024-05-25 22:58 加拿大
2024-05-
美国
对第一季度经济增长的修订包括下调消费者支出。
这个趋势在四月份持续，实际个人消费支出的收缩证实了紧缩政策的效果。
通货膨胀也朝着正确的方向迈出了新的一步。但顽固的服务业通胀仍有下降空间，联邦储备委员会还需进一步观察通胀是否得到抑制。
加拿大
加拿大第一季度的经济增长低于预期。尽管国内需求强劲增长，但库存减少抵消了这一增长。
随着尘埃落定，市场对六月降息的预期达到了自上次货币政策会议以来的最高水平。
我们承认下周降息的风险，但最终认为加拿大央行会等到七月再采取行动。
我们先来看看美国的数据，本周债券收益率从高位回落，因为几项高调的数据发布表明，美国经济的部分动力正在减弱。尽管本周没有任何发布的数据会对美联储决策的时机产生重大影响，但令人鼓舞的是，当前的紧缩政策立场正在使经济降温。也就是说，经济的基础仍然足够强劲，足以让美联储的政策利率维持在当前水平，直到今年晚些时候。
首先是第一季度GDP数据的更新。整体经济增长略微下调至1.3%的环比年化增长率，低于趋势水平。消费者支出也从2.5%下调至更符合趋势的2.0%。尽管如此，面对持续强劲的物价增长和高利率，家庭继续购买商品和花钱体验的能力超出了预期。特别是回归服务性消费的转变使得在紧张劳动力市场下，主要国内经济部分的需求保持稳定。此外，如果家庭继续将支出调整回疫情前的水平，这一趋势还有空间延续，当时家庭服务消费占个人消费支出的比例接近66%（截至四月为64.6%，见图1）。
因此，四月份个人消费和支出（PCE）调查显示实际PCE环比下降0.1%，这是一个令人欢迎的惊喜。更好的消息是核心PCE平减指数环比下降至0.2%，使年度价格增长率保持在2.8%。尽管如此，三个月和六个月的核心PCE通胀率分别仍为3.5%和3.2%（年化），因为过去几个月的强劲价格增长仍在持续。
重要的是，尽管核心价格增长放缓是受欢迎的，但必须特别关注支撑核心价格增长的租金和住房成本。这两个类别占PCE的15%左右，对抑制通胀至关重要。在这方面，四月份的缓解仅是边际的。租金通胀为“温和”的0.4%环比（未经四舍五入的数据显示为0.35%环比），与前五个月的平均值一致（见图2）。在房屋所有权方面，隐含租金同样为0.4%环比，与过去几个月基本持平。如果保持一年，这0.4%的月增长率将转化为4.9%的年增长率。这两个住房组成部分的年增长率现在分别为5.7%和5.4%。
对于美联储来说，四月份的数据是朝正确方向迈出的一步，但在降息迫在眉睫之前还有更多工作要做。因此，现在所有的目光都集中在下周的数据上，特别是五月的就业报告。在四月份实际支出和就业数据意外下降之后，重点将是观察这一趋势是否不是偶发事件，并且疲软的势头是否延续到五月。
接下来我们具体看看加拿大的数据，市场对加拿大央行（BoC）下周的利率决议充满期待。利率下降在即，但迫切的问题仍是BoC会在6月还是7月降息。在过去几周，市场投注偏向6月。由于第一季度GDP增长低于预期和BoC的估计，6月降息的概率进一步增加，市场预计几率接近80%。这是自4月10日BoC会议以来市场最有信心的一次（见图1），但我们认为下周降息并非板上钉钉。
高利率正在有效地冷却经济活动，2023年大部分时间的经济扩张实际上停滞不前。第一季度GDP的下滑也伴随着对第四季度的下调修正，现在显示无增长。然而，具体细节显示出暂时性的经济韧性。例如，最终国内需求，这一内部经济健康状况的良好晴雨表，以八个季度以来最快的速度增长。企业投资和政府支出的贡献也令人鼓舞。本季度，如过去两年中的许多季度一样，库存减少对GDP的影响很大，第一季度库存减少使加拿大GDP下降了近1.5个百分点。我们预计，随着经济继续应对更高的利率，未来几个季度的增长将以低于趋势的速度进行（见图1）。
加拿大央行应继续将其政策决策集中在实现其通胀目标上。从这一角度来看，降息已有一段时间是合理的，特别是核心通胀连续四次低于3.0%。此外，BoC偏爱的核心指标的三个月年化变化平均值在过去两个月中均低于2%。尽管通胀动态表明经济已经准备好降息，我们仍认为BoC将在7月采取行动。首先，行长麦克勒姆（Macklem）仅承认取得了进展，但未明确表示有任何降息意图。此外，在最近的讨论摘要中，一些委员会成员强调，高利率过度抑制经济活动的风险较低。为了增加透明度和前瞻性指引，央行可以利用下周的机会为7月降息做准备，同时让自己看到另外两次通胀数据，以确认耐久的2%价格增长在望。
我们还最近讨论了与美联储货币政策分歧的问题，以及BoC在不影响加元稳定性的情况下独立行动的空间。简而言之，这并不是两大央行政策分歧的首次发生。同时，行长麦克勒姆继续强调央行将独立行动。敬请期待下周央行的决议！
内容来源http://economics.TD.com
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