观点小结
核心观点：Brt70-80
地缘阶段性结果落地，风险溢价回落；大选将至，市场等待下一阶段逻辑。Brt区间70-80。
上周末，以色列对伊朗进行回击，攻打其军事设施，为十月以来的地缘溢价给出阶段性的结果。即态度上反击，但选择的目标是对盘面影响最小的军事设施，是以盘面溢价回落。短期来看，距离大选不到10天，预计伊朗和以色列在此期间会保持相对克制，地缘的扰动暂时降低权重。
而在地缘以外，市场关注后续的主要逻辑有三个：1.大选结果落定后，是否会再次出现“抢跑行情”？2.经济数据有所回暖+地缘抬升油价中枢，美国可能出现再通胀行情？3.远端供应压力仍未完全计价，需求的预期差是否能扭转下行趋势？节点上我们提示关注11月5日大选结果，11月非农、cpi等关键数据，以及累库速度的观察。
短期盘面震荡为主，brt区间70-80；中长期趋势向下，上行风险来自于再通胀。
宏观：偏多 美国失业金、零售月率等数据均有所回升。
地缘：偏空 以色列袭击伊朗军事设施。
欧佩克减产：中性偏空 欧佩克延续当前减产框架至3季度，预计从12月开始回滚产量，情绪上偏空。
SPR：中性 美国计划9-12月额外增加每月150万桶的回购。
现货：中性 现货逐步回归季节性，利比亚复产。
01
地缘阶段性结果落地
以色列回击伊朗，但选择了预期影响最小的方式
以色列回击伊朗，但选择了预期影响最小的方式
伊朗方的表态主要有两方面，一是表示在袭击发生前就已收到袭击将要发生的消息；二是表示仍将保留回击以色列侵略的权利，将在“适当时候”回击以色列。
从以上信息能够得知，以色列在酝酿了二十多天后选择的反击目标是伊朗的军事设施，反击表明了态度，选择的对象表明了以方至少目前为止还能保持相对克制；伊朗仍然延续前期的态度，即并不主动想扩大局势。
因此，对原油的影响即地缘阶段性的结果落地，实际供需无影响，短期地缘溢价回落。
数据来源：大地期货研究院
02
后一个阶段看什么
1. 大选结果可能有抢跑交易
11月5日大选结果公布，到25年1月20日新任总统正式就职期间，市场有可能基于大选结果而提前进行抢跑交易。
从原油的角度来看，特朗普上台更多指向利空（压通胀+支持能源独立，伊朗不是第一顺位），哈里斯上台延续当前民主党政策，并无明显的指向。
近日特朗普的民调支持率逐步回升，美元、美债等资产的走势也有一定提前反映的押注，在此背景下，如若新一轮的“特朗普交易”抢跑，则油价仍面临一定的下行压力。
数据来源：大地期货研究院
2. 再通胀风险仍有可能
9月降息50bp以来，美国的经济数据都有不同程度的回升，包括零售月率、周度初请失业金人数等等，表明了在降息的刺激下，终端经济仍具有相当的韧性。
特朗普重回白宫的概率增加，通胀先起的预期回升，十年美债收益率走阔至4.2%以上；叠加油价因地缘而中枢回升，后续美国出现再通胀风险的概率有所上升。
数据来源：大地期货研究院
IEA对需求的评估变化不大
10月报里，IEA下修了全球Q3的需求增量至86万桶日，24年全年需求增量-4至86万桶日；对25年预期保持100万桶日的增量。
下修的部分主要来自于中国需求增量在Q2/Q3的不及预期；OECD地区中，美国在旺季仍保有17万桶日的增长，西班牙、德国等国家也实现了小幅的正增长，略超出此前负增长的预期。
25年预期，中国+22，印度+23，中东+18，拉美+13。
中国需求的预期差可能是后续博弈的逻辑
IEA预计中国24年需求增长15万桶日，25年增长22万桶日。相较于去年底对24年的预期71万桶日偏差超50万桶日。也就是说，今年中国的实际需求的落空使得IEA在不断下修对未来的预期的。
也因此，即便国内从9月底开始不断放码各类刺激经济的政策，对于远端的预期，机构仍延续了之前偏悲观的核算方式，对于政策刺激的“远端影响”仅给出了+4万桶日的增量预期。
这一部分的预期差验证后可能会带来一定的逻辑修正行情。
4季度供应 – 非欧增量多
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中长期供应压力仍在
OPEC预计12月开始回滚产量，平衡表推算明年仍然全年大累库，累库幅度在100万桶日以上。
远端供需劈叉的压力较大，远端价格并未完全反应，因此累库开启后绝对价格还有继续向下的空间。
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03
结构数据更新
月差维持back，波动不大
截至10月25日，ti近次月价差收于0.43，近2-3收于0.37；brt近次月收于0.42，近2-3收于0.42；SC近次月收于13.1。
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油品裂解波动不大
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综合利润趋势向下
净多仍维持低位
10月22日当周，TI基金多头减少9055手，空头增加7545手，净多减少16600手。
数据来源：大地期货研究院
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黄琬喆
从业资格证号：F3075583
投资咨询证号：Z0020508
联系方式：huangwz@ddqh.com
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