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上一轮周期中澳矿大面积减停产是锂价止跌的重要因素之一，本轮锂价下行周期持续2年，已有八座澳矿 宣布减停产。上一轮锂价周期中，17年11月-20年8月锂价处于下跌周期，五座澳矿于18年底-20年10月 陆续宣布减停产。本轮锂价下行自22年11月开始，24年初有一座澳矿宣布停产，从24年中开始，随着锂 价进一步探底，另外七座澳矿陆续宣布减停产。澳矿披露FOB成本偏低，实际现金成本高于当前矿价。澳矿披露现金成本500-600美元，实际现金成本基 本在850美元以上，主要由于财务数据口径与国内不一致，例如澳矿公司将预剥离费用资本化，按国内口 径应该计入现金成本，因此澳矿应当关注AISC成本（包括权益金、运费、维护性资本开支包括预剥离）， 例如Pilbara AISC成本约870美元。在当前800美元矿价下，50%以上澳矿供给仍处于亏损状态。Q3海外澳洲锂辉石矿明显减量。Q3财报披露的产量来看，澳矿中除格林布什外，其余大矿基本均出现减 产，而美洲矿基本仍在增产。 24年澳矿、非矿、南美盐湖均开启减停产，我们下修24年供给量17万吨，其中澳矿减量5万吨+，非矿减 量7万吨。相比于24年年初预期，目前对于24年碳酸锂供给量已经下修17万吨至131万吨，主要是由于澳 矿、非矿、南美盐湖均开启减停产。现金成本高于6.5万的锂矿减停产，导致成本重心抬升24H2锂价磨底震荡，全球30-40%产能亏现金，现金成本高于6.5万元的项目均面临减停产，供给出清或 导致后续成本重心抬升。24年8月中旬-11月初锂价在7.2-7.7万元震荡，约30-40%锂资源项目亏损现金， 处于成本曲线右侧的大部分澳矿、云母矿以及部分非矿基本均已出现减停产，预计25年成本重心可能进一 步抬升。25年供给端：海外项目大规模减停产，供给增速放缓
澳矿：基本均已宣布减停产，总体影响25年10万吨+除格林布什矿外，澳矿基本均已出现减停产，影响25年供应10万吨LCE+。Finniss已于年初停产， Cattlin计划于25年中转入养护状态，Bald Hill于24年11月停产，Pilbara 25财年产量指引下调10万吨， Marion预期25财年产量同比下降11-15万吨，Kathleen Valley推迟两年达产，可能影响4万吨LCE供应。 减停产项目恢复基本需要半年到一年左右时间。Pilbara预计Ngungaju工厂复产需4个月时间，我们预计 减产项目恢复需要半年以内时间，而采矿选矿均已停产的项目复产需要1年左右时间。澳矿由于多项目减停产，预计25年供给同比基本持平。25年Greenbushes有明显增量，预计25年产160 万吨精矿，折20万吨LCE，同比增2.5万吨LCE；Kathleen Valley爬坡中，预计25年增量1.6万吨LCE； Marion、Bald、Cattlin、Finniss25年产量同比减4.4万吨LCE，总体看澳矿25年难有供给增量。澳矿企业尤其MRL、Liontown偿债压力较大，扩产基本停滞，不排除有公司破产重组可能。从PLS、 MRL、Liontown、Core、IGO这5家主要澳矿公司财务状况来看，24年中现金余额合计159亿元，较年初 下降27%，有息负债合计311亿元，较年初提升9%，已获利息倍数均呈大幅下滑趋势。其中，MRL资产 负债率维持44%高位，Liontown资产负债率大幅提升至33%，25年利息支出预计分别为23亿、2亿元， 而其在手现金仅44亿、6亿元，MRL全资控股的Bald Hill已停产，Liontown全资控股的Kathleen Valley 可能有进一步减停产风险。非矿基本停止生产透锂长石精矿，部分中资企业项目进度小幅延后，外资企业项目出现停滞。Bikita和 Arcadia在24年通过减少使用透锂长石实现降本，原规划透锂长石产能分别为2.5万吨、2万吨LCE，目前 基本停产；Goulamina、Kamativi、Bougouni进度有所延后，合计影响25年3-4万吨LCE供给；Ewoyaa、 Zulu项目因公司财务压力基本停滞。美洲矿：减产影响相对小，25年供给增量2万吨LCE巴西锂辉石矿由于成本较低，25年增量较明显，加拿大矿投产进度较慢。美洲矿25年增量近2万吨LCE， 主要由巴西Grota do Cirilo二期25万吨精矿投产贡献，Mibra已于24Q4满产，加拿大Rose锂矿进一步推 迟至26年投产。南美盐湖：新项目成本偏高，延期投产影响25年3万吨+南美盐湖新项目成本偏高，延期投产较为普遍。新盐湖项目实际成本普遍高于预期，紫金矿业3Q盐湖由 于成本较高，尽管具备投产条件，短期内也难以实现投产。Arcadium为优化资本支出，放缓Hombre Muerto盐湖扩产项目（1万吨碳酸锂原计划24H2投产，现延迟6-9个月投产）、Sal de Vida新建项目 （一期1.5万吨原计划25H2投产，现规划Fenix 1B期达产后再投资）。国内锂辉石：24年新项目投产，25年增量3万吨LCE+国内锂辉石25年增量3万吨LCE+，李家沟24年底开始供矿。李家沟采矿系统已于2024年5月预转固，采 选系统于2024Q3开始联动试车，预计25年达产，精矿产能约18万吨。大红柳滩300万吨采选24年底投产， 对应60万吨精矿，锂盐项目一期3万吨LCE冶炼已于24年6月投产。回收粉料折扣系数维持当前水平的情况下，25年锂价高于9万可实现盈利。回收粉料价格以工碳价格*折 扣系数（极片粉锂系数或电池粉锂系数）进行测算，假设折扣系数及加工成本维持11月底水平，预计25 年碳酸锂回收仍普遍亏损，在锂价高于9万的情况下，铁锂回收生产碳酸锂有望微利。25年需求端：存在补库空间，增速有望达30%
预计25年电动车销量达2083万辆，同增22%，电动化率25%。25年国内汽车消费政策持续可期，同时 10-20万价格带车型电动化率加速，预计销量可维持25%增长至1628万辆。欧美25年销量预期平稳，但 25H2新车周期开启，预计26年接力国内增长。其中欧洲24年预计销量持平289万辆，25年恢复15%增长， 26年有望提速至30%增长。储能：需求超预期，25年装机增速45%+，持续性强考虑备货因素等，预计24年全球储能电池出货增长57%至近330GWh，25年增长51%至500GWh：24 年实际储能电池产量330GWh，出货量预计330GWh。25年预计出货量500GWh，其中中国151GWh， 美国147GWh，欧洲68GWh，其他市场134GWh。26年预计25%增长至625GWh。预计25年碳酸锂需求达140万吨，同增23%。我们预计25年全球正极材料需求合计317万吨，维持当前库 存水平的情况下，对应全球锂电池用碳酸锂实际需求125万吨，叠加其他领域碳酸锂用量，碳酸锂合计需 求达140万吨，同比增23%。近几月锂盐和锂矿经历被动去库，库存压力明显减小。从24年2月起，国内锂矿持续呈现需求大于供给的 局面，意味着冶炼厂及港口锂矿库存持续下降，至12月锂矿库存总体下降7.7万吨LCE。碳酸锂库存方面， 24年总体呈现先累库后去库的趋势，8月下旬峰值累至13.3万吨，之后由于下游需求提升，库存逐步减至 10.8万吨。25年供给过剩收窄，锂价中枢有望抬升
25年供给过剩近15万吨，考虑库存需求，供给过剩缩减至10万吨。25年若维持1.2个月库存，供给过剩 量近15万吨，同比降2万吨+，若库存水平提升至1.3个月，供给过剩量将收窄至10万吨，若提升至1.5个 月，供需基本实现平衡。2025年供需平衡点对应锂价8.2万元/吨。假设回收产量8-9万吨为较为刚性的供给，25年行业库存维持 1.2个月需求水平，25年需求（扣除回收）对应成本线位于NAL项目成本附近，约7.3万元/吨LCE，对应含 税锂价约8.2万元。季度供需：25H2可能阶段性供给紧张，锂价有望上行25H2可能出现阶段性供给紧张，价格中枢有望上移。分季度看，Q1-4碳酸锂供给量分别为34、37、41、 43万吨，若维持1.2个月库存，需求量分别为30、33、38、41万吨，若加至1.3个月库存，Q3、Q4供给 过剩量分别2、1万吨，若加至1.5个月库存，下半年可能出现供给缺口，价格中枢抬升可能性较大。根据当前开发项目的规划，26-27年供给过剩30万吨左右，格局反转需要更长时间，若出现更多供给侧出 清，可能提前迎来行业拐点。假设26-27年价格中枢维持8万元左右，我们测算2026年碳酸锂供给193万 吨，同增24%，相比25年增量有所扩大，2027年碳酸锂供给214万吨，同增11%，增量明显缩小。由于 2026-2027年需求增速出现下滑，供给过剩量相比25年均有大幅增加，达30万吨左右，过剩格局出现真 正的反转还需要更长的时间。投资建议：海外锂矿大规模减停产，25年供给过剩格局改善，我们判断碳酸锂价格已见底，25年锂价中 枢有望抬升，看好具备优质资源龙头，推荐中矿资源、赣锋锂业、永兴材料、雅化集团、天齐锂业、盛新 锂能等。
此为报告精编节选，报告原文：
《电气设备-碳酸锂专题报告：资源端供给出清提速，2025年价格中枢将抬升-东吴证券[曾朵红,阮巧燕]-20250103【46页】》请点击下方「阅读原文」跳转【价值目录】电脑站点下载阅读。
