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贸易战影响预估
1.美豆：利空，中国减少进口，已采购船只或洗船。
2.巴西豆：利多，基差或上涨。
3.中国进口格局改变：对巴西豆依赖增加，并增加阿根廷和其他地区的进口。
4.中国进口量：1-2月或缺豆（注意贸易执行时间）。3月巴西豆能到港。
5.影响合约：单边利多，更利好M01、M03，其中M03影响或最大，取决于是否有贸易问题。
6.价差：M1-5和M3-5走正套，其中M3-5影响会更大。
7.基差：现货或紧缺，利多。
8.影响程度：低于18年贸易战。上涨空间受限。
9.不确定：（1）是否有贸易问题；（2）什么时候执行；（3）执行力度有多少。
01
（1）美国对中国大豆出口占比较高
中国是美国农产品的主要贸易伙伴，2023年对中国出口农产品290.76亿美元，其中大豆占比高达52.15%。若中美互加贸易关税，大豆将首当其冲。故大豆的贸易风险较大，需要警惕。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口销售下滑：美豆出口近一半流向中国，若中国加征关税，将直接导致美豆进口停滞，已采大豆船只洗船。2018年10-1月美豆出口1914万吨，同比大幅下滑1171万吨。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆价格承压：盘面和CNF都将承压，美豆较巴西豆的性价比会不断提升。
数据来源：路透，大地期货研究院
（3）贸易战影响:利好巴西豆出口和基差
1.中国增加巴西豆依赖：巴西豆供不应求，支撑巴西基差不断上涨。
2.贸易格局：美国的大部分缺口将有巴西补充，但仍不能满足中国进口需求。2025年巴西出口或达1.08亿吨，预估对华出口占比将提升至80%左右（正常年份70%-75%），约对华出口8600万吨。
3.中国还会增加阿根廷、俄罗斯、加拿大等国大豆进口，2019年进口阿根廷和其他国家大豆近1400万吨，环比增加约850万吨。
4.较18-19年，因巴西产量大幅增加，即便停止美豆采购，中国的缺口会大幅缩小。
（4）贸易战影响:对国内到港影响
1.已经采购：11月已经采购美豆630万吨，12月采购美豆250万吨，1月尚未采购。
2.缺口：集中在12-1上，上年12-1月累计采购美豆约560万吨（巴西豆450万吨）。今年巴西豆供应紧张，12-1缺口约770万吨，其中对美国需求约450万吨。
3.影响到港：目前的缺口主要影响1月下旬和2月的到港。对03合约影响最大，比较利好M3-5月差。
4.单边和基差：美豆若缺失，会直接改变中国的供应格局，单边和月差都将受到支撑。但幅度要低于18-19年水平。因当前巴西豆供应宽松，美豆的缺口逐渐减少。
刘慧华
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