目前欧洲和日本股市已经出现了顶部形态。根据近年来「美国例外论」叙事指引以及市场走势规律，美股后续可能会出现牛熊转化。这个可能性高吗？
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图片来源于：网络毫无疑问，今年标普500指数的表现应该是历史中最强的几轮，目前的年度涨幅已经超多了20%。根据高盛的总结，预计年尾标普500指数仍将维持强势。那么2025年又将会如何走？![]()
图片来源于：高盛首先是总统年周期，2025是总统任期的第一个年头。通常来说，一季度可能会面临较大的市场波动；但在二季度和三季度会重归上行趋势，而且是一年之中最强的阶段；但到了四季度市场可能又会迎来回落。![]()
图片来源于：高盛与此同时，从10年牛熊周期来看，明年大概率会是牛尾熊初的行情。回顾以往历史，从2016年算起，已经经历了三个完整的牛市周期和两个熊市周期。如果从2022年10月以来的行情算上的话，现在正处于第四个牛市周期里。尽管市场在这轮周期里有起有落，但整体主导趋势是美国资产的相对走强。![]()
图片来源于：英为财经从这一叙事做切入的话，可以发现一个规律，那就是前两轮熊市的早期信号是非美市场走弱vs美国市场独秀。比如2018年，像是新兴市场、日本、欧洲市场会率先见顶，然后是美国市场的见顶。而目前的情况是，美国资产和非美资产再度出现了脱钩的迹象，比如说近期的欧洲和新兴市场都已经出现了顶部形态。也就是说，近期美国资产所承受的下行压力可能会持续增加，波动性也会跟着放大。![]()
图片来源于：高盛并且值得注意的是，目前美十债利率的上行压力虽有所释放，但整体仍然位于4.35%支撑线的上方，如果美债利率持续位于高位，将会加剧市场的恐慌，最终推动美股下跌。所以在软着陆叙事的支撑下，对实体经济变化更敏感的小盘股相对走强。![]()
图片来源于：华尔街见闻比如说在结束加息周期、即将开启降息周期的背景下，对利率敏感的罗素2000和纳斯达克100指数均迎来走强。但等到降息开始、市场确认了软着陆叙事后，纳斯达克指数陷入了压缩震荡状态，而罗素2000指数则是继续走强。![]()
图片来源于：英为财经从行业层面来出发的华，纳指的震荡趋势也意味着半导体板块的相对弱势，虽然英伟达财报数据和业绩止盈都算不错，但似乎并未拉动板块整体的投资情况，费城半导体指数的绝对和相对走势都出现了走弱。甚至是有进一步走低的风险。至于说2025年，整体持区间震荡看法，关注2025年上半年能否一个可交易的低点位置。![]()
图片来源于：同花顺可以总结一个事来说，明年或许将会出现总统年行情和牛熊周期的共振，上半年将震荡走强，而下半年则会受到双重压力。
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