观点小结
核心观点：中性 本周LPG价格下跌明显，本周初原油价格大跌，PG价格随之下跌，但本周后半段原油价格反弹，PG却无明显反弹，相对原油LPG价格弱势明显。然而目前正处于PG燃烧旺季，化工需求仍然坚挺，远月存补货需求，在基差和内外价差都偏大的情况下，继续做空PG性价比已较低，前期空单策略本周平仓70%，留下30%仓位继续观察并增厚利润，后期策略偏向于可能出现的极端估值情况下寻找做多机会。
供应端：偏多 美国和中东对中国出口量有下降，国内炼厂供应稳定，印度需求增加明显。
需求端：中性 燃烧进入旺季，但是旺季不旺特征明显；PDH装置需求稳定，远月有补货需求。
估值：中性 气油比稳定，内外价差本周有所扩大。
盘面：中性 政策空窗期，商品情绪较为平稳，下周美国大选与人大会议或给盘面情绪带来波动。
01
LPG核心观点：
PG下行明显，下方空间或有限
估值：民用气价格稳定，下行空间亦不大
前面一段时间，我们的报告中一直在预测民用气旺季不旺，事实也证实了旺季不旺预期。在证实了旺季不旺预期后，我们需注意到，今年以来民用气的价格稳定其实是双向的，没有大幅上涨，也没有大幅下跌，目前的价格已处于2021年来民用气同期价格的最低位，我们预测后市LPG民用气现货下跌的空间亦不大。
数据来源：钢联，大地期货研究院
估值：基差给出上涨空间，但是还不够
总体而言，国内的PG期货是空头为主控盘的品种。上涨的空间可以说主要来源于空头往下打的空间。在基差拉大到一定极限后，多头去做期现回归不会遇到明显的空头阻碍，上涨行情以类似于软逼仓的形式出现。目前而言，PG基差已经到达较高的水准，但是还没有高到可以做出软逼仓的程度，因此这里我们建议继续等待更好的极限估值机会。
数据来源：钢联，大地期货研究院
估值：LPG与石脑油比价亦至同期低点
如左图所示，FEI丙烷和丁烷与石脑油的比价已到达2020年来的同期低点。虽然目前处于丙烷旺季，价差的季节性目前不至于让裂解装置做出石脑油到丙烷的切换，但是比价的参考性仍较强， 证明目前FEI的估值相对石脑油较低，有上升趋势，另若将-50美元/吨作为丙烷石脑油切换的标准线，目前两者之间的差值也不是很大，不能排除后续没有切换的可能。
估值：醚后碳四价格依旧倒挂
10月以来，醚后碳四一直倒挂民用气价格，对盘面的拖累作用较大。目前看来，工民气价格之间的差值也在逐步走窄，波动也逐渐走窄，5000元/吨的价格是重要关口。若无特殊情况出现，预计醚后碳四和民用气的价格均会继续维持窄震荡状态，价差维持在0附近。
估值：气油比稳定，内外价差有所扩大
FEI/Brent气油比本周较为稳定，原油本周有较大波动，但是FEI跟随意愿较强。同时本周内外价差有所扩大，给内外盘可能的回归带来空间，目前较合理的建议仍是等待，尝试等待内外盘是否可以给出套利的空间。
数据来源：Bloomberg，WIND，大地期货研究院
供应：10月到港下降，印度进口数据十分强劲
供应：LPG运费持续疲软，巴拿马运河通行良好
本周LPG运费持续回落，租船需求疲软，LPG运费回落，美国墨西哥湾至远东（经巴拿马）船费为102-104美元，美国墨西哥湾至西北欧船为58-59美元，预计后市租船市场将触底反弹。巴拿马运河水位已达往年平均水位，通行良好。
数据来源：路透，巴拿马运河管理局，大地期货研究院
需求：丙烷下游产能利用率持稳
数据来源：隆众，WIND，钢联，大地期货研究院
需求：中国PDH装置检修量上升
本周中国PDH装置检修情况如上图所示，新增检修天津渤海石化，新增回归宁波金发，两套装置产能都是60万吨/年，因此PDH装置产能利用率维持不变，预计冬季产能利用率将维持在70%-75%附近。化工需求与燃烧需求将维持动态平衡，因PDH装置目前均在成本线附近经营，新增燃烧需求将会挤出一部分化工需求，但总体需求量保持稳定，从而令价格也展现出多稳少动趋势。
数据来源：隆众，大地期货研究院
盘面：PG迅速下跌，空单止盈70%
本周LPG期货价格快速下跌，已到达前期平台位，策略上前期空单止盈70%，留下30%作为增厚利润仓位，若PG2412合约反弹至4600价位，则也将剩下30%仓位止损。后续策略考虑在极限估值时开始做多，目前策略继续等待做多机会。
数据来源：WIND，大地期货研究院
盘面：LPG期现互动有所增强
LPG集中注销月后新仓单开始注册，仓单注册数量较之去年相仿，之后可持续关注仓单数量。LPG10月交割量较高，LPG期现互动有所增加，为之后有可能出现的软逼仓式上涨打下期现基础。
02
结构化数据更新
价格数据：LPG与相关品种走势对比图
数据来源：WIND，大地期货研究院
需求：下游化工品价格
数据来源：隆众，WIND，钢联，大地期货研究院
价格数据：LPG外盘价格
数据来源：Bloomberg，大地期货研究院
行业数据：LPG库存情况
价差数据
数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
数据来源：隆众，WIND，钢联，Bloomberg，大地期货研究院
价差数据：外盘各合约价差对比
数据来源：Bloomberg，大地期货研究院
国外数据：EIA周度数据
国外数据：EIA预测数据
国外数据：EIA月度消费数据
数据来源：EIA，大地期货研究院
国外数据：印度相关数据
国外数据：日本相关数据
数据来源：日本经济产业省，Bloomberg，大地期货研究院
蒋硕朋
从业资格证号：F0276044
投资咨询证号：Z0010279
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