端市场大模型应用前景广阔，大模型或将给企业带来切实收益
我们认为，大模型在 B 端市场的落地速度和能实现的市场规模或比 C 端更大， 大模型在 c 端的主要变现方式包括：提供内容创作与生产力工具变现；广告变现；通 过 AI 赋能硬件变现。其中，赋能硬件带动的产业变化和增值最值得期待。在 B 端， 则通过输出 Agent 进行变现，嵌入到现有企业 IT 的方方面面，成为企业级软件服务 加质量提升的重要突破口。 在商用领域，大模型的代码能力和基础应答能力已经得到初步验证，能够在一定 程度上帮助企业降低经营成本、提高 IT 开发效率，其市场的快速成长符合经济规律。 这意味着，对于 AI 大模型厂商而言 B 端市场在收入兑现层面的确定性和重要性较 高。以 AI Agent（智能体）为例，在 B 端场景下，Agent 能主动学习企业知识库并完 成设定的任务目标，充当数字员工、个人助理、营销客服等基础工种，随着大模型本 身能力的强化，商务领域的基础性、制式化工作或将借助 AI 提高自动化程度，B 端 AI Agent 市场或将持续增长。市场规模层面，观研天下预测，我国 B 端 AI Agent 市 场规模有望在 2025 年增长至 1718 亿元，对比 C 端 17.16 亿元，B 端市场占比超过 99%，且这一趋势有望在中长期持续。
企业加速拥抱大模型，百舸争流下市场快速成长。根据火山引擎给出的数据，目 前 64%的中国企业预计其对 AI 的投资将增长 10%-30%，企业实现大模型部署的周 期已缩短至平均 6-12 个月，尤其在数字化领先的企业中，这一过程更为迅速。且整 体来看，企业越早拥抱 AI，越有可能获得市场的先发优势。
2.2 字节大模型产品竞争力持续加强，资本开支较竞争对手更为积极
AI 已成为互联网大厂的必争之地，各大互联网及科技公司有望继续发力数据中 心建设，持续强化 AI 投入。全球口径，据 Omdia 预测，2025 年服务器资本支出将 增长 22%，突破 2800 亿美元大关。这种强劲的增长趋势预计将持续整个 2020 年代， 到 2028 年服务器市场规模将达到 3800 亿美元，并在 2030 年接近 5000 亿美元。 字节资本投入规模位居国内第一梯队。根据 Omdia 给出的数据，全球 2024 年 服务器市场达到 2290 亿美元，需求方前五排名依次为微软、亚马逊、谷歌、Meta 和 字节跳动，其中字节跳动在这一领域的开支为 80 亿美元，是国内相关企业的第一名。
国内月活跃人数（MAU）维度，豆包国内登顶并维持增长。12 月豆包第一、Kimi 第二、文小言第三，豆包环比增加 18.64%，月活人数达到 7116 万，相比竞争对手 优势明显。全球数据，豆包月活低于 ChatGPT 的 3.15 亿，但仍能位居第二，环比增 速则位居排名前十的最高位置。 能力成长斜率陡峭，短时间内更上一层楼。从 2024 年 5 月到同年 12 月，豆包 在综合能力 / 推 理 / 指令遵循 / 代 码 / 数 学 / 专业知识等项目分别提升 32%/13%/9%/58%/43%/54%，与 GPT-4o-0806 在上述六个项目中实现基本追平或 赶超。
低廉的 tokens 价格，降低用户 AI 使用成本。在 12 月 18 日举办的火山引擎 Force 大会上，字节跳动正式发布豆包视觉理解模型，为企业提供具备性价比的多模 态大模型能力。豆包视觉理解模型千 tokens 输入价格仅为 3 厘，一元钱就可处理 284 张 720P 的图片，比行业价格便宜 85％，以更低成本推动 AI 技术普惠和应用发展。
火山引擎发力 B 端大模型应用，落地案例不断积累。基于豆包大模型的 AI 能力， 加上火山方舟一站式大模型服务平台，以及扣子、HiAgent 等智能体开发平台，结合 多行业落地经验和高效服务，火山引擎发力 AI 的 B 端落地。HiAgent 是火山引擎上 线的企业专属的 AI 应用创新平台，高度适配企业个性化需求，让业务人员可以轻松 构建智能体，让业务创新不受生产技能的限制。其核心能力包括：1）支持私有化部 署，保护企业的数字资产和知识产权；2）通过丰富的企业级插件及灵活的自定义插 件，让智能体可执行企业特有的操作和流程；3）支持多模型适配、按需使用不同模 型；4）专属功能定制，按照行业属性和企业特点定制专属应用。
2.3 汉得与字节在 B 端大模型领域深度合作，寻求企业数字化新增量
2024 年 11 月 28 日，在黄浦江边的“友好号”游艇之上，汉得联合火山引擎， 邀请众多国际知名企业，共同举办了“AI 时代共话数字化征程”主题活动。在研讨 会中，汉得分享了基于豆包大模型的 AI 智能体应用案例。在案例中，汉得自主研发 的线上电商商城深度集成豆包大模型，帮助客户提升购物过程中的用户体验，包含个 性化的推荐、用户评价总结，产品参数快速查询等。通过具体案例的探讨，收获了来 自用户的真实意见及建议，推动了企业的 AI 应用建设。 在此次案例合作中，豆包大模型所展现出的优秀的自然语言理解与生成能力，使 得智能导购在交互过程中能够准确解析消费者的各类购物咨询意图，并给出合理且适 宜的推荐建议。无论是对商品的售前问询，结合用户需求的购物建议和引导，购物需 求的建议，还是对售后服务政策的咨询，智能导购均能迅速、专业、准确地予以回应 与指导。 作为火山引擎生态合作伙伴，汉得信息已获得火山引擎颁发的 2023 年度“方案 生态优秀伙伴”奖项和 2022 年度“年度优秀解决方案伙伴”奖项，充分体现了其和 火山引擎之间的合作深度和对生态建设作出的有效贡献。我们认为，大型科技企业提 供大模型的基础服务和持续迭代的能力，深耕各个行业的 IT 服务商借助原有客户资 源和渠道优势提供高效、低成本的 IT 咨询和方案部署，二者相互配合将成为未来 B 端 AI 大模型落地的重要形式。
此外，汉得也在 AI 领域持续性投入，致力于打造自身的开发能力。作为 B 端 AI 智能化应用的先行者，汉得信息面向企业级场景 AI 应用，拥有 500 多位研发人，2000 多名专业 AI 业务咨询实施架构师，具备业务场景分析、AIGC 平台研发、大模型训练 微调、AI 全链路智能化升级咨询规划能力，致力于行业垂直化/企业私有化 AI 解决方 案的持续探索，助力企业数字化应用+AI 智能化升级。 汉得融合 AIGC 平台，切实帮助企业实现大模型场景落地。核心功能层面，1） 高效对接百模，支持适配对接各大商用模型、私有模型接口，如豆包等；2）简化基 础管理，提供向量库管理，可帮助企业轻松管理与应用多类向量库，提供模型训练管理与模型服务管理，可帮助企业轻松训练增强自己的私有模型与应用私有模型；3） 预制应用功能，内置 AI 知识问答应用，支持配置多种知识来源、多种不同的知识问 答助手；4）预制低代码编排工具，支持企业结合业务流程自行低代码定义、编排 AI 应用，快速形成企业自己的多个 AI 交互助手分身、数字人助手分身。 应用场景包括：1）包括营销领域，门店、商城的具备丰富知识并可有感情、有 限制地同用户进行交流引导的导购助手；2）车间助手，对现场操作工、维修员进行 操作指导与自动业务流转等； 3）合同管理助手，实现统一入口完成合同生成 WMS\SRM 订单，到合同生成财务数据至 ERP 系统，完成电子报账等操作，实现合 同全生命周期管理；4）人事管理助手，实现员工入职指引，公司政策和常见流程问 题问询解答。 AIGC 平台也能够为汉得自身及客户的 IT 人员提供前、后端开发插件，可指导员 工代码编写、代码检查等，融合智能知识问答提供企业知识包含的开发、问题指导， 提高软件开发和维护效率，解放更多创新能力。
数字营销仍是企业数字化的重点投入方向之一。根据《2024 中国数字营销趋势 报告》，2023 年的企业营销投资实际增长与 2020 年相当，为 8%。2024 年，中国市 场企业整体营销预期费用（含传统及数字）平均增长率为 11%，仍为增长态势。公司 覆盖客群主要为各行业或专业领域排名靠前的企业，其数字营销需求较为丰富和复杂， 客户希望通过数字化转型，建立互联网全渠道线上交易体系，建立品牌自主可控的私 域电商，提高对消费者/客户的触达能力和影响力，提升营销转换效率和复购率，提高对传统渠道的管控效率等。生成式 AI 和大模型技术的高速发展，智能化已是大势所 趋，大多数产品和流程都值得用 AI 重做一遍成为共识。 在营销领域，汉得信息基于自研 AIGC 平台，借助火山引擎 HiAgent 平台和豆 包大模型，通过 OTO 模式（线上到线下），构建智能交互引擎，打造线上线下一体化 智能交互平台，陆续推出一系列智能体，包括智慧导购智能体、导购训练智能体、智 慧服务智能体、运营质量检查智能体、竞品洞察智能体、SEO 优化智能体等诸多智 能体，并在客户项目中场景化落地，加速营销智能化化升级。
智能制造领域，工信部数据，2023 年，软件产品收入 29030 亿元，同比增长 11.1%，增速较上年同期提高 1.2 个百分点，占全行业收入比重为 23.6%。其中，工 业软件产品实现收入 2824 亿元，同比增长 12.3%。 利用 AI 技术，切实提高产品良率并实现可量化收益。以公司完成的某光伏企业 项目为例，对于光伏切片行业而言，良品率提升 1 个点，对企业每年带来的收益可达 数千万元。汉得信息通过对影响良率的 60 多个参数建立模型，建立 AI 模型，在车间 用该模型实时监测产线上参数数据的变动趋势，当呈现良品率下降趋势的概率达到某 一阈值时，对产线进行干预以避免良品率快速下降。这一应用在该客户成功上线后继 续不断迭代调优，6 个月后，整体生产良品率提升了 1 个点。同时该客户自有 IT 团 队在这一过程中学习了 AI 的技术，在除良品率以外的其他各环节上已经能自主进行 AI 开发应用创新和迭代，目前每天在运行的 AI 任务已经达到 120 多个。
在供应链领域，汉得信息子公司亿砹科技基于自研 AIGC 平台大圣，借助 AI 大 模型能力连接，并打通工厂、仓库、供应商、客户、物流承运商、资金方和车主司机 等物流产业链上的众多参与方，实现物流全流程的透明可控；各方基于同一个互联网 平台，协同完成仓储运输报关等物流作业，实现供应链信息端到端互联互通，提升产 业链协同效率。产品侧，已完成交付调度达人智能体、海运专家智能体、关务行家智 能体、跟单能手智能体、可视慧眼智能体等多个智能体，并在客户侧场景化项目落地， 助力客户供应链智能化升级。通过 6 个微服务产品 OTWBS&LCT+4 个提效小工具+1 个大平台，全面支持企业物流业务数智化。
三、传统企业 IT 逐渐解耦，主业有望攻克高端 ERP
3.1 完备的 HERO 产品体系，助力企业“数字化转型 2.0”
随着数字化转型逐渐走向深水区，企业 IT 面临以下重点需求： 1）更加有序快速的迭代创新，企业应用的变更从原来的几个月缩短成几周甚至 几天，且变更过程不会影响原有 IT 系统的稳定性和安全性； 2）开放自主的技术生态，与 SAP、Oracle 主导的传统企业 IT 架构不同，一套 紧耦合大系统满足大部分需求的时代已经过去，专业分工应用系统越来越丰 富、个性化自建应用越来越多。当前企业需要整合云服务和应用生态 API 服 务，如海量算力、图像识别、语义识别、信用判定、流量导入、电子发票等， 同时做到系统和数据的开放和自主可控。 3）AI 大模型的嵌入及低代码开发环境，低代码开发平台使得开发者只需要简单 页面直接拖拽生成，AI 大模型的加入则使得代码编写和验证过程实现自动化， 让无深厚编码基础的产品经理或需求分析师，能自主完成需求的设计到交付， 降低对人员的技术门槛要求，成倍提高开发效率，助力项目顺利交付。 汉得数字化产品体系 HERO，核心包括汉得 H-ZERO 企业级 PaaS 平台、HCopilot 融合 AIGC 平台、H-ONE 融合数据平台，以及四大专业应用系列，致力于助 力企业高效迈入“数字化转型 2.0”。
自研 H-ZERO PaaS 平台，为多套应用产品提供“公共基础设施”。目前，公司 所有通用的公共能力都在 HZERO 上以微服务组件的方式统一研发供应，有助于大幅 度缩短新产品孵化的周期。公司将其归纳为三大能力：1）统一的系统管理能力，包 含统一资源管理、统一环境管理、统一门户、统一认证、 统一单点等能力；2）高效 可复用的开发能力，统一的前后端技术框架、内置多种平台功能与技术组件；3）灵 活可在线配置应用能力，基于可实现复杂业务场景的低代码平台。
此外，H-ZERO 平台拥有一套低代码平台工具体系，源代码具备可见、可控、可 改特性，产品经理或需求分析师无需深厚编码基础，也可自主完成需求和交付。帮助 企业减少开发人员投入，均衡企业高中低端开发人员的人力成本。配合 AI 大模型， 有望帮助非 IT 专业人员获得基础的软开能力。
3.2 传统企业 IT 系统解耦，公司有望攻克高端 ERP 市场
完整的财务套件已经成型，可覆盖企业财务管理的各个方面。智慧财务套件 （HFINs）是汉得财会管控团队基于近十年来各行业项目实施经验和优秀业务实践所 推出的新一代财务数字化产品，由汉得财务报账管控系统、汉得智能共享运营系统、 汉得电子档案影像系统、汉得全面税务管理系统、汉得数字司库系统、汉得预算控制 引擎、汉得智能审核引擎、汉得信用控制引擎、财经慧眼数据分析平台九大模块构成。 套件覆盖企业财务管理的各个方面，帮助企业搭建业、财、税深度融合的报账流程和 数字化的共享运营服务。 从客户侧收益来看，公司官网披露，系统上线后平均财务运营成本节约 36%， 财务人员缩减 20%，平均流程流转时间缩短为原先一半，并有效提高了信息化服务 平台的标准化和敏捷性，内置通用接口平台，支持基于接口契约自定义数据接口，实 现企业内部各系统对接集成和外部生态链连接。
以蓝色光标的案例为例，汉得智慧财务套件 HFINs 实现高效的业、财、税、档 一体化模式和财务共享服务。其特性包括：1）集中的交易处理中心，集中化的会计 核算业务和交易处理服务，统一总账关账流程；2）统一的流程规范中心，建立标准 化、精简高效的财务流程；3）强大的风险监控中心，建立风险监控管理体系，对业 务流程过程进行风险监控和合规管理；4）专业的数据价值中心，利用共享中心不断 累积的数据信息，深化数据分析能力，有效支持决策，提升价值。 中国移动也在 2024 年持续推进财务 ERP 核心系统的预研工作，本次招采项目 分四个采购包，分别为总账及库存、资产及应收、应付及采购、项目及 FND 四个模 块，基本涵盖了 ERP 系统的核心部分。我们认为，随着未来国企牵头推动 ERP 自主 研发及模块解耦，汉得信息已具备能力解耦、重构传统 ERP 中的大部分功能模块， 可提供泛 ERP 套件，随着国产 ERP 案例的积累及持续的研发投入，公司未来有望 以纯自研产品实现对 SAP/Oracle ERP 产品的完整替代。
此为报告精编节选，报告原文：
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