观点小结
核心观点：震荡 美豆上市压力仍在持续。巴西新作供应庞大，且降雨较好播种加快，预计天气条件佳。国内供应充足，豆粕基差继续承压且下游成交差，短期盘面无明显利多，以震荡为主。
现货基差：中性 到港减少，大豆和豆粕略去库单供应仍充足，成交差，基差偏弱。
南美大豆：中性偏空 巴西预期产量高，播种加快且天气条件好。
美国大豆：偏空 收割快，大豆丰产，施压国内外市场。
进口采购：中性 采购好于预期，11月即将完成采购，12-1采购少，目前缺口或超1100万吨，但美豆进口榨利好，采购顺畅。
大豆到港库存：中性 到港下降，大豆持续去库。10月到港少，加快去库速度。但11-12月去库或缓慢。
豆粕消费库存：中性 近期提货和成交清淡，豆粕消费保持中性水平。上周开机好，豆粕库存止跌回升，后期库存或仍充足。
01
巴西天气持续改善，播种加快
巴西压榨和出口
巴西出口：路透显示，10月1-28日巴西出口大豆385万吨，11月已排船约150万吨。
大豆压榨：8月巴西压榨大豆约482万吨，预估9月压榨470万吨。
豆粕出口：9月巴西出口豆粕175.6万吨，环比下降。1-9月累计出口1719万吨，上年同期1693万吨，同比+1.53%。
毛豆油和精炼油出口下滑：9月出口继续下降至89万吨，1-9月累计出口105.2万吨，低于上年同期的203.3万吨。因国内生柴需求增加。
数据来源：路透，MCD,大地期货研究院
巴西大豆对华出口
周度对华发船：近三周平均每周对华发船62.6万吨，出口旺季已经，排船持续下滑。
对华出口：9月对华出口431万吨，10月预估对华出口约300万吨，11月和12月粗略预估各150万吨。年度预估对华出口7147万吨。
数据来源：路透，钢联，大地期货研究院
巴西出口基差整体稳定略弱
巴西大豆基差略强：因巴西旧作供应趋紧，基差报价整体稳定，供应紧张。目前主要是11-12月报价，11月CNF报295美分/蒲式耳，周度+5美分，较美豆贵约19美分。12月报288美分。
巴西新作：新作报价集中在2-7月，目前2月报200（新旧交替且新作上市有延误可能，报价偏高）；3-6月报价在147-170美分之间，因巴西集中上市，报价相对便宜，但周度上涨约5-10美分。
桑托斯港出口价：11月船期报价426美元/吨（约合1160美分/蒲式耳），周度+25美元。美湾近月报价413美元，较巴西便宜13美元。
卖货进度：24年农民卖货进度约92%，25年销售25%左右。
巴西大豆国内报价缓慢略涨
MT农户报价上涨：巴西旧作农民卖货进度约89%，2025年新作卖货进度约24%。旧作供应紧张，MT报价缓慢上涨，目前报价约135雷亚尔/包，周度+5雷亚尔。
巴西雷亚尔：25日美元兑巴西雷亚尔为5.7018，周度上涨0.0231，上月同期5.4809，雷亚尔继续贬值。
巴西大豆播种加快
巴西大豆播种偏慢：截至10月13日，巴西全国大豆播种9.1%，前周5.1%，上年同期19%，四年均值约17%。
大豆播种偏慢，主要是降雨少导致墒情差，尤其是中西部主产区，播种普遍偏慢。南部雨水充足，土壤湿度和生长条件佳，PR播种快，作物发育良好。
已播大豆中，56.9%处于出苗期，43.1%处于营养发育期。
数据来源：Safras，大地期货研究院
中西部播种加快
数据来源：Safras，大地期货研究院
巴西干旱缓解
10月中旬，中西部、东南部和东北部土壤墒情改善，尤其是主产区MT、MS正值播种的关键期，近期的降雨大大促进了播种进度，且有利于大豆出苗。
数据来源：USDA，大地期货研究院
巴西预期天气GFS
数据来源：GFS，大地期货研究院
阿根廷大豆出口压榨
02
美豆出口较好
美豆出口销售
美豆出口销售加快：10月美豆出口加快，近两周累计出口430万吨；累计销售385万吨，改善美豆出口前景。
累计出口：截至10月17日，24/25年度累计出口大豆787万吨，占出口计划5035万吨的16%。未执行1612万吨，出口+未执行2399万吨，占销售计划的48%，上年同期50%，五年均值56%。
9月出口销售：9月累计出口大豆约280万吨，销售大豆约647万吨，销售速度尚佳。
美豆对华出口销售
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆出口和压榨
月度出口：9月美豆预估出口约290万吨，10月出口加快，预估出口大豆900-1000万吨。
美豆对华出口：9月预估对华出口100万左右，10月预估对华出口720万吨左右。
美豆压榨：9月压榨大豆约520万吨，环比大增，预估10-12月压榨丰富。
美豆榨利：美豆下跌，压榨成本下降，榨利较好。截至18日当周，IL中部油厂榨利3.55美元/蒲式耳，保持较好水平。
美豆运输成本
美豆运输成本：截至10月23日当周，美豆的运输成本指数有所下滑，尤其是9月之后美湾成本持续下滑，美西稳定略弱。
海运费：因供应过剩，海运费整体下滑。当周美湾到日本的海运费约54.25美元/吨，月度-1.25美元；美西30美元，月度便宜0.5美元。
柴油价格下滑：当周柴油价格约3.55美元/加仑，周度-0.08美元，整体价格下滑。
9月迄今，主要是内陆驳船运费和铁路成本增加，尤其是驳船运费上涨明显。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆内陆驳船运输
密西西比河水系水位偏低：由于缺乏降雨，密西西比河水系的驳船吃水深度和尺寸有所减少。上周末，低水位导致多艘驳船在肯塔基州希克曼附近搁浅。目前，密西西比河水系上IL开罗到肯塔基州希克曼的驳船减少了14%-46%（5-21艘驳船）；肯塔基州希克曼到密西西比州的格林维尔，减少了14%-34%（5-16艘）；从密西西比州的格林维尔到海湾地区，下降了9%-17%（4-5艘）。未来两周降雨预估不足以稳定水位。
驳船运费：9月美豆出口开始增加，8-9月驳船运费快速拉高，10月相对稳定，部分水系运费下滑。
美豆检验：由于需求增加，美豆运量恢复较好，尤其是美西地区。
数据来源：USDA，大地期货研究院
美豆CNF周度略强
美豆CNF周度略强：我国11月采购美豆超600万吨，美豆供应大增，收割上市压力大，大豆继续承压。
美湾CNF：目前11月采购美豆约450万吨，12-1采购稀少。美湾11月CNF基差报价约290美分/蒲式耳（周度+15），12月报280美分（周度+20），较巴西便宜约5-8美分。
数据来源：钢联，大地期货研究院
美豆一口价
美豆国内价：IL中部油厂采购价9.78美分/蒲式耳，周度+0.22美分。IA报价最便宜，只有9.4775美分。
数据来源：USDA，大地期货研究院
03
现货基差依然偏差
大豆榨利好，近期采购顺畅
进口大豆完税价：上游承压，国内大豆进口成本略稳定。当前美湾11-12月到港完税价约3750元/吨，周度上涨约100元左右。美西11月成本约3640元。巴西11-12月成本约3740元。
美豆盘面榨利：11月美豆榨利好转，近期采购较顺畅。目前缺口集中在12-1月船期。美湾12月交货利润约160左右，周度-50元。美西利润220元，有利于增加美豆的采购。
巴西：主要是11月船期，目前已经采购11月船期巴西大豆超200万吨，12月无采购。目前巴西12月完税成本约3740元，盘面榨利约140元。
按已经发船预估中国到港
上游对华发船预估到港：从已经发船看，10月按已发船量预估到港625万吨，11月约710万吨。
巴西豆10月预估到490万吨；11月327万吨。巴西豆到港旺盛但9月后明显下滑。
从已发船看，美豆10月预估对华到港38.5万吨，11月346万吨，12月到港212万吨。
阿根廷大豆预估10月到50万吨，11月27万吨。
市场预估到港：10月到港750万吨，11月-12月到港830-850万吨。
大豆开机和压榨
大豆压榨：近两周开机恢复，平均周度压榨205-210万吨，预估本周压榨210万吨，开机好，10月压榨量预估845万吨，好于预期。
大豆持续去库：125家企业近两周到港少，平均周度只有159万吨；开机好，大豆持续去库。截至10月25日当周，港口大豆库存690万吨，环比-56万吨。油厂库存558万吨，环比-44万吨。
数据来源：钢联，大地期货研究院
开机恢复，豆粕再度累库
豆粕表需：上周基差偏弱，但成交差，111家企业表需周度-12万吨至140万吨。豆粕消费维持中性预估。
豆粕库存：10月前两周开机差，豆粕去库快。油厂开机恢复，豆粕再度累库。截至10月25日当周，豆粕库存周度+11.56吨至105.28万吨，预估后续开机较好，豆粕难降库。
数据来源：钢联，大地期货研究院
成交和提货
豆粕现货和基差成交：9月油厂总成交约295万吨。10月8-28日成交好转，其中基差成交296万吨，现货成交192万吨，总成交488万吨。但近期基差成交偏差，近三个交易日累计成交只有12.2万吨。
油厂提货：10月1-28日，油厂累计提货约285万吨，同比-16万吨。上周日均提货约18万吨，上上周约17.7万吨。
刘慧华
从业资格证号：F03113154
投资咨询证号：Z0020507
联系方式：liuhh@ddqh.com
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