三季报出来了，牛市还在吗？

财富 2024-11-04 08:36 中国

上市公司三季度财报全部披露完毕，今天我们来做个快速盘点。

老规矩，剔除掉金融、石油石化和ST类披星戴帽的亏损企业之后，我们统计了5119家上市公司。

为什么要做剔除，因为金融和石油行业，不是典型的制造业画像。比如银行，三季报其实还不错，券商更好，因为9月交易量大幅回升，带来收入明显提高。把这些特殊行业剔除后，统计结果，更加接近制造业和普通生意的体感。

这批公司，合计总收入是40.8万亿，同比下滑1.4%；这批企业作为整体，合计净利润是2.2万亿，同比下滑7.7%；对长期投资者来说，比较重要的企业「家底指标」，也就是净资产，合计是35.5万亿，同比增加大约是4%，比较接近GDP的增速。

大家注意到，三季度企业利润有压力，但我们发现另一个有意思的现象，企业整体毛利是7.3万亿，虽然利润下滑了，但是企业整体的毛利稳住了。

毛利是什么？毛利是在生产成本之上的加价。毛利稳住，说明定价稳住了，或者说销量稳住了。

有没有证据？我们来看毛利率，这批企业的毛利率从去年的17.6%，还小幅上升到了17.7%；所以，基本破案了，压力不来自毛利，而来自净利，净利和毛利中间差了什么呢？差了运营成本、差了费用、差了经营上的跑冒滴漏。说明后续，生意通过提升运营，是有可能通过降低成本，来提高净利润的。

那么好，最关键的，毛利率为什么面对困境，能稳住，甚至小幅提升？

我们从另一个指标上，发现了一些小小的端倪：企业整体的资本开支是2.8万亿，同比减少了7%；这个细节非常重要，为什么？

资本开支是在干吗？简单来说，是企业投钱扩大产能。而当资本开支减少，说明企业整体上产能呈现收缩。

很多生意觉得卷的厉害，单品卖不上价格，就是因为总体产能太大，隔壁老王扩产太狠。而资本开支减少，说明，很多行业出现了产能收缩，这对生意来说，对中小投资者来讲，都是好事。

过量的，甚至是无效的产能减少，竞争就不那么激烈了，于是企业的利润就能慢慢回升。用于往外投资的钱少了，那么对内部的分红和回购，就有可能增加。

这个迹象，值得关注，企业面临的困境，也是一种压力测试和优胜劣汰。我们做一个类比，2015年后，出现了一轮供给侧改革，涉及水泥、玻璃、电解铝等等。供给侧改革的目的，就是压缩无效产能，于是，当供给侧改革完成后，从2016、2017年开始，企业利润出现一轮持续性的上升周期，因为利润回升，从2016到2021年，出现了一轮五年的慢牛。

所以，虽然当期财报有压力，但我们能从中看到变化。那些坚持下来的企业，和陪伴企业坚持下来的投资人，最终会得到应有的回报。

以上，是对三季报的基本印象。除了多一些耐心，可能我们还需要一个东西，叫「第二层思维」

什么意思呢？第一层思维会说，这个生意太难做了，利润压力太大了。但第二层思维会说，正因为难，所以竞争变小了，利润可能会改善。因为有困境，所以会迫使企业家更多创新，带来更伟大的产品和突破。因为想要突破，所以企业会扬帆出海，去寻找更广阔的蓝海和增长点。

从更大的层面来讲，正因为整体制造业存在压力，第一层思维只会看到数字上的困境，第二层思维会看到，正因为此，所以才会出台更大规模的支持企业，刺激消费的措施。

所以，三季报的业绩，已经是后视镜了。我们要关注挡风玻璃前面的新世界。在可预期的将来，酝酿变化的种子，其实早已种下。三季报数据大全、各行业深度分析，欢迎扫码加入树泽的内部社区。每天一篇深度原创、共读好书、硬核数据、一对一提问，陪你共同成长！

许树泽树我直言

十五年财经品牌「树我直言」主理人，百家上市公司特约分析师。作品《不可不知的经济真相》获多个图书奖项，音频作品「投资大师私房课」在各平台广获好评。2019年曾赴奥马哈向巴菲特\x26quot;取经\x26quot;，知行合一的长期价值投资者。

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