2024/11/04 燃料油：中东浮仓去化带动高硫供应宽松
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燃料油周度变化
核心观点：中性 伴随中东浮仓（尤其是伊朗浮仓）去化及欧洲检修产能的恢复，整体高硫供应逐步宽松下估值有所下移。基本面看，俄罗斯发运伴随装置复产预期环比有增量；中东净出口有增量且主要体现在两伊，高硫浮仓开始去化；墨西哥油田产能下降使得长逻辑上炼厂开机难以开满，高硫供应伴随Tula焦化投产有部分减量。需求端11月中美印月度进口维持400万吨附近高位；脱硫塔逐渐安装背景下高硫船燃需求依旧看强；天气转冷后中东及非洲发电季节性需求有下移倾向。目前供需宽松背景下，高硫估值逐渐下移中，整体看01合约的FU在供需面上适合空配操作，目前的裂解价差仍存在一定下行空间。同时我们认为外盘月盘结构也将在宽供应下逐渐收窄Back结构，故头寸上依旧建议空高硫裂解及高硫月差相关头寸。
LU
01
近期行情复盘
FU：1-5，5-9季节性高位
FU：舟山及洋山10月到货多，11月预期仍多背景下加注贴水有下降
中东高硫浮仓开始去化
截至10.28，中东高硫浮仓增量至150.1万吨的季节性高位。不同于2022年整体库存高垒，380裂解及月差较弱，2024年的高浮仓或更多受贸易商囤货及地缘冲突影响。
上周四起浮仓逐渐去化，其中伊朗的浮仓由82.4万吨的高点下降至目前59.9万吨左右水平。
全球主流交易市场高硫均下挫
新加坡到货持续偏多，价差高企或为交易商囤货
11月检修恢复及到货增加带动月差及裂差减量
美国焦化减量环比不明显，较低库存增量燃料油进口
低硫11月主营备货充足，低硫近月月间价差消耗完配额的溢价
低硫：高内外价差下进口稳定
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院
裂解价差位于高位，月差震荡下降
数据来源：Refinitiv，Bloomberg，Wind，Kpler，Ifind，隆众,大地期货研究院
Hi-5走势更多来自重油端的驱动，汽柴油对低硫缺乏指引
新加坡进口同环比均有减量，套利窗口打开下欧洲检修后有增量预期
库存多数在季节性低位，但整体有拐头趋势
02
基本面信息
高硫供应端：俄罗斯10月末起检修逐渐恢复
截至目前，Samara炼油厂的维修工作已经结束，34万桶/日的Ryazan工厂的维修工作也已完成。
高硫供应端：检修逐渐恢复后俄罗斯供应有增量
土耳其转口俄油运往非洲及欧洲
高硫供应端：中东
中东发电旺季逐渐结束，需求下移下整体燃料油净出口有所增量。伊拉克及科威特高硫出口依旧位于高位，但伊朗出口有所下移。
伊拉克10月主要出口港为与伊朗交界处的KhorAl ZubairPort，或存在部分伊朗物流规避制裁及封锁通过伊拉克出口的可能。
高硫供应端：中东
伊拉克10月主要出口港为与伊朗交界处的KhorAl ZubairPort，或存在部分伊朗物流规避制裁及封锁通过伊拉克出口的可能。
墨西哥重油产量下降背景下炼厂负荷难维持
Dos Bocas稳定开机仍有问题，南美三国重委内出口有减量
高硫需求端：美国炼厂进料
高硫需求端：美国炼厂进料
高硫需求端：美国炼厂各装置利润
高硫需求端：山东炼厂进料
高硫需求端：地炼装置检修计划表
高硫需求端:竞争原料稀释沥青基本面数据
高硫需求端：中东/南亚发电需求
高硫需求端：埃及发电及转口增量高硫需求
埃及增量对高硫燃料油的进口需求。除了满足国内发电需求外，剩余增量需求为俄罗斯高硫的转口。
同时，部分的黑海货通过埃及转口运输至沙特及以色列等国。
发电旺季尾声后，埃及净出口有增量
高硫需求端：三大港口船加油销量均处季节性高位
低硫供应端：科威特
据悉，A1-Zour 10-12 月招标现货FOB KUWAIT价格在MOPS-5.5到-6美元/吨附近。10月预期出口低硫54万吨，其中往卡塔尔9万吨；阿联酋28.5万吨；马来西亚16.4万吨。
据IIR消息，AlZour炼厂CDU1及CDU2因故被迫减产10%（7万吨/月），减量部分计划于11月7日恢复产能。
供应端：巴西出口稳定，12-1月新加坡进口巴西货在50万吨附近
低硫供应端：低硫其他
阿尔及利亚10月出口减量至40万吨附近，出口以发往欧洲及北美为主。
尼日利亚dangote炼厂9月试料FCC装置，整体未见出口，有消息称尼日利亚继续招标远月的低硫燃油，10月同步有9万吨运往东亚的物流数据更新。
低硫供应端：国内主营炼厂装置检修计划
低硫需求端：船加油地区销量
发电经济性比较
高低硫需求端：下游航运及运价
其他价差及贴水
蒋硕朋
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