2024/10/31 白糖：修复行情仍在进行
主要观点
核心观点：震荡偏空
巴西减产交易逐渐被盘面消化，雨季降雨虽晚但在原糖03上定价下榨季巴西产量尚早，短期内压榨数据持续正常需要盘面回落修复，后续若数据仍然正常原糖预计仍会延续偏弱震荡走势。国内仍存新旧榨季转换窗口期，但增产预期下中期格局仍相对偏弱。 操作上按震荡思路逢高做空，近期需等待盘面回高。从内外价差估值角度看郑糖没有太多错配，破区间仍需原糖引领。
国内供需格局：中期偏空 国内食糖库存仍然较低，甜菜糖开榨，但甘蔗糖仍需等到11月中旬左右。目前新糖陈糖价格倒挂，陈糖出货速度减慢，增产预期下内盘预期仍然偏空。
国外供需格局：中性 截至10月上半月，巴西已连续三期压榨数据正常，在火灾或减产预期情绪下相当于利空，目前机构对巴西减产的担忧仍然存在，后续继续关注巴西压榨后期数据；产区天气预报则有所转弱。
原白价差：偏空 原白价差目前85美元/吨，已跌破国际加工糖厂成本区间，原糖加工需求走弱。
01
警惕巴西减产过度交易
圣保罗雨季降雨启动慢，且月度表现不及此前预报水平
数据来源：路透 大地期货研究院
压榨进度仍然正常，警惕减产利多过度交易
9月及10月上半月压榨数据连续表现正常，从火灾或减产预期增强的角度看此数据都算是利空，若后续压榨进度仍然正常，盘面就仍需回调修正。
目前机构对巴西中南部的糖产评估下调至3800-3900万吨区间，若甘蔗单产四季度能够稳住，此评估区间相对略低，关注后续预期差情况。
2024年10月上半月，巴西中南部累计压榨甘蔗5.39亿吨，同比+2.4%；累计产糖3559万吨，同比+1.9%；累计产醇272亿升，同比+7.9%；累计制糖比48.74%，同期-0.71个百分点。双周甘蔗压榨量同比+2.75%，糖产同比+8%。
库存调整影响逐渐消退
10月23号晚丰益宣传Unica下调食糖库存引发市场讨论，下调后23/24榨季193万吨的期末库存和农业部口径的287万吨相差94万吨，若按Unica此口径本榨季末巴西中南部库存可能会降至历史新低。但由于调整数据为历史数据且Unica调数较为常见，因此短期内并不会影响盘面边际定价的合理性，原糖盘面也在反弹一天后结束利多交易。
Unica主要通过上调前几个榨季的中南部消费量和出口量来下修库存数据，后续等待农业部库存数据是否跟随调整。
数据来源：Unica 巴西农业部 大地期货研究院
糖醇价差继续维持高位
巴西醇油价格相对稳定，糖醇价差继续保持7+美分/磅高位。
截至10月26日，巴西醇油比0.66；
截至本周，乙醇折糖价+Cbio仍处15-15.5美分/磅区间，糖醇价差仍在7美分/磅之上。
数据来源：Anp Unica Cepea 大地期货研究院
巴西出口仍在高位
巴西10月出口预期仍然较高，受库存影响后续出口存在快速回落可能，时间上或在双周糖产快速回落后。
2024年9月巴西食糖出口395万吨，同比+24%；本榨季累计出口同比+22%。
2024年10月前三周巴西食糖出口240万吨，环比-31万吨，10月出口预期仍然较高。
根据Williams数据，截至10月23日，巴西港口待运食糖数量约270万吨，较上周-18万吨；桑托斯港最长等待天数14天，较上周持平。
数据来源：巴西海关 路透 Cepea 大地期货研究院
02
印度、泰国天气利空强度转弱
印度马邦、卡邦降雨预报跟随北方邦同比回落
泰国产区降雨分化，东北部表现不佳
印度泰国出口仍在低位
数据来源：印度海关 Chinimandi 大地期货研究院
03
配额内进口利润持续承压
新糖重要性逐渐增大
配额内进口利润持续受到压制
数据来源：中糖协 大地期货研究院
进口预期略有下降
商务部数据显示配额外巴西原糖仍有进口，10月上半月装船3万吨，到港0万吨；预报10月装船3万吨，到港33万吨。
年度平衡表
数据来源：大地期货研究院
04
价差结构
升贴水转弱，原白价差仍无加工利润
数据来源：Wind 泛糖科技 大地期货研究院
CFTC持仓
盘面振幅有限
现货价差
基差及月差
数据来源：Wind 大地期货研究院
从业资格证号：F03089404
投资咨询证号：Z0019678
研究联系方式：zhaocy@ddqh.com
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